李荣凯
宏观经济与国债期货分析师
期货从业资格：F3012937
交易咨询从业证书号：Z0015266
正文
宏观金融
李荣凯（从业资格：F3012937；交易咨询从业证书号：Z0015266）
宏观数据与逻辑：11月第三周，当周国内10月份宏观数据密集发布。本次数据是9月24号政策密集落地以来，观察政策效果和经济问题的重要视角。从金融数据看，数据结论缺乏指向的一致性。M1 同比降幅收窄1.3个百分点，但社融同比增速下滑0.2个百分点。数据分化原因可能是：1、10月份政府债发行放缓叠加了去年同期高基数；2、表内人民币贷款增量相对于存量还款偏弱，共同拖累了社融偏弱。M1降幅收窄一方面是地产销售好了（这块在贷款同比数据上也有反映，下行速度明显放缓了）；另一方面，M1和M2回升均受到了股票走势的影响，因为股票走势确实能够提升货币流通速度，提高货币乘数。宏观经济数据方面，社零超预期回升，就业小幅回升，但是工业和投资端偏弱。从内部数据来看，社零回升受到了出行、化妆品、家电、家具消费的明显推动。10月消费数据走强在很大程度上受到了国庆黄金周前股市的大涨推动，预期改善。工业端和地产偏弱仍然是受到了周期性因素的拖累。综上，10月份发布的宏观数据显示，政策密集落地对经济推动效果明显，但是周期性因素仍然是修复过程中的障碍。
海外方面，美国CPI通胀符合预期，PPI高于预期和前值，后者可能可能会推动海外工业端的乐观情绪。零售和商业库存方面同样显示美国经济消费市场的韧性。市场预期仍然朝向软着陆方向推进。当周美联储鲍威尔表示：美国经济现状暗示联储无需急于降息，因为经济表现强劲，所以美联储可以谨慎考虑决策。当周美国经济数据叠加鲍威尔讲话，市场预期经济韧性更久，降息更为颠簸，继续推动美债收益率和美元走强，美股开始走弱。
资金面：本周为11月第3周，周五15号为本月最后缴税日，跨税资金平稳。公开市场方面，当周7天逆回购净投放1.7万亿，MLF到期1.45万亿，故实际回笼2500亿元，但并不妨碍资金走松。值得关注的是，本周二河南省财政厅公布发债进行债务置换化债的公告，周五市场进一步讨论江西、广东等省份等跟进发债情况，债市不同程度走弱。目前看，可能在等待人大常委会审批过程中财政部和发改委已经进行了准备，故地方跟进发债节奏较市场预期更快。未来1-2月资金需求比较大，但是并不必然导致资金面的偏紧，关键还是要看央行对冲情况。鉴于央行目前流动性工具更为丰富，央行行长在金融街论坛上有过降准预告，我们判断偏宽松的概率较大。
观点与策略：基本面方面，当周海外经济数据层面对预期扰动有限，鲍威尔延迟降息表态对市场预期有较大影响，关注美元指数运行至当前阻力位的表现。国内方面，10月份发布的宏观数据显示，政策密集落地对经济推动效果明显，但是周期性因素仍然是修复过程中的障碍。年内地产、消费回升+外贸韧性是完成目标任务的重要力量，关注持续性。资金方面，本周二河南省财政厅公布发债进行债务置换的公告，周五市场进一步讨论江西、广东等省份等跟进发债情况，债市不同程度走弱。目前看，可能在等待人大常委会审批过程中，财政部和发改委已经进行了准备，故地方跟进发债节奏较市场预期更快。年内地方债发行节奏上偏快影响债市情绪，至于是否会影响资金仍需要看央行对冲情况。策略方面，当周债市单边做多策略有一定盈利，我们建议考虑逢高部分仓位止盈。这是因为虽然近期资金面维持宽松态势，但剔除资金季节性因素去看反而有所收敛，应当引起注意。现券关注10债2.1%位置的阻力，关注信号顺势而为。跨品种套利方面，收益率曲线做陡思路不变。期现套利方面，基差和IRR提示有套利机会。
（风险提示：地缘风险超预期）
软商品
陈乔（期货从业资格：F0310227；交易咨询从业证书号：Z0015805）
