“ 更高的借贷利率和经济不确定性给家得宝全年带来压力。 ”
作者 | Yavuz Akbay
编译 | 华尔街大事件
尽管家得宝 ( NYSE: HD )是家居装修行业最知名的品牌之一，但根据最近的事件，该公司可能并不像其声誉所表明的那样可靠。尽管该公司持续派息并制定了长期扩张计划，但其估值和技术指标仍存在许多负面因素。
家得宝是目前全球最大的家居装修零售商之一，服务对象既包括个人消费者，也包括专业承包商。该公司在北美拥有 2,300 多家门店，销售家居装修和建筑用品。近年来，家得宝改变了业务模式并进行了收购，以支持更大、更复杂的项目，并将更多精力放在专业客户身上。这一变化的目的是实现收入来源多元化，减少对一般消费者支出的依赖，但也带来了与建筑市场相关的新风险。
家得宝于 2024 年收购 SRS Distribution 可以说是该公司今年最大的事件。家得宝进行此次收购主要是为了在专业承包商市场站稳脚跟，这将有助于该公司免受影响家装行业消费者支出的经济逆风的影响。家得宝预计此次收购将为 2024 财年贡献约 64 亿美元的增量销售额。
但这些发展被整体经济状况所掩盖。更高的借贷利率和经济不确定性给 家得宝全年带来压力，导致购物者推迟了更重要的房屋装修项目。这在该公司的第二季度报告中显而易见，该公司的收入超过了预期，但下调了今年剩余时间的销售和利润预测。家得宝预测可比销售额将下降 3% 至 4%，这表明由于财务保守主义，消费者行为转向规模较小、成本较低的项目。
2024 年，家得宝还优先发展其物流网络。该公司宣布计划在底特律、洛杉矶南部、圣安东尼奥和多伦多等四个大都市区开设新的配送中心。这些新设施的客户群将主要是从事更大、更复杂项目的专业客户。
公司在发展，最终还是会扩张，但这种扩张并不完全是积极的。因为只有遵循以客户为中心的战略，才能提高家得宝对建筑和住房行业经济波动的敏感度。换句话说，与较小的客户相比，大型改造项目更容易受到经济衰退的影响。因此，如果以客户为中心的战略不成为一种公司结构，而只是偶尔实施，那么公司对经济周期的敏感度就会降到最低。
此外，转向服务更专业的客户肯定会要求改变库存管理和供应链运营。因此，家得宝需要重新适应。在适应这一新客户群体的需求时，任何中断或效率低下都可能增加成本或导致销售机会的丧失。
家得宝也在改变其员工运营方式。从 2024 年第四季度开始，所有公司员工（包括高级管理人员）都必须在公司的一家门店全职工作。这一变化的目标是让远程员工也能与真实的零售环境保持联系，家得宝表示这可以提高运营知识。
2024 年第三季度，家得宝宣布收入为 402 亿美元。这相当于 2023 年同期增长 6.6%。正如我在前几段中详述的那样，家得宝收购 SRS Distribution 对此产生了重大影响。然而，本季度可比销售额下降了 1.3%，而美国的可比销售额下降了 1.2%。
尽管可比销售额略有下降，但家得宝的营业收入稳定在 54 亿美元。该公司的营业利润率为 13.5%，比去年同期下降 0.8%。调整后的营业利润率为 13.81%。
第三季度净收入为 36 亿美元，即每股 3.67 美元。2023 年同期净收入为 38 亿美元，即每股 3.81 美元，同比下降。不过，首席执行官 Ted Decker 表示，公司第三季度业绩超出预期，主要原因是飓风需求导致销售额增加。
2024 年第三季度，家得宝的线上销售额同比增长 4%。家得宝的投资，尤其是在更好的配送选择和人工智能驱动的网络改进方面的投资似乎正在获得回报。然而，近一半的网络订单都是通过 家得宝的实体店完成的。与竞争对手相比，家得宝的线上销售额仅占其总销售额的一小部分。
总体而言，财务状况好坏参半。尽管发展良好，收入增长，但销售额和每股收益下降使得整体财务状况持中性看法。
总体财务状况看起来好坏参半，但我可以说公司的股息相当乐观。图表上可以清楚地看到，自 2010 年以来，家得宝的每股股息数字一直在稳步增长。此外，今年，该公司在 2024 年支付了每股 9 美元的股息，股息收益率为 2.29%。股息稳步增长表明，从历史上看，该公司的财务状况是稳定的。
在每股股息稳步增长的同时，股息收益率自2011年以来也一直在2.08%的平均股息收益率左右徘徊。稳定的平均股息收益率也为公司带来了积极的前景。
