中金：联合解读政治局会议

9月26日中共中央政治局召开会议，主要议题为经济工作。这是继今年7月召开以经济工作会议为主题的政治局会议之后，时隔两个月再次召开以经济工作为主题的政治局会议，说明政策制定者对经济形势高度重视。本次政治局会议对经济形势的定调有所变化，在宏观政策的表述上更加务实积极，也比较全面。房地产领域，会议强调“要促进房地产市场止跌回稳”，信号意义明确；会议还强调“要帮助企业渡过难关”，“为非公有制经济发展营造良好环境”，“要努力提振资本市场”。扩内需政策兼顾促消费和惠民生，已有债务工具加快发行使用，全年财政政策力度有望提升。总体而言，我们对政策、经济与资本市场的走势充满期待。

本次政治局会议对经济形势的定调有所变化，在宏观政策的表述上更加务实积极。今年7月30日的中央政治局会议提出“经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势”[1]，在本次政治局会议当中的表述则改变为“经济运行总体平稳、稳中有进”[2]。会议同时指出，“要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。”也将更多行文用于讨论短期经济问题和应对措施。

从具体的政策部署上来看，一些货币政策相关措施已经基本宣布，后续关注LPR的调降以及房贷调降的具体细则。本次政治局会议提到“降低存款准备金率，实施有力度的降息”，央行已经在9月24日会议中宣布相关政策，后续10月LPR大概率也会调降，存量房贷利率的调降还有一些细则有待明确。

房地产领域，会议强调“要促进房地产市场止跌回稳”，信号意义明确。在当前房地产销售与投资双弱的大背景下，本次会议关于房地产领域的积极表述具有较强的信号意义，有助于提振市场信心。“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大‘白名单’项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地”。从供给角度缓解目前房地产供需矛盾，严控增量有助于减少供给，加快房地产的去化。而加大“白名单”项目贷款投放则有助于缓解地产开发商的流动性问题，助力“保交楼”进一步推进。截至9月24日[3]，商业银行已审批通过的融资金额近1.43万亿元，支持400余万套住房如期交付，但之前贷款进度偏慢主要原因在于银行按照“白名单”放贷款后自身承担全部风险。未来若要加大投放力度或需形成风险共担的有效机制。“要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。“9月24日[4]国务院召开新闻发布会也提到了降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，其中存量房贷利率的下调预计可以为居民每年节省1500亿元利息支出，有效缓解居民付息压力，我们预计未来将有更多细节政策出台推动构建房地产发展新模式。

会议对资本市场的强调进一步提升。相比以往政治局会议，本次会议在“提振资本市场”之前加上了“努力”，显示重视程度进一步提升。具体方式一方面包括“大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”。而9月24日国新办发布会[5]上证监会主席吴清表示：“证监会等相关部门制定了《关于推动中长期资金入市的指导意见》，近日将会印发。”“完善‘长钱长投’的制度环境。重点是提高对中长期资金权益投资的监管包容性，全面落实3年以上长周期考核。”另一方面也包括“支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施”。9月24日证监会[6]发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，在支持上市公司向新质生产力方向转型升级、鼓励上市公司加强产业整合、进一步提高监管包容度、提升重组市场交易效率等方面提出了支持措施。

会议充分回应市场关切，强调对“为非公有制经济发展营造良好环境”。会议强调“要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为”，从正向鼓励和负向禁止两个层面回应市场关切，较2018年10月政治局会议[7]提出的“研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难”更明确清晰。针对近期外商直接投资有所下滑的问题，会议提出：“要加大引资稳资力度，抓紧推进和实施制造业领域外资准入等改革措施。”

扩内需政策兼顾促消费和惠民生。政治局会议提出，“要把促消费和惠民生结合起来”，延续了7月政治局会议的基调，强调对民生的重视。9月25日，《中共中央国务院关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》发布，要求“把高质量充分就业作为经济社会发展优先目标”，提出六个方面24条举措，着力支持就业[8]。同日，民政部网站发布，民政部、财政部联合部署向特困人员、孤儿等困难群众发放一次性生活补助[9]。本次会议提出“要支持和规范社会力量发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系”，也体现了对重点民生领域的支持。在我国老龄化和城镇化加深的背景下，民生领域的潜在空间比较大，未来的具体部署值得关注。

