重整落幕国资入局，成立饲料新公司，傲农生物元气恢复几何？

文摘 2025-01-25 11:55 江西

近日，成都傲农饲料有限公司成立，法定代表人为庾敏，注册资本300万元，经营范围包含：畜牧渔业饲料销售；饲料原料销售；饲料添加剂销售；饲料生产专用设备销售等。企查查股权穿透显示，该公司由*ST傲农全资持股。

此外，因法院裁定终结重整程序，傲农生物近期被撤销因重整被实施的退市风险警示。但仍因2023年经审计净资产为负值、近3年连续亏损等情况，傲农生物仍触及被实施退市风险警示和其他风险警示情形，股票简称仍为“*ST傲农”。

以饲料起家的傲农生物，因跨界养猪时激进扩张，陷入资不抵债的困境，2024年2月被债权人申请重整。同年11月，其逾期债务本息达到最近一期经审计净资产的547.73%。伴随下半年由当地国资牵头的联合体成为重整投资人、重整计划出炉，傲农生物在2024年底被裁定终结重整程序。

而今，元气大伤的傲农生物年生猪销量从超500万头级别收缩至200余万头，同时计划退出北方养猪市场，将主要养猪模式从“自繁自养”调整为“公司+农户”，并将发展重点改回饲料主业。想要恢复元气，傲农生物还需徐徐图之。

大幅扩张导致资不抵债

2025年1月8日，傲农生物宣布，公司被上交所撤销因重整被实施的退市风险警示。回顾此次重整起因，与傲农生物前期激进拓展生猪版图关联甚密。

以饲料起家的傲农生物，2014年进入养猪业。2018年国内发生非洲猪瘟疫情后，傲农生物抓住行业洗牌契机，快速扩张养猪规模。2019年-2022年，傲农生物生猪出栏量从65.94万头增长至518.93万头，跻身养猪上市公司前五，被外界称为“养殖黑马”。2020年猪价走高之际，傲农生物创造上市以来最高净利润5.73亿元。

不过，伴随国内生猪产能快速恢复甚至过剩，猪价后续走跌，行业一度步入亏损期。2021年-2023年，傲农生物相继亏损15.20亿元、10.39亿元、36.51亿元。

此前的大举扩张，背后已是债台高筑，连年亏损更使得财务状况进一步恶化。2019年，傲农生物负债仅有36.38亿元，2023年已升至141.28亿元。据傲农生物透露，当时因业务增长需要大量营运资金，公司利用财务杠杆进行银行借款融资，为公司扩大生产规模提供有力支持，但也导致负债规模持续扩大，大幅增加财务成本。2021年起，傲农生物的资产负债率突破80%，并在2023年达到103.69%，进入资不抵债的境地。

2024年5月起，因2023年度经审计的期末归属于上市公司股东的净资产为负值、近3年连续亏损、2023年度财务报告被会计师事务所出具对持续经营能力带强调事项段的无保留意见审计报告，傲农生物被上交所实施退市风险警示及其他风险警示。因此，尽管2025年1月摆脱了因重整被实施的退市风险警示，傲农生物仍要“披星戴帽”，股票简称仍为“*ST傲农”。

主营业务偿债吃力之际，2022年11月起，傲农生物曾计划以定增改善资产负债结构，满足生产经营周转需要。2023年最后一版申报稿显示，傲农生物拟定增募资不超过14.26亿元，建设饲料、屠宰、肉制品等项目，并补充流动资金。然而，2024年2月，综合考虑资本市场环境变化以及公司实际情况，傲农生物撤回相关申请文件，该笔定增流产。

在此期间，傲农生物还一度寻来买家大北农。2023年12月，大北农拟通过增资扩股的方式取得傲农生物控股股东漳州傲农投资有限公司(简称“傲农投资”)不少于51%的股权;拟以股权或资产转让的形式购买傲农生物旗下资产，投资不超过6亿元。消息公布一周有余，就传出傲农投资、傲农生物实际控制人吴有林所持5185.33万股傲农生物股份(占总股本5.95%)被司法冻结及司法标记。12月26日，傲农投资、傲农生物和大北农宣布终止合作意向协议。

