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https://doi.org/10.1287/mnsc.2022.4600
研究背景
贸易信贷被视为供应链中的一种重要融资机制，它允许买方在接收货物后延迟支付，从而缓解现金流压力。这种融资方式不仅缓解了零售商的资金压力，还促进了供应链的顺畅运作。相关理论研究表明，贸易信贷不仅影响提供和接受贸易信贷的公司的财务状况，还影响其运营决策。例如，贸易信贷可以降低零售商的融资成本，提高其库存水平，从而更好地满足市场需求。
尽管已有大量理论研究探讨了贸易信贷如何提高供应链效率，但实证研究相对较少，尤其是关于贸易信贷对零售库存决策的具体影响。大多数现有的研究主要集中在贸易信贷的财务影响，而对其运营影响的实证分析较为缺乏。因此，本文通过实证研究填补了这一空白，利用法国政府对贸易信贷期限的限制政策作为外部冲击，对贸易信贷对零售库存的影响进行了正式的因果分析。
研究问题
文章旨在探讨以下两个核心问题：
1.贸易信贷的限制是否会导致零售商减少库存？
2.贸易信贷使用是否会对零售商的财务表现产生负面影响？
研究挑战
1.内生性偏差
贸易信贷和库存决策之间的内生性，导致估计值出现偏差。文章利用法国政府在2008年实施的《现代经济法》（LME）政策作为干预，政策为供应商提供的贸易信贷设定了60天的最大还款期，从而从外部冲击了贸易信贷供应。
2.与LME重叠的其他冲击
例如2008年全球金融危机（GFC）。文章则使用三重差分识别策略DDD，利用LME对法国和其他欧洲国家的两个决策的影响的变化。
3.反事实估计
使用政策作为外生冲击的研究的核心要求是在没有政策干预的情况下，为受政策影响的实验组企业构建可信的反事实估计，以衡量政策干预的结果。但是欧洲各国在各个维度上的巨大异质性不能构建完美的控制组。常用的方法包括倾向评分匹配和严格精确匹配，无法消除群体特征异质性的混杂影响。文章利用相对合成控制（SC）法克服了挑战。
模型构建
1.数据收集
（1）BvD（Bureau van Dijk）数据库中的财务数据，包括应付账款周转天数（DPO）和库存周转天数（DSI）等指标。
（2）来自经济合作与发展组织 （OECD） 的宏观经济国家级数据
（3）来自 Markit 信用违约掉期 （CDS） 数据库的欧洲主权债券信用违约利差。
样本选择了2006 年至 2013 年之间法国四个零售行业的数据，这些行业在LME实施前后贸易信贷使用情况差异较大，从而可以有效地检验政策干预的效果。
2.指标构建
（1）贸易信贷 （平均应付天数DPO）: 我们用应付账款（CRED）除以已售商品成本（COGS）来衡量贸易信贷，乘以一年天数。
（2）库存水平（DSI）: 我们用库存（STOK）除以已售商品成本（COGS）来构造库存中的销售日（DSI），乘以365天。
（3）协变量与宏观经济变量: 该模型包括公司层面的变量，如总资产、COGS、毛利润、固定资产和长期债务，以及国家层面的宏观经济变量，如GDP、主权债务与GDP比率和CDS利差，以增强模型的解释力。
3.实证策略
（1）三重差分法（DDD）
文章利用这一政策作为外生冲击，该政策对法国公司贸易信贷期限施加限制，但不影响其他欧洲国家，提供了因果关系的识别基础。实施三重差分策略，对比法国受政策影响行业与未受影响行业，以及与其他欧洲国家，控制全球金融危机（GFC）等同期其他冲击的混杂影响，精准估计贸易信贷对库存决策的影响。公式如下所示：
（2）合成控制法（SC）
通过构建合成控制组，来模拟受LME影响的行业在没有政策干预的情况下应有的表现。这种方法能够提高估计的准确性和可靠性，有效应对大样本量和多处理单元的挑战。即通过最小化干预前的预测误差，为每个接受处理的实体构建一个合成控制组，并使用它来计算每个实体的处理效应。然后，通过对处理实体进行加权平均，计算平均处理效应。
4.稳健性和安慰剂检验
（1）稳健性检验
文章进一步研究了基于硬件零售业的发现是否可以推广到其他零售业。除了上述四个零售行业，通过修改主要样本构建标准，将分析复制到六个零售行业的扩展样本中。
文章稳健性分析有替代样本构造，改变样本处理的条件；替代变量定义和聚合标准；替代对照组；替换计量经济模型。
替代样本构造：为了减轻数据覆盖限制和离群值的影响，研究人员使用了不同的公司规模阈值（100,000和25,000）来构建样本；减少非法国国家的公司数量要求（从10家降至4家），并将样本扩展到包含10个行业；扩展了研究期间的数据集时间范围（从2005年至2013年）。
替代变量定义和聚合准则：使用销售额作为标准化因素，这是贸易信贷文献中常用的方法，证明了这种标准化选择的稳健性。检查加权平均法的敏感性，并改变最小质量阈值，表明了研究结果对合成控制定义的稳健性。
替代控制组：以前的非法国公司控制组可能受到法国公司间接影响。为了验证它们的有效性，研究针对特定行业（如47.52）构建了合成控制，并使用来自三个受影响行业的非法国公司作为控制实体。
替代计量经济学模型：作者提出了一种三步策略来识别LME（可能是事件或政策）对DPO（贸易信贷）和DSI（库存）的影响。无论输出变量如何，结果都显示出稳健性。
（2）安慰剂检验
第一种方法使用六个非法国国家（芬兰、德国、意大利、葡萄牙、西班牙和瑞典）作为伪LME（pseudo-LME）处理对象。假设2008年实施了一个伪LME政策用作对照。
第二种方法将2007年设置为伪LME年。结果显示在伪造的政策和伪时间节点上，政策对贸易信贷（DPO）和库存水平（DSI）的影响不显著。
研究结论
（1）贸易信贷对库存的影响
研究发现，贸易信贷供应的限制显著导致了零售库存水平的下降。在法国五金零售行业中，贸易信贷使用量平均下降了16%，相应的库存水平下降了11%。
（2）财务影响
贸易信贷供应的限制还对零售商的财务表现产生了负面影响。在LME实施后，五金零售商的收入下降了15.5%，毛利润下降了3.5%。
（3）政策启示
本文的研究结果表明，限制贸易信贷使用的法规可能会对下游企业产生意想不到的负面影响，降低供应链的整体效率。因此，政策制定者在设计相关法规时应综合考虑其对供应链各环节的影响。
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文章须知
文章作者：东南数智港
责任编辑：Guo
微信编辑：疑疑
文章转载自『东南数智港』公众号，原文链接： 成果快照 | 贸易信贷供应对零售库存的影响
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