农业农村部部数据显示，我国能繁母猪在2024年4月停止去化，此后连续7个月环比回升，对应2025年2月生猪供应也呈递增态势；且暖冬并未对生产效率造成显著影响，2024年10月和11月期间，仔猪存栏量仅环比下降0.6%，远低于2023年同期5.4%的下降幅度。所以我们预判2025年生猪供给是非常宽松的，猪价会保持低迷。
下周就是春节，家家户户采办年货的热情逐渐高涨，农贸市场、各大超市里“年味儿”正浓。时逢佳节，“菜篮子”“肉案子”“果盘子”供应是否充足、价格是否稳定成为消费者关注的焦点。
1月9日，国家统计局发布2024年12月份CPI(居民消费价格指数)数据，受前期压栏惜售、二次育肥等因素影响，猪肉供应充足，价格环比下降2.1%，降幅比上月收窄1.3个百分点。
进入1月，记者从北京、天津、河北、山东、辽宁、四川、新疆、云南等地了解到，目前，猪肉等多种农产品供应总量充足、价格基本稳定。
猪肉短期消费刺激猪价小幅抬头
在云南省文山州广南县莲城中心市场肉类销售区的摊位上，各类新鲜猪肉，五花肉、里脊肉、排骨等一应俱全，前来采购的市民络绎不绝。
“冬至前后是灌腊肠、腌腊肉的季节，猪肉比平时要好卖许多，进入腊月，猪肉作为主要食材，更是达到了消费高峰期。因市场供应充足，价格也略有上涨。”市场猪肉经销商唐永芬介绍，平时每天只能卖一头猪，这两天可以卖两三头。
“猪价从去年8月中旬以来一路下跌，直至12月末仍未见回暖，创下全年最低水平，现在生猪价格在15元/公斤。”新疆双河市五元养殖专业合作社理事长杨忠华介绍，目前，合作社生猪存栏量1.1万头，春节期间约有2000头供应市场，最远销到甘肃、伊犁等地区，“为实现养殖效益最大化，我们改变了养殖模式，缩短了存栏时间，加快了出栏速度。”
“2024年下半年新生仔猪数量持续增加，8月份开始5月龄以上中大猪存栏连续增长，标猪和大猪供给充裕，春节前进入出栏高峰，同时猪肉消费也进入全年最高峰，需求增加与供应增加同步。”农业农村部市场分析预警团队猪肉首席分析师朱增勇表示，春节前价格走势仍将保持平稳的状态，难以出现明显的涨跌，即便是价格出现一些波动，波动的幅度也会很小，持续的时间也会比较短暂。
朱增勇分析，自2024年5月份开始能繁母猪存栏量持续增加，按10-12个月出栏周期计算，2025年3月份后生猪出栏将逐步增多。2024年11月末，全国能繁母猪存栏量4080万头，已经接近生猪产能调控绿色合理区域上限。同时，母猪生产效率也在提升，一头母猪每年要比上年多提供约0.6头肥猪。预示2025年上半年生猪出栏量将持续增加，猪价春节后可能有过快下跌风险。
在此背景下，生产端能够盈利吗?“从成本来看，2024年生猪养殖成本呈现持续下降趋势，但全行业平均成本仍维持15元/公斤左右，部分养殖效率较高的养殖场户已经下降到14元/公斤以内；从养殖效益来看，自繁自养养殖场户仍然可以维持100-200元收入，但专业育肥养殖场户受前期购入仔猪价格较高影响，出栏生猪收益在100元左右。”朱增勇介绍。
猪周期趋向微利模式
2025年并非个别现象，长远来看，猪周期将逐渐从高弹性阶段过渡到低利润率时期。
原因并不复杂——产能难以大规模出清，又没有生猪养殖企业大举扩张，生猪产能会处于相对稳定的状态，这就削弱了猪周期的周期性波动。与此同时，行业竞争日益加剧，整个行业的利润空间持续缩小，逐步进入了一个低利润率时期。
先说为何生猪产能难以大幅出清，这背后主要有两层逻辑：
（1）市场参与者的亏损承受能力明显提高，这也是我们过去常提到的产业中的一个重大变化。在之前，我国生猪养殖参与者7成以上是散养户，这些散养户的规模较小（出栏量通常不超过500头），资金实力相对薄弱。
而随着环保政策以及非洲猪瘟的清退，大量小规模散户退出市场，500头以上规模的养殖场开始占主导地位，从2011年的36.6%提升至目前的70%左右。相比散户，规模场融资能力相对更强，亏损承受能力也更高，因此即使在猪价持续下跌的情况下，它们也能够维持甚至扩大产能。
猪周期在资本介入后逐渐失去规律性，逐步弱化，这也是本轮猪周期被拉长的主要原因。
（2）现在处于生猪养殖盈利周期，是主动去化的阻力。本轮猪周期起始于2018年6月，至今已经持续了6年多时间，在这期间，猪企们经历了4轮“亏损底”，如今终于迎来了本轮周期的第二个盈利周期，自繁自养模式自2024年6月开始有利润。
猪企盈利的背后，不仅有猪价上涨的推动，还有养殖成本的下降。上游饲料（玉米和豆粕是主要原料）价格持续回落，叠加猪企的降本增效，行业平均养殖成本已从2023年底的15.7元/kg降至当前的15.5元/kg。这一变化提高了猪企的抗风险能力，也使得行业产能的“自我调节”变得更加困难。
那么， 行业究竟什么时候才会出现主动去化的局面？
理论上，只有当猪价跌至行业的现金流成本以下，即低于13.5元/kg时（行业的非现金成本约为2元/kg），猪企才会面临现金亏损，届时才有可能出现主动去化的情况。截至2025年1月12日，我国生猪（外三元）价格为16.3元/kg，距离这一现金成本还有一段不小的距离。
因此，单靠主动去化很难推动猪周期反转，真正的转机可能来自被动去化。具体来说，有两个主要因素可能触发这种被动去化：一是猪病爆发，包括蓝耳病、口蹄疫和非洲猪瘟等；二是政策的强力干预。
再说为何生猪产能短时间内也难以大幅扩张？
首先，在上述背景下，养殖户也放低了猪周期反转的预期，其补栏的意愿自然随之减弱。
其次，在这一轮猪周期中，猪企们面临着前所未有的财务压力，扩产的能力已大幅减弱。
经历多个亏损周期后，猪企在上行周期积累的利润几乎被耗尽，普遍面临财务困境。资产负债率超过60%已成常态，最严重时，6家猪企的负债率超过70%，其中2家突破80%。
所以在本轮盈利周期中，养殖户并未像以往那样疯狂扩张，而是更为谨慎，选择将盈利用于修复资产负债表。我们预测，在资产负债表明显修复之前，猪企难以进行大规模扩产。
总而言之，猪周期的弱化导致行业缺乏剧烈波动和短期高收益，投资者不能再单纯以周期股的视角评估该行业，因为猪肉股的业绩和估值上限已被产业趋势所限制。
同样，养殖户也需要重新审视这一行业。
