节后期货市场怎么看？

各产业品种操作建议及风险提示

【金融期货】

基本面：春节假期期间，海外市场波动较大。一方面，DeepSeek引发全球市场对中国AI技术的高度关注，富时A50指数期货一度大涨，离岸人民币兑美元走强。另一方面，特朗普关税政策落地打压市场风险偏好，全球股市重挫，2月3日A50指数开盘下跌吞没前一周全部涨幅。目前来看，尽管美对华加征关税幅度属于预期之内，但关税措施标志着新一轮中美博弈开始，中期再通胀风险升温对经济形成负面影响，基本面对于中债存在较强支撑。但值得关注的是汇率波动放大后监管层是否会进行干预，节前汇率贬值压力较大时央行通过多举措收紧在岸和离岸市场人民币流动性，令债市上涨受到牵制，节后关注美元兑人民币是否会突破节前高点。

策略建议：基本面难言反转，国债期货以回调做多为主。

风险点：汇率大幅贬值、资金面持续收紧、风险偏好回升。

基本面：截至2月3日外盘开盘，纽期金、银分别较假期前最后一个交易日国内市场收盘上涨2.1%和5.8%，相对伦敦金银的溢价率为1.8%与3.7%，前者与假期前1.2%相比变化不大，而后者相较假期前1.4%的水平显著扩大，主要受特朗普政府关税政策落地的影响。与美国黄金主要进口来自英国、瑞士等欧洲国家不同，美国进口白银超过五成来自墨西哥，其次为加拿大。因此，美国对墨、加两国加征关税以及两国已宣布反制措施，贸易战存在进一步升级的可能，直接影响为带动纽约—伦敦白银价差继续扩大。如后续贸易战蔓延至欧洲，则有可能带动假期中变化不大的纽约—伦敦黄金价差重启上行，而关税抑制供应受限情况下，纽约金银价格可能会继续攀升，并带动全球市场价格的走高。此外，美国还宣布对我国加征关税，这将令“做多溢价”套利交易重燃，与上述逻辑类似，反制与加码预期下，将令国内金银溢价（TD-伦敦）继续冲高。尽管短期多头情绪亢奋，从中期则应多一分冷静，关税可能令美国面临“再通胀”风险以及美联储偏鹰的货币政策应对，也会在其落地的半年至一年内，开始展现对经济的负面影响，因而贵金属的价格年内的运行节奏或为冲高——回落——重启上行。

策略建议：沪金、沪银多单可逢高开减仓，进一步降低持仓成本；空仓者建议等待回调分批买入黄金为主。

风险点：特朗普政府政策超预期，美联储、欧、日央行货币政策超预期，地缘政治超预期。

【黑色产业】

基本面：特朗普宣布对中国商品加征10%关税，还将对墨西哥和加拿大两国的商品加征25%关税，符合此前市场预期，已经被部分计价，后期一定概率先交易加税后影响出口的利空，再交易全球再通胀和关税被价格消化的利多，还需要关注重组后的全球供应链在本轮加征关税中的反应以及出口结构的变化。结合当前库存不高，产量不高的的基本面背景，在未来一个月需求难证伪，行情将炒作两会政策，加关税也会增加市场对于国内刺激的预期，利多理论上强于利空。

策略建议：整体来说若关税能给行情砸出个坑，可以考虑买入政策预期，两会前一周左右离场避险，或卖出2505合约3050p期权。

风险点：政策预期不足，累库超预期，需求不足。

基本面：过节期间海外供给逐渐恢复，前期受天气影响的滞留货物开始发运，不过2月份落地供给依然维持正常水平，阶段性利多支撑有所减弱。价格方面，掉期市场冲击106美元后下跌至103美元，考虑到短期钢厂仍有一定复产，因此倾向现货端存在支撑，但需要注意节后补库力度和周期（恐比节前预期要弱）。整体看铁矿石维持供需平衡结构，价格区间震荡运行不变。

策略建议：短期主力合约价格运行区间预计在820-780元/吨之间，可以考虑适当时间区间操作，由于场内期权近月合约剩余时间较短，可以等待2503合约结束，市场交易逻辑明朗后直接操作2505合约。

风险点：需求超预期，价格突破，供给回升形成新的矛盾。

基本面：供应端呈现加速恢复态势：国内产能快速释放，春节假期后（2月3-5日）多数停产矿井将实现复产，国内供给弹性充足；进口煤冲击持续，蒙古口岸通关仅暂停3天，口岸顶仓压力持续。需求端延续疲弱格局：春节期间焦企焦煤库存可用天数维持在15日左右，节后终端采购进入真空期，2月中上旬以消化厂内库存为主，供需错配持续深化。库存压力或迫使煤矿继续降价去库。