大北农后续在电话会议中表示，从风险防范角度，傲农投资出现股权冻结等较大变化的情形，导致交易的不确定性;从资本市场角度，投资者对与傲农生物的合作事项关注度较高，担心影响公司业绩表现，公司充分听取投资者建议，考虑本次交易对资本市场的影响。

纾困举措接连无果，傲农投资、傲农生物只得多次转让旗下公司股权偿债，但也未能摆脱困境。2024年2月5日，因傲农生物未按期清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，经债权人福建大舟建设集团有限公司申请，福建省漳州市中级人民法院(以下简称“漳州中院”)同意对傲农生物启动预重整。5月17日，漳州中院就受理傲农生物重整事项正式立案审查。

转增约17.35亿股股票偿债

2024年9月13日，傲农集团(傲农投资及傲农生物的统称)重整投资人遴选评审会议召开，确认泉发外贸联合体为傲农集团重整中选投资人。联合体成员包括泉州发展集团有限公司(简称“泉州发展”)、湖北省粮食有限公司(简称“湖北粮食”)、中国对外经济贸易信托有限公司(简称“外贸信托”)等。11月5日，漳州中院裁定受理傲农生物重整。12月11日，傲农生物公布重整计划。

根据重整计划，傲农生物已无法清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，若在此状态下进行破产清算，则股东权益将被调整为零。为避免破产清算，化解傲农生物债务危机，需对傲农生物出资人权益进行调整。傲农生物按照每10股转增20股，实施资本公积金转增股本，转增约17.35亿股股票。包含尚未注销的限制性股票在内，转增完成后，傲农生物总股本约26.06亿股，将通过现金、股票、信托受益权支付重整费用，并清偿各类债权所需偿债资源。

具体而言，偿债现金一方面来源于傲农生物经营收入，另一方面则来源于重整投资人受让转增股票所支付的现金对价。根据计划，傲农生物10.05亿股转增股票将以1.70元/股价格由重整投资人有条件受让。其中，产业投资人泉州发展集团、湖北粮食、厦门谷味德、晋江永初及前海宏丰组成一致行动人受让4亿股;财务投资人外贸信托、湖南钜银、吉富投资、汕阳凯台、青岛陆生生、科盛励铖、石狮盛采宝、华楚国科、泓泉投资及重整投资方案指定第三方受让6.05亿股。股票对价款约17.09亿元，将用于支付傲农生物重整费用、共益债务、清偿各类债务以及补充流动性等。另外7.3亿股傲农生物转增股票，按12元/股的价格以股抵债。

同时，因傲农生物待处置资产构成情况复杂，短期内处置变现难度较大，为高效处置重整主体资产，避免偿债资产因快速变现而价值贬损，傲农生物拟剥离资产委托设立信托计划，受益人为最终确认债权金额超过2000万元，且需要按照重整计划以信托受益权进行清偿的普通债权人。

12月26日，漳州中院裁定确认傲农生物重整计划执行完毕，傲农生物重整程序至此终结。

国资入局能否盘活傲农

天眼查显示，本次傲农生物重整中，作为牵头产业投资人的泉州发展集团，前身为泉州市兴泉金融控股有限公司，实际控制人是泉州市人民政府国有资产监督管理委员会。另一牵头产业投资人湖北省粮食有限公司为湖北省粮油集团有限公司全资子公司，实际控制人是湖北省人民政府国有资产监督管理委员会。

泉州发展集团业务主要涉及“投资与资本管理、综合金融服务、建筑施工与房地产、城乡运营服务、软件和信息技术”五大板块。湖北粮食则集粮食、油脂油料、饲料原料购销、对外投资为一体，常年与粮油加工行业及饲料加工行业头部企业合作。相关业务虽对资金和饲料板块有所助益，但在养猪板块缺乏一定重合度。