已有债务工具加快发行使用，全年财政政策力度有望提升。政治局会议提出，“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层’三保’工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”。根据我们的统计，今年前9月超长期特别国债和新增地方专项债分别发行7500亿元和3.6万亿元，9月底专项债发行提速，我们预计10月或全部发行完毕，资金下达进度也有望加快。整体上看，受经济基本面和物价偏弱影响，今年一般公共预算收入或低于预算目标，政府性基金收入则受土地市场调整拖累，地方化债也一定程度上挤占财政支出空间，财政收支平衡压力明显加大，我们认为年内存在新增政府债务或调用其他存量资金以保障财政支出力度的必要性和可能性。

据新华社报道[10]，中共中央政治局9月26日召开会议，此次会议重点分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，召开时间点也引发市场较高关注。A股港股在新闻通稿发布后表现积极，对此我们简评如下：

正视困难。会议指出“当前经济运行出现一些新的情况和问题”，“要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”。相较7月底召开的政治局会议，本次对在经济层面的问题表述及应对“紧迫感”明显加强。在应对上，提出要“主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策”，再提“努力完成全年经济社会发展目标任务”。从政策部署上，表态也较前期会议有所增强，尤其对国新会后市场较为关注的财政政策，强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出”。

房地产强调要促进“止跌回稳”。地产领域直面市场关注，强调“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大白名单项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地”，“调整住房限购政策，降低存量房贷利率”。

资本市场方面，明确释放“稳市场”信号。7月底中央政治局会议就资本市场强调“要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性”[11]，此次新闻通稿中涉及资本市场内容明显增加，强调“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施”，结合三季度以来的市场环境，本次会议体现对资本市场的高度重视。

新闻通稿中此次会议就市场关心的民营企业发展、新型消费、人口结构、对外开放、就业等问题也做了要求部署。

中央政治局会议进一步释放政策加码信号，A股升势有望延续。我们在8月底发布报告《9月市场有望边际回稳》，9月中下旬以来A股在外部美联储降息、国内国新会释放积极信号等内外部有利因素影响下企稳回升。此次中央政治局会议一方面召开时点引发市场关注，另一方面结合此前国新会，在投资者较为关心的政策应对尤其是财政政策方面有较明确表态，且对资本市场给予较高关注。我们认为本次会议对市场影响积极，有望进一步促进投资者信心回稳，当前环境下A股市场升势有望继续延续。

配置上，短期继续关注非银及地产链，中期关注中小市值及成长风格，破净企业也有望有相对表现。我们在此前国新会点评中认为直接受益政策预期的非银及地产链有望在短期表现占优，此次中央政治局会议有望进一步提振市场预期；待风险偏好进一步回稳后，中期可关注中小市值和成长风格机会，尤其是科技硬件及前期调整较多的新能源领域；资本市场改革带来上市公司市值管理新阶段，破净企业近期也有望有相对表现；偏防御属性的高股息风格短期可能显现分化。

与本周的金融监管部门新闻发布会（参见《解读新一轮金融政策组合拳》）相比，从银行角度我们注意到几点新变化：

1. 更有力的货币政策。会议提到“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”，与7月政治局会议“稳健的货币政策”相比力度更强，根据新闻发布会的表述我们预计近期存款准备金率下调50bp，1年和5年LPR下调20bp，进一步刺激信贷需求，支持实体经济；存款利率下调20-25bp，对冲降息对于息差的影响。

2. 加大房地产贷款投放。除了存量房贷利率下调之外，会议首次提到“加大白名单项目贷款投放力度”，我们认为意味着对于房地产项目贷款的实际支持力度有望加强。此前新闻发布会提到“商业银行已审批白名单项目超过5700个，审批通过融资金额达到1.43万亿元，支持400余万套住房如期交付”，但实际投放规模可能低于审批金额。新闻发布会上金融监管总局也提到“应进尽进”“应贷尽贷”“应放尽放”[12]，相比此前5月的提法增加“应放尽放”，更加注重贷款实际发放的落地。我们预计这一政策有望改善房地产企业的流动性状况，后续观察是否有对于改善银行风险偏好、缓释贷款风险的配套措施。

