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康曼德

上周国内各大指数震荡下行。全球最令人关注的事件是美国“小非农”ADP数据以及非农就业数据不及预期，这显示美国基本面正在持续降温。尽管当前各项数据并未直接指向衰退已经发生，但从各大全球市场走势来看，市场对于美国以及全球范围内的经济衰退的担忧已然再度加剧，部分资金选择提前离场观望。目前市场对于美联储9月降息幅度依然存在分歧，美国8月CPI数据可能成为决定性因素。除此之外，美国大选辩论下周再次临近，亦将成为市场关注的要点。回到A股市场本身，制约市场上行的首要因素依然是国内经济复苏进程缓慢，因此政策发力或将成为扭转市场预期的关键。在此阶段，或依然需要保持耐心，等待市场企稳转向。

星石

当前市场预期和资产估值均处于底部位置，这意味着市场已经对经济基本面走弱的现实进行了较多定价，预计随着美联储开启降息、国内逆周期政策加快落地，A股市场面临的宏观环境有望边际向好。同时，上市公司半年报集中释放的窗口期过去，中报数据显示，虽然整体上市公司盈利依旧较弱，但行业分化明显，近半数公司的归母净利润同比增速为正，预计后续市场对业绩的担忧情绪或有所缓解，尤其是在宏观环境偏弱背景下具有盈利优势的头部公司。

盈峰

海外市场：本周标普500指数下跌4.25%，美国十年国债利率回落至3.71%，美元指数回落至101.18。美国公布7月职位空缺数和8月非农数据均低于预期，美国长端利率和美元指数有所回落。考虑美国失业率有所回落，维持美联储9月降息25BP判断。

A股市场：本周沪深300下跌2.71%，成交额有所回落显示风险偏好仍在低位。结构上，在高股息资产弱市防御、8月汽车销售较好和头部券商筹划资产重组催化下，高股息、汽车、券商等板块本周表现较好。展望来看，考虑A股市场处于情绪底部，预计A股向上空间大于向下风险。建议均衡配置成长和价值板块。

明世伙伴

理性看待政策节奏

上周A股整体下跌明显，主要宽基跌幅均在-2%以上，海外中国资产相对表现略好一些；海外权益也以下跌为主，美股主要指数跌幅不逊于A股。

上周美元美债有所下行，美元回落至101.18左右，美债大幅下行20BP至3.71%左右；国内方面，债券收益率全面下行，10Y和30Y分别回落至2.13%和2.3%左右；人民币对美元离岸汇率先贬后升，全周基本稳定在7.09左右；商品方面则整体有较大幅度下跌。

展望后期：海外方面：短期就业数据等依然指向经济放缓，联储不同官员表态也基本确认了9月降息落地，虽然从目前看更倾向于经济软着陆和“预防式降息”，但经历了7月底的市场波动后，整体市场信心仍比较脆弱，风险资产波动性再度明显提升，考虑9月份后续还有大选辩论、议息会议等，短期看海外市场仍将延续一定的高波动状态。

国内方面，理性看待政策节奏。近期国内基本面乏善可陈，国内政策面仍是市场定价重点，目前来看，仍需理性看待和预期政策节奏：

一是可以看到国内政策推进的速度和力度有持续增强趋势：近期如各地包括一线发达地区（北上江浙等）的消费相关以旧换新的力度明显增强（资金来源主要为特别国债+部分地方配套）、央行也表态降准空间依然较大等；周中前央行易纲行长对于抵御通缩的表态值得关注，这其实也反映从技术层面对当前经济状态的某种共识，结合过往政策经验，不同层面的共识形成可能带动后续有配套的针对性政策出台；

二是不宜对总量刺激力度过度预期或对特定政策有执念：从上周五央行官员表态可以体会部分，货币政策的方向还是支持性的（宽松），但很多政策推进有其两难之处，预计后续政策的出台大概率是渐进、接续式的为主，集中放量的可能性较低，适度降低预期或能更好的寻找政策的积极之处和投资机会；

三是海外放松（降息）对国内政策和市场的传导和影响路径存在多重不确定性，更多是必要而非充分条件，关键还在于国内政策和基本面的边际变化，而这更多取决于决策者对于经济状态的判断和变化时点的把握，目前看正在逐步接近。

后续看，重点关注国内政策推进节奏和落地情况，海外则关注首场大选辩论，做好不同情景预案，建议应保持各类资产的均衡配置，可适度控制仓位；具体资产建议：关注中国权益调整的短期交易机会（港股、中概等），中国债券继续保持适当久期，适度低配海外权益、商品，关注关键事件前后的交易机会。