策略建议：空头持有者可考虑在1050-1080元/吨关键支撑区间分批止盈，未入场者暂避追空，等待反弹至1150-1180元/吨压力区再择机布局空单。

风险点：煤矿复产不及预期，终端需求超预期好转。

基本面：假期消息面平静，市场暂无报价。基本面看锰硅整体供应过剩，当前锰矿缺口问题未解决，锰硅供应过剩也依然存在，多空博弈仍跟随宏观和黑色系走势。整体产能过剩，锰矿问题解决后逢高空为主。South32新季报表述对澳块恢复发运仍是在二季度，锰矿现货博弈周期大概率维持在一季度。硅铁近期产量小幅增加，成本端兰炭持稳，矛盾不大。但近月交割博弈仍未结束，1月2月连续两个月进入交割月前高仓单+高相对价格，3月合约资金博弈可能仍然较强，谨慎参与。5月暂时不具备大矛盾，跟随黑色系和宏观运行。

策略建议：建议工厂逢高套期保值，或提前布局卖出2503合约SM6200p，SF6700c期权，并逐月展期。

风险点：锰矿供需进一步收紧，资金偏好变化。

【有色金属】

基本面：春节假期LME铜2月3日开盘9008美元/吨，较1月27日收盘9088.25美元/吨，小幅回落。

宏观方面，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%的区间，这是自去年9月开启降息周期以来首次暂停降息，符合外界普遍预期。美国总统特朗普2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。从2月1日起对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税。美元指数跳涨，美股盈利预期下降，美股大幅下跌，商品承压小幅回落。

供需方面，SMM预计2月国内电解铜产量同比增加10.51万吨，升幅为11.06%。1-2月累计产量同比增加14.91万吨，升幅为7.77%。冶炼TC：周度TC为-2.2美元/吨（环比下跌5.33），铜矿供需更趋紧张；1月长单冶炼亏损759元/吨，现货冶炼亏损1585元/吨。

策略建议：加工费再度转负，长单冶炼陷入亏损。短期全球贸易摩擦升级，市场对消费前景担忧加剧，国内假期累库进行中，短期震荡为主，中线逢低多配。

风险点：警惕黑天鹅事件，地缘政治、关税政策等。

基本面：假日期间，LME铝价震荡走弱。宏观上，美联储暂缓降息，欧央行降息，美元走强；美国关税政策再起，市场情绪偏弱。供需面上，节前与节日期间原铝产量维持稳定，但节日期间下游企业进入放假状态，原铝进入春节累库阶段，累库幅度将成为节后市场关注焦点。氧化铝方面，供需边际持续宽松，总库存继续回升，预计节后现货价格仍将进一步走弱。

节后短期需关注以下方面：

① 库存累积幅度：2025年春节前后国内电解铝社会库存变化，当前市场预期为90-95万吨；

② 复工节奏：节后下游加工企业复工速度；

③ 政策信号：两会前后对房地产、新能源等行业的政策等；

④ 海外扰动：美联储货币政策走向、LME铝库存及升贴水结构等。长期看，铝在能源转型中的战略地位稳固，供应受限，仍偏乐观对待。

策略建议：电解铝方面，短期操作需结合节后高频数据动态调整；若库存去化积极、政策及预期乐观，可逢低布局多单。氧化铝方面，供需边际宽松或加剧，仍空配为主，关注投产节奏及矿价变化。

风险点：警惕黑天鹅事件，地缘政治、关税政策等。

基本面：国内春节放假前周一（1月27日）LME锌市收盘价2837.5美元/吨，受美联储暂停降息影响，假期期间四个交易日盘面震荡回落，截至周五（1月31日）LME锌市收盘价2747.5美元/吨，周内跌幅2.69%。

基本面，冶炼厂冬储备货较为充裕，目前国产锌矿加工费涨势明显，受此影响冶炼厂同样上调对进口锌矿加工费的预期。1月份锌锭产量恢复增加。市场开始提前交易过剩预期。假期锌下游企业放假，由于春节季节性累库，预计锌价短期将维持偏弱震荡，等待节后产量与消费实际恢复进度。