3. 打通资金入市堵点。会议提到“打通社保、保险、理财等资金入市堵点”，我们认为对于银行理财而言期待后续鼓励理财资金进行股票投资的措施。由于银行理财产品客户传统上风险偏好较低，截至2024年上半年对权益资产配置比例仅为2.8%，规模0.85万亿元，远低于股票投资比例上限（固收类不高于20%，混合类不高于80%，权益类不低于80%）[13]，后续观察是否通过创设新产品或提高存量产品风险偏好的方式鼓励资金入市。

我们认为政治局会议从更高层面定调稳增长、稳信心的信号，并且在支持实体经济和资本市场的同时充分考虑了对银行息差和资产质量的影响，助于在银行稳健经营的同时实现和实体经济的共生共荣；对大型银行的注资有助于保持信贷的稳定增长、提高对于风险的抵御能力，注资后对于每股分红的摊薄程度取决于银行利润能否增长超过股份增长，如果银行在更强的资本能力基础上促进实体经济改善、降低银行信用成本，对于每股分红的摊薄效应也有限。总体而言，我们在《银行上涨的逻辑》中提出银行6-12个月内需要关注的三个中期风险点（实体经济流动性和资产质量、房地产存量债务、居民早偿）在本轮政策中都有针对性的应对，对银行基本面而言关键是观察一系列政策对于长期经济预期改善的实质作用。

风险提示：实际政策方案超预期。

9月26日中央政治局召开会议[14]，在房地产政策方面提出“要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。”

政治局会议表态“促进房地产市场止跌企稳”大超预期。继9月24日金融支持经济高质量发展新闻发布会提出五项房地产政策后，9月26日政治局会议“促进房地产市场止跌回稳”的目标性表述再次超出市场预期。结合当前市场症结和近期政策方向，我们认为接下来需要关注以下五个方面可能的政策进展：

1）加强需求端的直接支持，包括一线城市的限购调整、房贷利率继续调降、提高税收优惠（如取消“非普”标准、加强按揭抵税）、增加购房权益；

2）提振需求端收入预期，包括财政发力带来的工资收入改善和部分地区城市更新可能带来的货币补偿收入；

3）严控新增供给的举措，尽管目前由于新房销售低迷，新房市场已进入主动去库阶段，但持续而有计划严控新增供应，有助于在中长期形成价格企稳预期；

4）加速消化存量供给，目前收储政策的融资成本已经有所下降，接下来着重关注收储的范围（例如，能否在“旧房”、民企楼盘收储中加大侧重）、价格（例如，收储价格能否与市价更为接近）、进展速度（涉及流程上的加速）方面的相关变化；

5）进一步改善企业现金流，着力完成“保交楼”工作和防范房企信用风险，尤其关注之前提出的收购企业存量土地的相关政策和债务重组能否有新进展。

总体来讲，本次表述为接下来一段时间的房地产政策提出了目标，我们预计在接下来政策力度和密度或将有所上行；考虑到当前基本面形势的复杂性，我们建议持续跟踪政策出台后的实体市场反应，如政策较为有效，或将先反映在一二手房交易总量层面（考虑到“严控增量”的相关取态，二手房或较新房优势更为凸显），随后传导至价格预期。

建议把握政策窗口下的交易性机会。往前看，我们认为短期维度资本市场对如何实现“止跌回稳”举措或将延续较高热情，尤其在财政政策发力层面（如支持收储、存量土地收购等），建议关注政策潜在调整产生的交易性机会。中长期维度能否有长趋势行情，依赖于房价预期扭转与房企资产负债表改善，有待政策施力后进一步观察。服务板块股票弹性或小于开发，我们建议关注综合成长性、股息率和估值水平优选高性价比企业。

风险提示：政策落地力度和效果不及预期；行业基本面和房企信用问题加速恶化。

中共中央政治局9月26日会议提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。”

在此前会议提及到的“提振资本市场”及“引导中长期资金入市”等话题基础上，本次会议进一步明确聚焦到上市公司和中小投资者两大主体上，我们认为这与证监会吴清主席“投资者是市场之本、上市公司是市场之基，投资者和上市公司都是资本市场发展的源头活水”的表述相呼应[15]，通过并购重组政策的持续优化能够有效提升上市公司质量及中长期ROE以增加投资吸引力，而通过保护中小投资者政策的出台和公募基金改革能够有力保障广大“股民”和“基民”的投资获得感。

