作者：张晨/F0284349、Z0010567/
一德期货宏观分析师
核心内容：美联储如期维持利率不变，利率决议声明较12月出现了微调。美联储主席鲍威尔认为当前美国经济稳固，通胀与就业两大目标政策权重基本平衡，对特朗普政府政策仍待清晰落地后方可评估影响。核心影响：在特朗普政府移民、关税、监管、财政等方面政策不确定性尚存的背景下，基于当前经济现状和利率水平，联储作出了暂缓降息的决定，为后续留有一定的政策空间。而新闻发布会上，鲍威尔也表示将于年中完结的5年一次的货币政策框架审查，不会修改长期通胀2%的政策目标，这尽管不会作为重启降息的阻碍但对整个降息周期的压制也将依然存在。在此背景下，预计将于3月披露的点阵图中对2024年12月点阵图年内降息2次的预期难有较大幅度修改，当前市场的降息定价应该较为客观的反映了上述预期。
美国经济前景超预期，特朗普政府政策超预期，地缘政治风险超预期。
正文
1. 背景分析：通胀有所改善，政策不确定性阻碍美联储连续降息
2024年12月FOMC会议结束以来，受核心商品通胀缓解影响，美国12月核心CPI环比回落至0.2%，继连续4个月位于0.3%上方后开始出现改善迹象，核心CPI同比回落至3.2%，也为近四个月以来最低。核心商品层面，其中占比最大的二手车价格环比增速回落明显；核心服务方面环比增速基本持平，占比最大的租金环比增长持稳于0.3%一线，而由于存在机票价格等扰动项，剔除租金的核心服务跃居0.4%一线，略超2024年均水平。虽然稍有缓和，但核心通胀粘性依然较强，加之就业市场总体稳健，特朗普政府关税等政策尽管未如预期全面铺开，但后续不确定性犹存，此次会议前，市场预期年内的两次降息分别于6月和10月落地。
图 1.1：美国12月核心CPI环比增速趋缓（%）
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资料来源：wind，一德宏观战略部
图 1.2：美国核心商品助力核心通胀改善（%）
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资料来源：wind，一德宏观战略部
图 1.3：1月FOMC会前美联储观察工具表现
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资料来源：CME，一德宏观战略部
图 1.4：1月FOMC会后美联储观察工具表现
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2. 内容梳理：如期按下暂停键，“数据依赖”推动声明措辞调整北京时间1月30日凌晨，美联储召开年内首次FOMC会议，宣布维持联邦基金利率至4.25%-4.50%水平，与此前市场预期一致。利率决议声明较12月出现了微调，主要涉及对通胀和就业现状的评价方面：通胀层面，删除了“对通胀向着2%目标回归取得进展”相关措辞，仅保留“依然超过政策目标”语句，显示将继续正视（由政府政策因素及内在因素所产生的）短期波动；此外对就业市场的描述保持中性，直言“近几个月失业率稳定在低位，劳动力市场依然稳固”。最后，此次会议上所有委员一致通过了保持利率水平不变的决定。在随后的新闻发布会及答记者问环节上，美联储主席鲍威尔主要围绕后续政策路径、经济前景、政府政策等方面回应市场关切：一是基于此前已完成100基点降息，鉴于当前经济现状，不急于继续降息。二是经济总体稳健，随着近一段公布的“好的数据”，通胀与就业两大目标政策权重总体趋于平衡；但鲍威尔也直言，经济预测（准确性）很难超出2个月。三是对特朗普政府政策仍待清晰落地后方可评估影响，尽管短期通胀预期有所波动但长期通胀预期仍被良好锚定。
3. 影响评估：静待特朗普政策落地，市场与联储降息预期差基本弥合此次会议整体增量信息有限，在特朗普政府移民、关税、监管、财政等方面政策不确定性尚存背景下，基于当前经济现状和利率水平，美联储作出了暂停降息的决定，为后续留有一定的政策空间。而从新闻发布会上，鲍威尔也表示将于年中完结的5年一次的货币政策框架审查，不会修改长期通胀2%的政策目标，这尽管不会作为重启降息的阻碍但对整个降息周期的压制也将依然存在。在此背景下，预计将于3月披露的点阵图中对去年12月点阵图年内降息2次的预期难有较大幅度修改，当前市场的降息定价应该较为客观的反映了上述预期。编辑：王舟青
审核：韩业军/F0273312、Z0003142/
复核：何牧
报告制作日期：2025年1月30日
交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号
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