策略建议：节后国内锌价或进一步下跌，关注23000元第一支撑位。

风险点：宏观情绪。

基本面：国内春节放假前周一（1月27日）LME铅市收盘价1934.5美元/吨，假期期间四个交易日盘面先扬后抑，截至周五（1月31日）LME铅市收盘价1943美元/吨，周内涨幅0.65%。原生铅方面，粗铅供应偏紧，冬季污染天气频繁，供应因环保扰动波动频发；再生铅方面，再生铅炼厂环保限产解除，废电瓶回收商放假，废电瓶偏紧，炼厂回收暂停，预期再生开始缩量。需求端，下游成品铅酸蓄电池去化缓慢，当下精铅冶炼和下游蓄电池假期常规停产检修，铅产业供需双降。

策略建议：围绕16000-17000区间操作为主。

风险点：宏观情绪。

基本面：国内春节放假前周一（1月27日）LME镍市收盘价15565美元/吨，假期期间四个交易日盘面震荡回落，截至周五（1月2日）LME镍市收盘价15230美元/吨，降幅达2.15%。外盘呈下跌趋势主要受以下两方面因素影响，一是周四（1月30日）凌晨美联储公布2025年首份利率决议，维持联邦基金利率目标区间4.25%-4.50%不变，暂停下了宽松步伐；二是市场静待特朗普上任后加征关税落地，市场对于未来金属消费存在不确定看法，加之国内放假停盘，LME盘面呈现下跌态势。从基本面看，当前全球范围内电镍维持过剩格局。传统产业链条，印尼镍矿价格坚挺，国内镍铁节前止跌回升，国内镍铁厂多处于亏损状态，印尼回流量较高补充国内需求，国内不锈钢下游节前补库，节后由于下游加工企业开工略晚，存增库预期；新能源产业链条，硫酸镍以销定产，节前部分企业抢出口，消费乐观，硫酸镍价格持续上涨，预计后期市场恐回归常态。电镍方面，国内外库存持续增加，LME市场在假期期间的几个交易日里库存虽有持续下降，但仍处于高位。总体看，盘面维持底部震荡行情。

策略建议：国内盘面再次接近12万整数关口附近，关注逢低多机会。

风险点：印尼相关政策变动。

【能源化工】

基本面：春节假期期间，国际原油价格校服走低。2月1日，美国总统特朗普签署行政令，宣布对中国、加拿大和墨西哥商品增收不同程度的关税，最早于2月4日周二实行。这一举动可能导致油价上行，因增收关税的负担最终由消费者去承担。另外，因加拿大和墨西哥出口至美国的原油主要是中重质油，这也会影响到全球重油资源贸易调节，进而导致运费价格上行。2月3日OPEC+举行会议，商讨产量决议。目前，从估值模型来看，WTI首行基本面估值为70.5美元，盘面当前溢价2-3美元，相对处于低位，预计短期油价有上涨趋势。

策略建议：短期轻仓试多。

风险点：OPEC+增产。

基本面：估值来看，按Brent油价77美元/桶计算，折算沥青成本4150附近，2506合约估值低位。驱动来看，百川炼厂库存增加，社库增加，总库存低位短期供需驱动偏空。中期来看，累库幅度预计不及往年。山东部分地区消费税抵扣新规开始落地，供需驱动偏弱但成本驱动向上，不过盘面若要突破站稳3900以上，现货至少要3700，贸易商接受难度较大，需要等需求启动。

策略建议：3600-3800区间操作。

风险点：原油价格大幅波动。

基本面：低硫方面，由于套利窗口关闭，从西半球运抵新加坡的低硫燃料油预计将减少。同时，贸易商预计，新加坡周边地区的低硫燃料油需求将逐步增加。低硫燃料油市场在2月上旬都有望向好。高硫方面，目前稳定的需求仍对亚洲高硫燃料油市场有所支撑，随着安装洗涤器的船舶数量持续增加，在非制裁油供应有限的情况下，高硫燃料油消费将保持增长。最近美国对俄罗斯能源业的制裁对亚洲高硫燃料油市场的影响将大于对低硫燃料油市场的影响。未来几周高硫原料供应预计收紧，高硫燃料油基本面有望受到提振。

策略建议：暂无。

风险点：原油价格大幅波动。

基本面：春节期间，太仓甲醇价格维持在2650-2670区间，整体波动有限，国内开工延续稳中有升运行，预计供给将继续增加，海外开工延续低位运行，预计2月进口到港数量将为年内最低，下游开工假期变化不大，节后预计传统需求将有所恢复，但宁波富德等听闻2月有检修计划；春节期间海外原油下跌，能化氛围有所回落，港口甲醇主要是节后进口到港预期下降与烯烃检修计划之间博弈，内地甲醇主要是工厂累库后排库需求与传统需求恢复之间博弈，此外仍需关注美国增加中国关税后对大宗商品氛围影响。