往前看，我们期待更多政策组合拳出台，活跃资本市场的同时支撑证券基金保险等金融机构经营业绩的进一步改善，建议重视A/H低估值龙头券商、优质寿险及香港交易所的布局良机，同时在弹性角度配置境内境外特色互联网券商标的。

风险提示：新单保费增长不及预期；资本市场大幅波动；政策落地不及预期；行业竞争加剧。

1、确保国家粮食安全，种业龙头有望加速成长。会议提出要“切实抓好粮食和农业生产，确保国家粮食安全”，我们认为，耕地和种子是保障国家粮食安全两大抓手，生产效率提升长期驱动关键在种子。当前，我国“种业振兴行动”稳步推进，政策精准发力强化产权保护和提升科技水平，推动生物育种产业化扩面提速，种业企业发展迎来战略机遇期。

2、努力提振资本市场，农业优质白马估值有望修复。会议提出要“努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”。农业板块已经跑出一批综合竞争实力强、管理优势突出、资产负债表稳健的领军企业，如海大集团饲料通过“技术、管理、服务”出海降维打击，牧原、温氏凭借低成本、大体量实现资产负债表优先修复并稳健拓张，目前估值均位于历史低位，中长期资金有望优先配置。

3、地产支持政策有望带动肉类、宠物消费转好。会议提出“促进房地产市场止跌回稳”，结合此前金融监管部门新闻发布会提出的“存量房贷利率下降”等政策，我们认为有望释放居民消费活力，地产链相关产业如进入修复通道，相关经济活动的宴请需求、产业链人员的家庭消费需求或将回暖，进而带动相关肉类消费需求回升。由于生猪产业供给回升较缓，消费边际回升情况下有望支撑猪价偏高位运行。此外，我们认为赛道强韧性、高情绪价值的宠物消费增长势头也有望延续。

4、支持上市公司并购重组，种业及性状龙头有望驱动行业格局优化。会议提出“要支持上市公司并购重组”，我们认为，在并购重组政策支持及生物育种产业化扩面提速背景下，我国性状龙头在转基因加持下有望通过并购补齐品种短板，种业龙头亦有望通过并购快速切入细分生态区，驱动格局优化。对标海外，美国种业及性状龙头孟山都依托并购打通“性状+种子+农化”商业模式闭环，引领种业格局优化，据USDA及农业农村部数据显示，21年美国/我国玉米种业CR2分别为70%/10%。

风险提示：原材料价格波动、动物疫病风险、恶劣天气、食品安全风险。

回顾上一轮消费复苏（22/10/28-23/3/1），白酒/ 啤酒/调味品/零食/食品综合涨幅为36/33/25/20/18%，酒水饮料板块弹性更高。

其中白酒板块前期在悲观情绪下回调幅度较大，当前政策对于提振经济的定调积极，建议重视白酒弹性。我们认为，头部白酒公司受益于行业集中分化，业绩仍具备稳健性，推荐基本面稳健、业绩确定性较强且估值具备性价比的白酒龙头。

大众品板块中，部分餐饮供应链板块、港股公司经历预期持续下修，回调比较充分，估值处于历史低位；基本面上，建议关注消费政策刺激、4Q24春节备货催化。

风险提示：需求持续疲弱、原材料价格波动、食品安全风险。

中共中央政治局9月26日召开会议，部署下一步经济工作，超长期特别国债、地方政府专项债、房地产市场等相关政策的实施，有望提振国内制造业投资信心，牵引相关领域设备需求。此外，航空航天为代表的新质生产力，有望为经济发展注入新动力：

政府投资和房地产相关政策措施，夯实国内工程机械市场稳健发展基础。今年以来国内挖机为代表的工程机械国内需求逐步企稳，2024年1—8月国内挖机销量同比增长7.32%，8月国内挖机销量同比增长18.1%。受下游地产、基建等领域需求影响，国内挖机为代表的工程机械需求出现结构性变化，中大挖机、混凝土等机械表现相对疲软。地产和基建合计占挖机下游应用7-8成，9月26日中共中央政治局会议提出要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用，并推动构建房地产发展新模式。我们认为上述政策措施有望进一步拉动国内起重机，混凝土机械、挖机等设备需求，夯实国内工程机械市场稳定发展的基础。