根据过去 12 个月的收益，该公司的股息支付率为 60.40%。这是一个非常高的比率。该公司能够将很大一部分收益返还给股东，同时仍能利用剩余收益实现良好的增长。
当检查 家得宝的历史预期市盈率时，我发现自 2019 年以来，它一直在 21.38 的平均值左右徘徊。过去两个季度的预期市盈率一直高于这一平均值，这一事实表明该股在历史上价格昂贵。
为了进行比较分析，选择家得宝的竞争对手 LOW、Arhaus、Floor & Decor Holdings 、Betterware de México和 GrowGeneration Corp.。家得宝及其替代产品的平均预期市盈率确定为 27.48。考虑到 家得宝目前的预期市盈率为 26.48，可以说家得宝目前的股价与其替代产品相比是合理的。
但是，分析师认为这里应该注意一种情况。由于 FND 的预期市盈率是替代指数中最不相关且最高的，为 59.70，我认为它将平均值拉高到应有的高度。这可能会导致替代分析产生不健康的结果。因此，除了替代平均值之外，还采用替代中位数是合乎逻辑的。当取中位数时，结果为 22.68，比平均值低 4 个多点。
因此，当进行市盈率分析时，从历史上看，家得宝似乎相当昂贵，并且与其替代品的中位数相比也是如此。根据其替代品的平均值，它的价格也是如此。不幸的是，该股票的这一比率向投资者发出了卖出信号。
EV/Sales 比 P/S 更准确，尤其是对于 家得宝及其替代品，因为仅凭市值无法说明公司的债务，而企业价值可以说明。EV/Sales 倍数一般在 1 倍至 3 倍之间比较合理。然而，在进行比较分析时，以行业和比较股票的平均值为基础总是能得到更准确的结果。
当取家得宝及其替代品的远期 EV/Sales 平均值时，计算得出的值为 2.37 倍。此外，当进行中位数计算时，得出的值为 2.47 倍。与 EV/Sales 值为 2.87 倍的替代品相比，家得宝处于昂贵水平。因此，该比率清楚地表明家得宝不适合购买。
在技术分析股票时，分析师尝试积极使用价格行为和指标。在分析家得宝时，像往常一样使用 Hodrick-Prescott 过滤器来确定趋势和收敛与发散。使用 MACD 指标来确定股票的动量。
自 2009 年以来，家得宝一直在周间隔内运行在 HP 过滤器上。然而，特别是在 2022 年之后，它在跌破 家得宝过滤器后开始在侧通道中向前移动。因此，很难谈论 2022 年之后的显著上升趋势。
尽管 家得宝试图在 2024 年后进入牛市，尤其是由于业务发展，但在突破 420 美元的阻力位后，它面临严重的抛售压力。这里要考虑的最重要的问题是 MACD 的行为。家得宝在 2024 年后创下更高的高点，突破了 420 美元的阻力位。然而，在创下这一更高高点的同时，MACD 不幸保持在同一水平。这表明存在非常明显的看跌背离。MACD 在抛售压力后出现死亡交叉的事实也在某种意义上证实了这一点。
因此，家得宝可以回落至 359 美元，并且在 359 美元找到支撑的可能性不会像预期的那样高。这是因为家得宝的成交量不够。家得宝的 20 个月月平均成交量为 7192 万美元。事实上，这一成交量水平上一次出现是在 1983 年 5 月。因此，如果家得宝的周收盘价低于 359 美元，它很可能会跌至 330 美元。
这项技术分析也与财务比率相符，表明家得宝是一只估值过高的股票。因此，330 美元是家得宝近期可以回落到的水平。
目前还未达到预期，但如果美国经济或美国房地产市场复苏超过预期，消费者信心和家庭装修支出可能会超过预期。这可能会增加对高清产品的需求，使股价高于预期。
美联储宣布预计 2025 年仅降息两次，而非之前预期的四次，SP500指数昨日大幅下跌。如果这种比市场预期更为负面的情况在近期发生变化，美联储表示通胀正在改善，同时进一步降息，那么该指数的上涨也可能反映在家得宝股票上，从而推动股价上涨，这与预期相反。
从长远来看，家得宝是一家非常成功的家居装修公司。然而，目前的财务和技术指标表明，该股的估值高于同行。预期市盈率和 EV/Sales 等估值指标表明，家得宝的交易价格高于其历史平均水平和行业同行。技术指标还表明，成交量和动能正在下降，表明存在潜在的下行空间。鉴于 359 美元的有限支撑位和可能跌至 330 美元，分析师认为对家得宝采取“卖出”立场是明智之举。
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