贺宛男：让长钱长投成为A股的“压舱石”

财富 2025-01-26 09:03 四川

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■ 贺宛男

中国股市运行34年来，第一次提出了“构建‘长钱长投’制度环境”这一新命题。

众所周知，股市要稳，要走出慢牛长牛，主要靠的就是以机构投资者为主的中长期资金。

有数据显示，自2000年以来，美国股市中机构投资者的比例一直保持在60%以上，特别是其中的401K养老金计划，持有股票和基金的时间越来越长，由此被动形成了一个长期稳定的现金流资产，美国股市也走出了长牛。道指继1999年突破1万点后，2017年突破2万点，2020年突破3万点，4年后的2024年5月突破了4万点，如今才过去半年多，又涨了10%，来到了44500多点。

目光回到A股市场。统计显示，截至2024年三季度末，A股机构投资者持股市值占比为22.2%。其中公募基金持有6.19万亿元，占A股流通市值的8.11%；外资持有3.13万亿元，占A股流通市值的4.11%；私募基金持有3.5万亿元，占A股流通市值的4.8%；保险机构持有2.1万亿元，占A股流通市值的2.8%。实际上，就算这22.2%的持股市值，有相当一部分也如散户般“快进快出”，谈不上“长钱长投”。

为什么Ａ股市场吸引不了长线投资者，形成不了“长钱长投”的制度环境？其卡点堵点到底在哪儿？

原因之一是考核周期。公募基金不仅有年度考核，还要每三个月公布一次季报。如今，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确提出，公募基金及其他长周期投资机构均要全面建立实施三年以上的长周期考核，这当然是一个重要的制度性突破。那么，接下来的年报季报又如何发布和处理呢？另一方面，基金经理的薪酬（管理费）又将如何确定？能否如海外成熟股市那样，基金经理的薪资由年薪、奖金和股票期权构成。其中，奖金可以与基金的1年、3年、5年乃至10年的业绩挂钩？

在笔者看来，考核周期可能还不是最主要的制度安排。

目前沪深300股息率达到3%，明显高于10年期国债收益率，银行股的股息率甚至达到5％以上，权益市场的投资价值进一步凸显。实际情况是，目前Ａ股市场流通市值约为75万亿元，其中沪深300成分股流通市值共约40万亿元，占Ａ股流通市值的53%，而在本周6.1万亿元的成交金额中，沪深300成交了1.5万亿元，占比约为25%。说明沪深300的投资者还是偏少。再看看涨得最好的股票和分类指数，大部分还是“一日游”或者“二三日游”的题材股与概念股，甚至是垃圾股。本周高股息股板块指数涨幅仅为0.13%，还比不上上证综指（0.33%）和深证成指（1.29%）的涨幅，更别说创业板指2.64%的涨幅了。

问题到底出在哪里？Ａ股市场为什么总是喜欢急功近利般的快进快出？

原因当然有很多。就拿并购重组来说，自去年9月有关部门发布“并购六条”以来，短短三四个月，居然有200多家上市公司发布了并购重组预案，可迄今真正成功实施的不足10家。那些轰出十几二十个连板的所谓并购重组大牛股，如双成药业、松发股份、万通发展、科源制药、富煌钢构、电投产融、哈森股份、维信诺、至正股份、济南高新、凤凰航运，等等，明眼人一看都知道是短线资金借题材炒作，最后无非是极少数人大赚，多数投资者被深埋。

要建立并完善“长钱长投”的制度环境，最根本的还是要把好市场入口关和出口关。在“入口”方面，如前几年那样一年几百家IPO，高溢价超募的直接融资千万不能再出现了。在“出口”方面，还是要严格退市制度。迄今为止，发布业绩预告的2000余家上市公司中，亏损公司已超过1000家。只有坚决维护市场“三公”秩序，把该清退的公司依法依规清退出市场，才能营造有利于长期投资、价值投资、理性投资的良好市场生态。只有到这个时候，“长钱长投”才能真正成为Ａ股的“压舱石”。

本文由作者首发于金融投资报

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