对于国资入局，分析师冯永辉向记者分析，对傲农生物而言，其重整主要有两条路径，或者找到同行业有能力的大企业接手，或者在本地引入更具资源整合能力和资金实力的国资。前者如2023年重整的江西养猪上市公司正邦科技，最终由业务具有高度重合性的同省民营企业双胞胎集团作为产业投资人接手，可以直接上手管理和经营等环节。寻求易主大北农失败后，傲农生物并没有寻觅到适合的同行，故而最终还是国资入局。作为福建企业，傲农生物的重整由省内国资牵头，既有助于当地留住上市公司，操作起来效率也会更高，缺点在于不会有太多养猪经验帮助。不过对当下的傲农生物来说，比起业务如何规划，首要解决的是财务问题，必要时“断臂止血”，争取早日“摘星摘帽”，进入良性循环。

新京报记者注意到，2024年，傲农生物发布了26份新增债务逾期公告。截至同年11月26日，扣除已偿还部分，傲农生物在银行、融资租赁公司等金融机构累计逾期债务本息合计约52.74亿元，占公司最近一期经审计净资产的547.73%。同时，因持续去产能，2024年，傲农生物共销售生猪209.84万头，不及2023年的四成。

根据重整计划，傲农生物在生猪养殖方面将继续优化产能，处置低效无效猪场，退出北方市场，深耕福建、江西等市场。计划提及，“泉州市每年生猪消费量约400万头，但该市生猪出栏量仅约150万头，63%的生猪供应靠外市调入，泉州发展集团拟协调泉州市生猪产业协会，锁定饲料、生猪订单，提高傲农生物产能利用率”。

傲农生物还表示，将吸取前期养猪业务扩张过快的教训，由“自繁自养”重资产模式向重资产与“公司+农户”轻资产模式相结合转变，“公司+农户”模式未来占比将达到80%。同时，根据市场情况动态调整仔猪和育肥业务比例，形成有弹性的业务模式，提高抗风险能力。

冯永辉指出，傲农生物在湖南、江西、福建等地起家，北方另有其他头部养猪企业盘踞。危机面前，傲农生物首先要保住南方的基本盘，待重整结束，其他资金进来，再慢慢“起死回生”。故而，当下养殖成本相对偏高、又不是自己传统具有竞争力的北方市场就会被放弃。虽然产业投资人愿意协调福建泉州的资源，但退守后的傲农生物不能偏安一隅，要布局好长江以南，巩固好湖南、江西等原有优势区域。而相关地区竞争激烈，守好阵地也有一定难度。

对于傲农生物主要养殖模式从“自繁自养”转向“公司+农户”，在冯永辉看来，更多是一种迫不得已的选择。“公司+农户”的优势在于固定资产投资少，“自繁自养”的优势在于抗风险能力高，生物防控、生产效率提升等方面效果更佳，缺点是前期建设需要投入高成本，“傲农生物了解‘自繁自养’的好处，但眼前问题是没有钱。”

至于重整后傲农生物能否回到原先的规模与地位，冯永辉认为，与接手正邦科技的双胞胎集团不同，泉州发展集团没有生猪资产，故而傲农生物的生猪复产速度尚不好判断。同时，留给其恢复的空间也与届时市场蛋糕大小有关，需视其重整步伐和能否彻底摆脱困境等因素而定。

曾以“猪”为核心布局产业链的傲农生物，重整后也要回归饲料主业。最新规划中，重整后的傲农生物将确定“以饲料为主体，以养猪和食品为两翼”的“一体两翼”产业格局，推动饲料业务“量、利齐升”，同时把食品加工业务作为未来重点发展业务，最大化利用福建区域稀缺屠宰牌照优势，加深屠宰食品板块与集团内部生猪养殖的联动，逐步形成“冷鲜、热鲜屠宰+精细分割+肉制品加工”产业发展模式，借助投资人资源，大力开拓生鲜、肉制品销售渠道。

目前，傲农生物对三大业务的排序是“深耕饲料，优化养猪，发展食品”，目标是短期内快速恢复现金流、实现扭亏为盈，中期内成为全国性饲料行业头部企业、福建和江西区域的龙头养猪企业、福建区域猪肉生鲜和深加工强势品牌。实现短中期目标后，傲农生物计划在稳健经营的前提下，围绕纵向产业一体化和向产业扩张等方面进行多元化探索，寻找新的增长曲线。

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