止于至善

老路去不了新地方

目前，宏观的情况压力正在逐步加大，无论是实质还是心里层面。因此我们的任何消费和投资都应该及其的谨慎，一定是所承受风险和预期收益匹配的基础上，才能执行，无论是买车买房类的大件消费，还是投保人身险，直接或间接投资股市、债权等权益市场，亦或是任何的实体等等，切勿相信风险越大收益越大这类的“鬼话”。但是反之，如果我们不愿意承受一定的波动（人们经常误以为其是风险），获取潜在的持续性高预期收益，其本身这种行为就是一种巨大的风险，就好比我们如果不承担2008年后北京房价可能继续寻底的风险，或者2010年后特斯拉巨大的波动，那么我们可能只是规避了波动，但却丧失了巨大的显而易见、趋势性、改变命运级别的历史性投资机会。

【机遇】那么，对于现在世界，真正的历史性机会在哪呢？答案是显而易见的，就是人工智能。从老生常谈的角度来看，算力、数据与算法、应用及其它都有巨大的机会，其中也蕴含了巨大的风险，现在的关键是静候AI技术的进一步突破，毕竟这个技术还不够成熟。当然一个多头基金组合只有AI肯定是不行的，因为其波动性会过大，此时还需要更多地的标的对组合进行“平衡”，因此杠铃策略会更适合充满变革的未来，AI是杠铃策略的一端。

在杠铃的另一端，我们认为高股息、高确定性是稳定整个组合的核心。在高股息方面，我们认为以恒生指数为代表的高股息指数非常值得关注与投资，而传统意义上的高股息典型如银行，我们反而不认同其高股息投资逻辑，因为银行的高股息率不可持续。而在高确定性方面，我们认为消费降级与情绪价值，将是宏观压力逐渐加大的关键词。同时，印度的机会也是显而易见的贝塔型投资机会，属于高确定性机会的一种，非常值得关注。

【风险】那么，现在真正的风险是什么？这是值得我们每个人思考和正视的问题。我认为，真正的风险是，老路去不了新的地方。我们所面临的未来，是国内压力逐步加大的未来，是全球充满变革的未来，而如果我们还尝试使用老的办法去应对的话，一定会被时代所“教训”甚至抛弃，无论是宏观分析框架、投资体系、研究方向等等，没有人可以抵抗大势，抵抗大自然的伟力，抵抗时代，我们必须要找到属于自己的“船”，才能适应新的必然到来的百年未有之大变局。对于投资来说这艘“船”，包括最基础的意识觉醒，以及总量的思考框架、研究分析的框架、交易的框架、风险控制框架等全面升级迭代、重塑、甚至推倒重来，这需要足够的勇气，也是我们自2023年人工智能时代到来时一直在做的事情，因此我们的“船”在一定程度上已经在这场伟大的航行过程中，逐步重塑好了，且还在不断地升级迭代中。

新的时代已经到来，欢迎来新世界，我们都必须找到属于自己的“船”，但老路去不了新地方。

翼虎

全周市场A股上证指数-2.69%,深成指-2.61%，创业板指数-2.69%，盘面上汽车/传媒/非银金融/电力和交通运输等板块表现相对较好，石油化工/电子/有色金属/煤炭和建筑装饰板块出现明显调整。

地缘政治方面，中美对抗将是持久战，两国将会围绕各自核心利益反复博弈，美国对中国的围堵和打压手段不会停止，今年美国选举会给中美关系带来较大的扰动。美国总统大选胜负未定，特朗普被枪击后短暂领先，但接替拜登竞选的哈里斯实力不容小觑，短期关注9月份两位候选人辩论。从近期数据来看，美国7月PPI和CPI数据低于预期，叠加油价小幅回落，预计美国8月份CPI数据还将继续降温，美联储降息可期，各国也会推行相对宽松的货币政策或积极的产业政策，利好股市流动性和估值提升。国内方面，三中全会和政治局会议强调已有政策的实施，集中力量决绝卡脖子工程和保障安全，留足政策空间应对未来内外环境的不确定性。同时，高层重视资本市场的态度已经非常明确，活跃资本市场将会是接下来的重中之重，吴清主席系统阐述了他对于资本市场监管工作的一些思路，包括监管执法、IPO、提高上市公司质量、分红、队伍管理等等，正本清源，相信后面会有一系列的利好政策落地。整体来说，目前是寻找优质公司的好时机，为将来波澜壮阔的行情做好前瞻布局，中长线看好具备持续高分红能力优质企业。

