2024年市场回顾
2024年即将过去，回顾过去的一年，五味杂陈。首先是世界局势不断恶化，西方继续在俄乌战争中火上浇油，以色列则把中东搅得天翻地覆，朝鲜半岛局势也一度紧张；其次是全球经济复苏形势继续举步维艰，联合国贸易和发展会议12月初发布的最新版《全球贸易更新》报告显示，2024年前三个季度全球货物贸易同比增速仅有2%，尤其三季度数据更令人沮丧，三季度，全球能源贸易额环比下降2%，金属贸易额环比下降3%，汽车贸易额环比下降3%，特朗普的上台更是为全球经济复苏前景蒙上阴影。相比政治与经济的不堪，2024年全球资本市场表现倒也相对稳定，黄金在全球避险情绪高涨环境下逐步夯实牛市趋势，美国股则延续2023年的单边上涨风格继续高歌猛进，就连烂泥扶不上墙的A股市场也在9月底否极泰来。
2025年全球宏观展望
展望2025年的全球宏观环境，有以下几点确定性较高的因素，一是随着特朗普上台，世界将趋向和平，特朗普的制造业减税计划需要缩减军费开支来支持，没有美国到处煽风点火世界将安宁得多；二是全球经济复苏形势将更加严峻，特朗普的制造业强国战略本质上是逆全球化战略，贸易保护主义将大幅度降低全球经济效率；三是中国2025年将采取财政货币双宽松的政策，这一点在年底的中央经济工作会议中已经有明确指示。四是美国2025年继续降息也是大势所趋，虽然美联储可能减缓降息节奏，但高企的联邦政府债务只能通过降息来进行新旧置换，美联储官员既是经济家但更是政治家，降息多少取决于政治和经济双重需求，而非他们口中表面的通胀与民生。
2025年的不确定性因素也很多，比如中东乱局可不像俄乌战争那么容易解决；随着关税狂魔特朗普上台，美国的通胀在2025年会不会反复也是未知数；在需求不足的情况下，国内三四五线城市楼市2025年能否如愿稳住也值得关注。
国内资本市场展望
对A股市场投资者而言，2025年可能是最舒服的一年，因为从市场运行节奏看，2025年A股将迎来轰轰烈烈的牛市主升浪行情，主升浪背后的推动力来自场外机构增量资金持续流入，这些机构包括社保、银行理财、保险等。
或许有投资者到目前为止依然对A股牛市持怀疑态度，认为经济不行股市不可能有机会，这里我们再次强调，本轮牛市的逻辑是由高层发起引导的、央行真金白银大力支持的、官媒专门发文定调的长期慢牛，与经济好不好没有什么关系，就像90年代中后期的长期慢牛，诞生于经济下行期，也发展于经济下行期，等经济变好了，牛市也结束了。
行业机会方面，牛市主升浪都有上涨机会，但我们相对更好看强者恒强的科技以及补涨需求强烈的医疗。科技和医疗是历次牛市中弹性都很强的板块，科技是中美竞争的主战场，芯片具有强烈的国产替代需求，发展人工智能则是国家应对人口少子化的必由之路。医疗行业经过6年的集采洗礼，基本面已经见底，虽然集采的阵痛依然存在，但资本市场已经得到了充分消化，随着人口老龄化的加剧，医疗需求将逐步替代住房需求演变为全社会最稳定的刚性需求。
对国内债市投资者而言，2025年的日子可能不会像前两年那么好过。虽然2025年已经定调财政货币双宽松，债市无走熊风险，但2024年债市受机构抱团影响，收益率透支过多，当前的预期收益率已经如同鸡肋，2025年在股债跷跷板效应下，债市如何实现软着陆是个问题。
海外市场展望
和国内债市类似，美股当前也是高处不胜寒，2025年可能难以维持过去两年的“高估值、高收益、低波动”特征，如果人工智能在2025年取得显著进展，那么美股大概率会维持低波动特征，但高收益实现难度较大。如果人工智能发展在2025年停滞不前，那么伴随着人工智能泡沫的破灭，美股大概率会出现波动较大的杀估值行情。
和国内的股市类似，美债熊了3年，筑底震荡了1年，2025年可能否极泰来彻底走牛。美债的牛市预期与美联储降息预期相辅相成，当前市场预期美联储2025年会放缓降息节奏，但如果2025年降息节奏超预期，美国债市就有理由走牛，即便降息节奏没有超预期，市场也会预期2026年美联储换主席后有超预期降息，这个角度也会推动美国债市走牛。
黄金的牛市逻辑有两个，一是避险二是美国美元贬值，百年大变局，避险是全球主权财富基金的首要需求，黄金的牛市特征已经十分明显，我们认为2025年这样的趋势会得到延续，一是逆全球化趋势的加剧，二是去美元化浪潮对美元的压制，三是美国降息趋势的不可逆。
2025年基金投资策略
风水轮流转，我们认为2025年大概率是美债走牛、美股高位震荡，国内债市高位震荡、A股走牛。从大类资产配置角度，我们建议超配A股市场基金、国内短债基，标配受益美国降息的黄金基金、美元债基（持有美元的投资者），低配处于高位的美股、国内中长期纯债以及需求受困的原油。
具体到A股权益资产配置，建议以宽基指数为基础配置，蓝筹宽基指数可选沪深300，中证A500，中证A100，中证A50等，成长型宽基指数可选科创50，科创100等，行业指数方面，建议中线超配芯片为代表的科技主题，长线埋伏受益人口老龄化的医疗主题，具体配置建议如下：
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