近期国内农产品走势较为分化，软商品震荡抵抗式走低为主。其中白糖品种仍显抗跌。近两周来，白糖市场供给压力陆续增强，南方广西开榨进度加快，会大量给国内食糖市场提供供给继续制约未来一段时间的糖价。由于国内食糖的供给和价格需要依靠国际市场，因此从国际市场来看，巴西生产进入尾声，供给陆续减少，对市场影响也会弱化，unica数据显示，10月下半月巴西食糖产量仅178.5万吨，同比下降24.3%。市场重点供给专向印度和泰国的生产，从季节性生产节奏上来看，国际糖市阶段性供给也会增强令糖价短期也难得到较大的提振而扭转糖价走势，但需关注印度和泰国的生产节奏。根据印度全国合作糖厂联合会有限公司(NFCSF)发布的数据，本榨季截至2024年11月15日已有144家糖厂开榨累计压榨甘蔗907.4万吨，产糖71万吨糖，糖厂开榨进度偏慢，去年同期已有264家糖厂开榨，产糖128万吨。另外，贸易流方面或是引发糖价向上的主要题材，需要关注的是印度ISMA 敦促印度政府的许可出口200万吨糖能否落地，其次是巴西出口动能减弱后的反复性，航运机构Williams发布的数据显示，截至11月13日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为62艘，此前一周为55艘。因此，从国际市场而言，可交易的题材暂时不利于糖价转向往上，对内糖的提振作用有限，不过配额内进口加工成本较高，内糖从走势上会强于国际糖价。预计未来两周糖价继续承压回落运行概率较大。（风险点：政策变数、天气）。
棉纺品种近期呈现承压运行态势，新棉采摘已经尾声，今年籽棉收购进度快，价格整体上表现低开高走的运行态势，但是整体籽棉收购的高价远低于去年同期，整体皮棉成本较去年下移。由于收购进度快，加工后棉花的商业库存累积加大，加上11-12月棉纺需求订单跟进不足影响，令棉花采购仍显谨慎。不过从基差来看，棉市基差仍较强，强基差或限制棉价下跌速度。国际棉市的供应也在陆续增强，美国棉花收割进度已达70%以上，阶段性供给压力大，加上USDA 11月供需报告下调美国棉花出口需求，上调期末库存。而从美国棉花出口数据不佳，截至11月7日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增15.33万包，较之前一周减少33%，较前四周均值减少18%。宏观面看扰动因素更多，因为美大选后，新政变数较大。总体来说，新棉上市压力令棉价中短期震荡偏空为主，操作上卖看涨期权策略。
（风险提示：天气、需求突变，政策影响）。
油料油脂
伊鑫 （期货从业资格：F03132969；交易咨询从业证书号：Z0020899）
上周油脂走弱，但是棕榈油仍表现相对强势，豆油和菜油走弱。印尼或推迟实施B40消息使得油脂看涨情绪降温，棕榈油回调，但印尼官方随后再次重申将于明年初实施。特朗普计划将任命生物燃料反对者担任美国环保署署长，对美豆油需求利空，美豆油下跌带动马盘棕榈油走弱，但是最新NOPA数据显示10月份美国大豆创纪录压榨及美豆油的需求表现较好，美豆油需求可能面临近强远弱格局，中国财政部周五公告显示12月1日后取消中国UCO出口退税，此举或又利多美豆油需求，但是还是要看美国生物质柴油整体的需求情况，关注政策变动。油脂整体来看，走势驱动仍在产地，本周虽有回调，但是基本面未有实质性改变，预计价格仍偏强运行，但是近期涨幅较大，盘面或有反复。
豆粕：上周豆粕跌幅较大，主要受宏观市场情绪打压及美豆走弱带动。美豆方面，出口需求似有放缓及美国生物燃料政策前景蒙阴拖累美豆，南美方面，天气前景表现较好，阿根廷大豆也开始播种，CONAB上周发布最新的月度供需报告显示预计巴西本季大豆产量1.66亿吨，和USDA预估差异不大，也再次印证巴西今年产量创纪录概率较大，大供应前景仍压制美豆表现。国内方面，12月船期大豆采购继续推进，采购进度过半，1月船期也开始采购，M1-5价差随之走弱，整体来看，在国内大豆采购顺畅及南美天气暂无风险情况下，预计国内豆粕偏弱震荡走势。
（风险提示：地缘政治风险加剧、产区天气异常、进口大豆到港延迟）
生鲜商品
侯广铭（期货从业资格号：F3059865 交易咨询从业证书号：Z0013117）
山东产区：9月初，临近中秋节，山东库存出库加快明显，由于早熟苹果上色及价格原因，调货客商库里询货增加，出库加快。库内1.0-1.5/斤货源紧缺，果农货价格有所增加。当前栖霞市场苹果(纸袋80#一二级条红)成交均价3.55元/斤（数据来源：卓创资讯）。