策略建议：甲醇在消化宏观风险后或延续震荡运行。

风险点：宏观风险。

基本面：节前现货5030元，空单减仓离场，盘面偏坚挺，节中市场平静，下游节前备货和出口尚好，节后短期供需或仍偏空。

策略建议：维持低位震荡思路。

风险点：节后出口走弱再次带来现货重心下移。

基本面：节中现货偏坚挺，随着春节假期结束，有高价厂家略降价，然现货仍在3100元以上；节前盘面坚挺，2502合约收盘在3347元，升水偏大，关注期货向现货回归；节中液氯仍偏弱，边际利多烧碱，节后随液氯下游复工，液氯价格大概率回到0以上，节后高价烧碱关注氧化铝投产兑现程度。

策略建议：关注月差反套机会。

风险点：需求预期证伪后的高价回调。

基本面：现货1450-1500的价格已持续半年，该位置现货挺价，纯碱维持供需弱，节后关注轻碱补库。

策略建议：1450-1550低位震荡。

风险点：下游恢复慢带来盘面下破1300元。

基本面：节前现货坚挺，1220-1320元，盘面偏弱，但升水仍略高，节中市场平静，现货节后有走弱预期，需求韧性有待确认。

策略建议：维持节前偏弱走势。

风险点：需求短期集中释放，盘面大涨。

基本面：春节假期聚酯产业链织造终端基本处于放假状态，预计节后初十（2月7日）左右才能陆续开启。聚酯方面亦处于节日期间，最低开工率预计在春节当天前后，后续开工逐步开启。整个上游原料交易清淡。原油截至1月31日较1月27日布伦特上涨0.09美元，目前看对于聚酯产业链成本影响相对有限。关注接下来两个外盘交易日的走势以及节后宏观方面的两会政策预期对于预期行情的影响。

策略建议：在原油回调企稳，下游节后逐步复苏的背景下，聚酯产业链预计回调有限，仍是偏逢低做多为主。

风险点：原油出现大幅下跌。

基本面：节中原油震荡略弱，节后关注两油的累库幅度，季节性来看上半年是震荡消化库存的阶段。其次，我国目前还是聚烯烃净进口国，且其中部分进口货源来自于美国，因此此次美对中国加征关税对我国聚烯烃无直接影响，需要关注两国之间的后续动作。然而，聚烯烃的成品出口会受利空影响，包括塑料制品、包装膜、家电汽车等等。

策略建议：逢高短空为主。

风险点：政策风险。

基本面：供应端，天然橡胶国内主产区已全面停割，海外主产区割胶旺产逐渐进入尾声，节中海外产区受降雨干扰，原料价格高位支撑偏强。合成橡胶成本端，丁二烯海外市场价格坚挺小涨，商家对节后市场多持看涨预期，顺丁橡胶生产装置节中开工偏弱稳定，节后预计开工有所回升。需求端，春节期间轮胎企业多数放假，开工走弱；国内大部分地区物流停运，终端需求偏弱，对原料的采购量明显下滑，节后随着复工复产，下游生产逐渐恢复，对于橡胶的刚需较稳固。

策略建议：短期看天然橡胶和合成橡胶或震荡偏强。

风险点：宏观影响，原油波动，海外产区停割延期。

【农产品】

基本面：春节期间能源价格窄幅整理，原糖小幅震荡上涨，周度上涨0.33美分，涨幅1.73%。国际政局变动频繁，宏观风险增大，全球糖市增产周期背景下维持供应旺季需求淡季节奏，印度有望出口百万吨，但其产量预期不断调低，巴西生产收尾但节后新榨季临近，国内节后仍处生产旺季库存持续积累，但销售步入淡季，节前市场交投清淡，价格维持近强远弱。

策略建议：中长期维持熊市格局，短期外部糖原压力低于预期，现货有支撑，正套结构持续。

风险点：天气对生产阶段糖份和产量的干扰，印度出口和产量变动。

基本面：春节期间美棉连续走低刷新六个月低位，周度下跌1.78美分，跌幅2.63%。美元走高且其总统威胁对主要贸易伙伴加征关税，美棉出口销售数据均表现不佳，市场信心偏弱，长期看全球棉花市场供需格局稍宽松，基本面长期偏弱，短期宏观扰动大。国内新棉产量预期超670万吨，增幅10%，供应旺季库存持续积累，商业库存位于近年高位，下游淡季模式明显，成本支撑偏弱。