宏观调控力度加大，国内通用设备基本面拐点值得期待。受下游需求和制造业投资信心影响，近期国内通用设备需求持续磨底，我们预测机器人、机床等通用设备全年销量可能同比下滑。9月26日中共中央政治局会议提出加大宏观调控力度，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，我们认为这将是提振当下市场需求和制造业投资信心的重要举措，通用设备基本面或在四季度随财政政策落地出现修复，奠定2025年行业良性发展的基础，机床刀具、工业基础件、仪器仪表、工业软件等领域有望受益。

航空航天等新质生产力有望为经济发展注入新动力。9月26日中共中央政治局召开经济工作会议，会议认为“经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展”。据国家统计局数据，国内1~8月航空、航天器及设备制造业投资同比增长34.4%，商业航天、低空经济为代表的新质生产力，逐步成为优化经济结构、促进经济发展的新动力。我们认为随着超长期特别国债等政策的逐步落实，商业航天、低空经济领域重点工程有望快速推进，牵引产业链相关企业需求快速释放。

风险提示：国内大中挖机等工程机械需求恢复不及预期；国内通用设备需求不及预期；航空航天相关新质生产力发展不及预期。

本次政治局会议继续释放房地产维稳的积极信号，包括实施有力度的降息，降低存量房贷利率等。同时，强调会进一步加大财政货币政策力度，显示出坚定的稳增长决心。我们认为后续积极的政策有望持续推出，对钢铁行业具有较大积极影响。

把握“预期波”行情，看好低估值的优质现金流资产盈利估值双修复。当前时点钢铁板块处于预期与现实的谷底，行业盈利和估值都在历史低分位，同时机构持仓亦低配。作为顺周期品种，我们认为应当把握政策驱动预期改善的波段性投资机会。此外，9月以来钢材库存持续去化，行业需求步入旺季，在宏观流动性趋宽松、上市公司经营提质增效加速推进的背景下，我们认为市场预期有望得到明显改善，与需求的走强形成共振，进一步推动行业基本面边际好转，催化钢价及钢企利润持续反弹，成为板块行情的重要催化，超额收益可期。

风险提示：全球经济加速下行；出口下滑超预期。

政治局会议表述超预期。我们认为会议首次提出“促进房地产止跌回稳”表述，展现了稳定房地产基本面决心，并有具体财政货币举措支持（如保证必要的财政支出、实施有力度的降息、严控房地产增量、降低存量房贷利率），后续积极的财政政策有望持续推出，而建筑建材作为高度敏感、政策驱动的顺周期品种有望充分受益于预期转好、流动性恢复，板块有望迎来乐观情绪下的普涨。当前建材的机构持仓仍处于历史底部位置，市场悲观程度较高，超跌后有望迎来阶段性估值修复，我们持仓建议仍以攻守兼备、安全边际丰厚的品种为主。

基本面端关注潜在的产业链信心和景气度修复。市场此前普遍担忧地产销售持续低迷，竣工的下行周期可能会进一步拉长，开工端面临基建实物工作量的放缓。如后续财政支持落地，有助于改善基建实物工作量和项目资金情况，建筑央企和建材企业的订单和经营现金流均有望显著受益。此外，如地产销售量价企稳，对建筑建材企业信心有望形成提振，推动下游补库，边际缓解价格竞争压力，也有助于推动资产负债表修复。

建材关注供给端格局优秀的品种。我们认为在龙头引领下，水泥和玻纤龙头或逐步走向更重视利润而非份额的方向，这让具备成本优势和底部安全边际的龙头在某些位置拥有一定配置价值。

建筑央企基本面维持稳健，板块情绪有望提振。我们认为此前建筑央企由于2Q24订单整体出现同比下滑，以及应收项目出现同比增加，回款压力显现，板块出现一定回调。但我们认为，2H24专项债发行加速，央企在回款序列中的优先级较高，订单获取和回款综合能力均远超地方性建工企业、城投平台，基本面仍然较为稳健，板块回调带来的机遇仍相对多于风险，可寻求低位配置机会，此次一揽子增量政策一定程度上有望提振板块情绪，助力板块估值修复。