西部产区：陕西洛川产区客商货大果价格偏高，库内客商货价格偏硬。陕西多数冷库已经清库，剩余陕北部分货源待出库。目前以客商自存货为主，库内基本无交易。洛川等陕北产区早熟富士返青较多，好货、差货价格相差较大，区间3.2-4.7元/斤，好货价格坚挺，库存嘎啦价格上涨。
Mysteel数据：截至2024年9月4日，全国主产区苹果冷库库存量为42.24万吨。卓创资讯：据统计，截止到2024年9月5日全国冷库目前存储量约53.03万吨，去库存率为94.06%，略高于去年同期。
中秋佳节临近，市场备货热潮不减，但早熟富士苹果因遭遇返青现象，导致果实上色不理想，上市量显著减少，优质果品价格因此攀升。这一状况间接推动了库存嘎啦苹果及山东产区库存富士苹果的价格上涨，尤其是山东地区库存的1-1.5元/斤价格区间的货源接近售罄，出库速度明显加快。与此同时，市场中秋氛围日益浓厚，广东、福州等地消费者对苹果的需求激增，不仅嘎啦苹果销量攀升，库存富士苹果的价格也随之上扬，市场走货速度加快。随着早熟富士苹果逐渐进入市场，预计近期无论是产区还是销售市场，都将保持较高的交易活跃度，整体行情持续向好。
中秋临近，市场备货积极。早熟富士苹果因返青上市少，优质果价涨。此带动库存嘎啦及山东富士价格上涨，山东库存果近售罄，出库提速。广东、福州等地苹果需求激增，销量与价格齐升，市场活跃。预计近期交易将持续繁荣，为中秋市场添彩。
（风险提示：晚熟苹果价格走势；早熟苹果价格，产区苹果生长情况）
侯广铭（期货从业资格号：F3059865 交易咨询从业证书号：Z0013117）
受消费走弱影响，近期蛋价小幅下调。根据中泰期货调研整理，截止11月17日粉蛋均价4.18元/斤，红蛋区均价4.31/斤。当前蛋价下，产区蛋鸡养殖盈利情况较好。短期来看，鸡蛋走货有所放缓，蛋价短期存在继续回落的可能。
鸡蛋供需转入阶段性宽松，蛋价短期或继续回调。随着双十一结束，蔬菜价格持续回落，对鸡蛋消费的影响从利好转向拖累，没有利好因素支撑，鸡蛋消费回归平淡，鸡蛋走货放缓，销区库存积累。供给端，蛋鸡在产存栏仍呈增长态势，但在鸡龄“老龄化”背景下，增速较缓，加之鸡群产蛋性能受鸡病影响下降，鸡蛋供应压力一般。
市场关注下跌幅度。随着蛋价回落，老鸡淘汰也或逐步加速，降低鸡蛋供应，同时市场对春节前备货行情仍有期待，对低价鸡蛋在投机需求，因此预计大幅下跌概率不大。
逻辑和观点：现货转入阶段性宽松，短期或继续回调，拖累期货，但预计现货大幅下跌概率不大，期货贴水幅度仍较大，因此下方空间预计有限；饲料下滑，养殖利润持续较高，补栏积极性较好，远月预期偏弱。操作上建议短空操作。
（风险提示：老鸡集中过量淘汰；鸡病影响；蔬菜价格大幅上涨）
李佩昆（期货从业资格号：F03091778 交易咨询从业证书号：Z0020611）
新疆主产区灰枣进入集中下树期，目前全疆下树进展在4-5成，下树进度较往年同期偏慢，阿克苏、阿拉尔枣质水份较大，下树进展在6-7成，喀什地区下树进展较慢，且部分团场货源需本地加工限制原料流出。客商及企业挑选好货少量收购，产区收购价格高开低走，较上周下滑明显，随着下树进行价格或进一步走低，参考成交区间5.00-6.00元/公斤。
销区方面，河北市场到货持续，到货质量参差不齐，看货采购客商较少，市场交投清淡，新货随着采购成本的下降价格有所下滑，新旧货价差较大。参考到货特级10.30-10.80元/公斤，一级9.20-9.80元/公斤，二级8.20元/公斤。
库存方面，截至11月14日，据Mysteel农产品调研数据统计36家样本点物理库存在在5700吨，较上周增加580吨，环比增加11.33%，同比减少43.73%。
整体来看，当下新季采购正逐步进行，随着市场上量，新季回货加工后市场接受度一般，价格有所下滑，预计短期现货仍偏弱运行，操作上可考虑以逢高做空为主，重点关注新季收购情况。
（风险提示：消费需求情况；新季红枣收购情况）
本会议召开于2024年11月18日15:10
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