策略建议：棉花14000为短期压力，持续弱势震荡为主。

风险点：美国相关关税政策变动情况。

基本面：截至1月23日，我的农产品调研36家样本点库存为10600吨，环比减少0.73%，同比增加10.73%；年前备货超预期，节后补货结束后红枣需求进入消费淡季，重点关注补货力度及现货变化。

策略建议：节前盘面受宏观面影响出现震荡波动，现货表现期价处于升水状态，节后预计沧州现货将继续回落至8500-9000一线，谨慎操作注意风险。

风险点：消费表现超预期、宏观扰动。

基本面：卓创统计截至2025年1月23日全国冷库库存比例约为50.11%，较去年同期低7.39%，去库存率为21.22%，冷库总体货源比较充足，余货低于去年同期。节前冷库出库进度优于去年，预计节后补货可能性较大，且考虑到性价比客商转移至陕西采购可能较大。价格方面，西北产区主流价或稳中偏硬，而山东产区受果农出货节奏影响，或有下行可能。

策略建议：春节前盘面将利空因素交易充分后进入震荡再平衡的状态，已持有多单交易者静待节后行情发展，无仓者等待行情发展寻找机会，谨慎操作控制风险。

风险点：宏观扰动。

基本面：节日期间生猪供需两淡，初五（2月2日）后规模场陆续恢复出栏，后续出栏仍有增长预期。节后需求表现偏弱，猪价存回落预期。后续关注猪价下跌至低位后，冷库分割及二育等需求的托底作用。

策略建议：生猪期货贴水现货，已经提前兑现一部分下跌空间，关注节后猪价低点兑现后期现联动反弹可能。

风险点：疫病、宏观情绪。

基本面：今年鸡蛋休市偏早，开市偏晚，加之本身供应量偏大，节后生产环节库存偏高，鸡蛋开市价格承压，需关注蛋价大幅下跌后终端补库需求对蛋价的托底作用，但这不会改变鸡蛋整体供过于求的状态。

策略建议：盘面提前兑现节后季节性下跌趋势，关注年后鸡蛋现货端矛盾的重新累积，已经持有空单的可以继续持有2505空单，无仓者等待下一波行情启动。

风险点：疫病、宏观情绪。

【集运欧线】

基本面：春节期间船司减班控航，尤其第6周空班显著增加，中国至欧洲航线投放运力仅为10.5万TEU，较去年同期减少近40%，运力供给减少将减缓运价的下跌斜率。目前现货市场对2月在线订舱报价均价在2000美元/TEU和3300美元/FEU，较去年同期报价降幅接近28%，经统计集运指数主力合约同期跌幅为25%，拟合程度相对较高，因此节后船商对于2月中下旬现货运价的调整变动对于盘面走势至关重要。节前期现走势出现背离，主要原因在于期价提前计提复航预期以及现货运价调降幅度，期货贴水部分出现修复，且长假前空头持仓盈利平仓助推期价反弹。此外，由于巴以停火协议在履行阶段仍面临波折，中东地区不稳定因素尚存，船司龙头纷纷表态将继续采取保守策略选择绕航，意味着运价底部支撑逻辑还在。而节后通常处于航运市场的传统淡季，在运输需求缺乏增量的预期下，运价难有明显支撑。叠加航运联盟重塑初期，竞争加剧，预计运价仍有一定压力。美国加征关税政策将导致海运市场波动，增加海运公司和货主的运营风险。此次美国对我国加征10%关税将主要影响跨太平洋干线，同时波及拉美航线，因美国同时对墨西哥加征25%关税，导致中美和中墨航线需求下降，产业进一步转移向东南亚国家，则会拉升亚洲区域航线以及东南亚至北美的航线需求。航线调整可能增加运输成本，船商将趁机提价，阶段性运价有望获得支撑，但长期来看不利于国内海运出口，货量减少将重新令运价承压，中美贸易港口吞吐量也将面临下降局面。目前中方表态坚决反对，称将采取必要反制措施，鉴于后期关税政策仍存在很大不确定性，因此需继续跟踪其变化影响。据最新现货市场调研了解，今年长约的签订数量占比不及往年，表明将有部分货物重回即期市场，且已有货主将运输计划分散至全年，航运市场季节性走势继续弱化，后市需重点关注节后复工复产的节奏和需求端的改善拐点。

策略建议：可适当关注EC2504-EC2506之间的正向套利机会。

风险点：中东局势出现反复；美国关税政策变化。

周览期市·春节专场