沣京

美国8月非农数据喜忧参半，美联储对9月降息幅度仍持开放态度，市场定价更偏向于25基点；美国8月PMI数据连续4个月低于荣枯线再度引发市场对于美国经济衰退的担忧，加之投资者对AI过热的担忧使得费城半导体指数本周急剧下挫；日本央行行长重申加息态度，风险资产承压，全球大类资产的联动性与波动率重新抬升。

国内市场反弹无力，量能缩减，本周继续下挫，题材股略有表现，月内将迎中秋国庆假期，市场活跃程度可能将持续处于低位；8 月房地产新房和二手房销售市场仍表现较弱，央行发布释放降准空间打开信号，提升数量传导效率意味着“以需定供”时代到来，在存款利率下调空间受限、地产需求趋势与货币宽松“脱敏”两大条件下，大幅下调存量房贷利率的可行性有待商榷。

涌贝

本周银行开始放量下跌，而全A平均股价有所反弹，市场有见底的感觉。但当前国内宏观基本面的问题尚未完全暴露，经济难言复苏，所以A股见底后开启牛市的可能性不大，目前阶段除了主题炒作博弈的机会外，只有超跌的绩优股有布局的机会。

京华世家

股票市场：A股各主要指数持续回落，市场风格高低切换，科创板块跌幅较大。沪深300下跌2.71%，创业板指跌2.68%，中证500跌2.19%。分行业来看，仅汽车行业上涨，石油石化、电子、有色金属等行业领跌。8月财新服务业PMI为51.6，较7月下降0.5个百分点，为年内次低，显示服务业继续扩张但速度放缓。当月财新综合PMI持平于7月的51.2，仍为近十个月来最低。美国8月ISM制造业指数连续五个月萎缩，市场对经济放缓的担忧以及对美联储大幅降息的押注均重新升温，导致欧美股降债升，对市场情绪有较大扰动。展望后市，权益市场近期情绪处于年内冰点，A股整体估值已处历史低位，随着海外流动性的改善，国内货币政策的空间较大，资金流动性将是驱动市场触底反弹的关键因素。

量化基金：上周市场普遍回落，随着市场下滑，市场量能亦有收缩。截至周五主要宽基指数中仅中证1000指数量能择时维持看多信号，其它宽基指数均转为谨慎信号。当前中证1000指数量能状态仍相对占优，风格上看好成长风格，交易上关注政策面存在支撑或基本面改善的方向，中长线关注成长风格的相对机会。截至2024年9月6日，宽基指数来看，上证指数，沪深300、中证500、中证1000、创业板指处于估值分位数“安全”等级，其余宽基指数处于估值分位数“适中”等级。上周全市场股票池中，估值因子、杠杆因子取得正收益，beta因子，盈利因子，市值因子取得负收益，市场普跌下，上涨家数较少，预计上周量化公司超额收益较差。随着市场下跌，主要股指期货基差重回贴水，利于已开仓中性策略。

管理期货（CTA）：上周南华商品指数跌超4.1%，南华能化指数跌超6.3%，南华工业品指数跌超6.1%。8月数据显示制造业PMI仍偏弱，生产和新订单均双双回落，库存开始被动抬升。美国8月ADP就业人数公布，增长9.9万人远不及预期的14.5万人，创2021年1月以来最小增幅。贵金属周度下跌，但表现依旧相对其他板块强劲，黄金价格还是呈现出震荡走强的情况，就业市场数据欠佳或将继续加大市场对于美联储年内降息幅度上升的押注。有色方面周度下跌至支撑位置，目前由于经济数据相对偏弱，使得市场重燃对于衰退的担忧，工业品整体走势偏弱，而目前国内旺季需求的迹象也尚不明显，不过供应端也的确存在隐患。原油方面欧佩克限产叠加成品油市场转为宽松导致炼厂两头受压，化工板块更是跌破近期有效支撑位。黑色方面领跌全市场商品，其中成材、玻璃等均创数年新低，发债端的降速，使需求预期大打折扣，随产业端有大量减产动作且去库良好，仍然没有给市场带来信心。在市场连续数周下跌后，商品指数价格已经来到2023年最低位，当下位置市场多空博弈激烈日内反转增多，市场进入到旺季现实阶段，旺季成色难言。

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来源：优优私募

发布日期：9月9日