钟正生 系平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
事项：2024年11月中国综合PMI产出指数为50.8%，与上月持平。
1. 制造业产需继续回暖，新订单改善幅度加大。制造业生产指数进一步提升0.4个百分点至52.4%，服务业商务活动指数持平于50.1%，建筑业商务活动指数下降0.7个百分点至49.7%。制造业新订单指数自今年5月以来首次升至扩张区间，出口韧性也得以延续。
2. 制造业价格指数回落，低物价延续。原材料购进价格指数回落3.6个百分点，返回收缩区间。我们据此预测11月PPI同比跌幅持平于-2.9%。11月内需定价的大宗商品价格继上月快速反弹后回吐部分涨幅，国际定价的大宗商品价格因特朗普支支持传统能源、美元指数走强等因素也呈下跌。服务业销售价格连续第二个月回升，提供核心CPI企稳信号。10月CPI的服务分项和核心CPI同比均在低位出现小幅反弹，11月核心CPI或可巩固回升势头。
3. 制造业、建筑业和服务业企业预期均持续改善。制造业生产经营活动预期指数和采购量指数均显著回升，表明企业对未来市场信心有所增强。服务业新订单受国庆假期因素消退影响、建筑业商务活动受天气转冷户外施工逐渐进入淡季等因素影响，均有较明显回落，但服务业和建筑业业务活动预期指数均连续第二个月改善。但三大行业就业改善有所反复。
4. 中小型企业景气度回升，大型企业扩张略有放缓。制造业大型企业PMI回落0.6个百分点，仍位于临界点以上，或主要受到原材料价格下跌的影响；中、小型企业PMI分别为50.0%和49.1%，景气水平均有改善。
5. 金融业对服务业景气的支撑作用较为突出。11月电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；而与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落。预期方面，航空运输、邮政、货币金融服务、保险等行业业务活动预期指数均高于65.0%。
11月中国经济以稳为主，制造业在内外需双轮驱动下景气程度最佳，服务业和建筑业企业信心也得到了巩固，核心CPI呈现出见底信号。不过，工业品价格仍未有效回温，这会限制企业盈利改善，进而也不利于就业改善。当前中国经济回暖或将经历“量变引起价变”的过程，2025年外需面临较大不确定性，刺激内需的政策需要更加给力，才能使得量的改善得以巩固。
风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济下行等
2024年11月，中国综合PMI产出指数为50.8%，与上月持平。其中，制造业生产指数进一步提升0.4个百分点至52.4%，服务业商务活动指数持平于50.1%，建筑业商务活动指数下降0.7个百分点至49.7%。
11月中国制造业PMI指数为50.3%，较上月提升0.2个百分点。结构上呈现以下特征：
第一，制造业产需继续回暖，新订单改善幅度加大。11月制造业PMI生产指数和新订单指数分别回升0.4和0.8个百分点，新订单指数自今年5月份以来首次升至扩张区间。新出口订单指数同比降幅进一步收窄，出口韧性得以延续。
第二，制造业价格指数回落，低物价延续。原材料购进价格指数回落3.6个百分点，返回收缩区间；出厂价格指数亦回落2.2个百分点。从二者与PPI环比之间的相关性推断，我们预测10月PPI环比增速从上月的0%回落至-0.35%，对应同比跌幅持平于-2.9%。11月内需定价的大宗商品价格继上月快速反弹后回吐部分涨幅，国际定价的大宗商品价格因特朗普支支持传统能源、美元指数走强等因素也呈下跌。
第三，制造业企业预期持续改善。生产经营活动预期指数进一步上升0.7个百分点，采购量指数显著回升1.7个百分点，均表明制造业企业对未来市场信心有所增强。
第四，中小型企业景气度回升，大型企业扩张略有放缓。制造业大型企业PMI回落0.6个百分点，仍位于临界点以上，或主要受到原材料价格下跌的影响；中、小型企业PMI分别为50.0%和49.1%，比上月上升0.6和1.6个百分点，景气水平均有改善。
11月非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点。结构上呈现以下特征：
一是，建筑业和服务业企业预期均持续改善。11月服务业受国庆假期因素消退影响，新订单指数较上月回落1.4个百分点，但业务活动预期指数和销售价格指数分别回升1.1和1个百分点，使得服务业商务活动指数持平于扩张区间。受天气转冷户外施工逐渐进入淡季等因素影响，建筑业商务活动指数较上月回落0.7个百分点，但业务活动预期连续第二个月改善。
二是，服务业销售价格持续改善，提供核心CPI企稳信号。尽管制造业和建筑业各项价格指数均呈现回落，但服务业销售价格指数连续第二个月回升。10月CPI的服务分项和核心CPI同比均在低位出现小幅反弹，11月服务业价格指数继续改善，意味着核心CPI或可巩固回升势头。
三是，金融业对服务业景气的支撑作用较为突出。11月电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；而与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落。预期方面，航空运输、邮政、货币金融服务、保险等行业业务活动预期指数均高于65.0%。
四是，就业改善有所反复。制造业、服务业和建筑业从业人员指数继上月同步改善后，11月均回吐了部分涨幅。
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