风险提示：需求不及预期，供给格局边际恶化。

中央政治局会议进一步提振市场信心。我们认为反弹行情前期以估值修复为主，基本面优质、确定性强且前期估值回调充分的板块有望率先受益。今天美容护理板块涨幅7.43%，位列A股申万一级行业板块的前三、消费板块的第二。我们认为美护板块在整个消费板块中成长韧性较为突出，同时估值已充分回调至历史低位。

从基本面来看，美护行业大盘整体增长虽趋于平稳，但我们观察到竞争格局在持续改善，带来结构性的机会，今年以来国货品牌的份额在持续提升，1-8月美妆线上全平台国货品牌份额同比提升4个百分点，同时市场份额向头部品牌集中，带动国货龙头上市公司兑现了明显跑赢行业大盘的业绩表现。

从估值来看，美护板块经过前期的持续回调，当前A/H股公司2024e P/E多集中于15-22x，纵向看已处于过去两年1%的历史低分位；横向对比来看，显著低于海外龙头化妆品集团（欧莱雅、雅诗兰黛、宝洁、资生堂）平均2024e P/E 30-40x；过去1年美护板块跌幅超20%，位于申万一级行业板块的跌幅第二位，当前估值性价比持续提升，有较大修复空间。

从美护板块配置思路来看，我们观察到今天涨幅居前的标的主要是以下两类：一是短期业绩承压导致股价回调至底部区间，但中长期行业龙头地位仍较稳固，同时机构持仓比例已回落至低位，因而率先受益于市场情绪带动估值修复的标的；二是从全年维度看，节后预计从10月中旬起，十一黄金周数据、三季报业绩等逐步兑现落地，我们判断届时板块内表现仍将基于基本面有所分化，故基本面成长性突出、确定性强的龙头的股价反弹的持续性上预计更优，全年维度有望实现较稳健的股价修复。

此外，潮玩板块是难得的内需有韧性，同时出海逻辑通畅的细分赛道，国内在悦己消费带动下，伴随新品类、新IP带动，同店快速恢复，环比亦有增长，海外市场高势能门店持续布局，品牌力提升，美国、东南亚等重点市场表现出色，我们也持续看好潮玩龙头的成长逻辑和广阔空间。

传统零售和轻工内需品种基本面仍阶段性承压，但悲观预期反应较为充分，估值亦处于底部，短期亦有望迎来修复性反弹，中期维度静待政策组合拳落地、居民消费信心修复带来业绩修复。

其中，家居板块作为地产后周期品类，短期因地产交易不振、消费者对房价与收入预期较为悲观，订单短期有所承压，估值亦回落至历史较低水位，部分A股、H股龙头的估值已降至10x以下。在今天政策强调房地产要促进“止跌回稳”、“严控增量、优化存量”等背景下，后续房价有望逐步企稳，房产交易量向好亦有望带来家装需求改善。且本周“降低存量房贷利率”等货币政策出台亦有望扩大消费者后续对于家居换新、局部改造等消费动力。近期，在“以旧换新”等财政补贴的支撑下，我们已观察到家居企业门店的客流有所改善，若后续财政政策逆周期调节效用进一步强化，亦有望带动相关家居家装需求回升。

风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧；行业监管政策变化。

本文摘自：2024年9月26日已经发布的《政治局会议联合解读》

张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

李求索 分析员 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

林英奇 分析员 SAC 执证编号：S0080521090006 SFC CE Ref：BGP853

李昊 分析员 SAC 执证编号：S0080522070007 SFC CE Ref：BSI853

姚泽宇 分析员 SAC 执证编号：S0080518090001 SFC CE Ref：BIJ003

王思洋 分析员 SAC 执证编号：S0080523070004 SFC CE Ref：BTG198

祝美学 分析员 SAC 执证编号：S0080523120005 SFC CE Ref：BTM918

刘中玉 分析员 SAC 执证编号：S0080521060003 SFC CE Ref：BSP722

张树玮 分析员 SAC 执证编号：S0080521050005 SFC CE Ref：BRR099

龚晴 分析员 SAC 执证编号：S0080520090002 SFC CE Ref：BRR606

黄蔓琪 分析员 SAC 执证编号：S0080524060020