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作者：会计误工人员

来源：雪球

赚的钱拿去分红大家都看得见可以实际触及和感知的，但公司赚的钱拿去投资的效果效益和未来如何延迟满足或滞后事故的难度系数高很多，但也可以具体量化。

以2019-2023年过去5年的数据为例中海油赚的利润以四种形式回报：1）派现2173亿；2）净增量的效益=产量净增量X 近年桶油净利润 （2019-2023年过去5年合计1417亿）； 3）净证实储量的净增量的未来收益3363亿和未来现金流5174亿； 4）已经发现但未建设完成的储量的净增量，难以量化但依然非常有价值。

我之前说了中海油的质变是2019年的七年增产行动后开始的，换句话说2018或之前的我看不上，之前非高净现金非高净现金和非低单位成本和成长乏力，非白富美我都不会看一眼更不会去摸。所以我从2019-2023年看过去5年的数据作为样本，经历了2019-2020的极度低油价分别平均60.6美元/桶和41.3美元每桶，2021年中等偏下的油价69.3美元/桶，2022高油价96.5美元/桶，2023年中等偏上一点的油价79.9美元每桶，2019-2023的过去5年平均69.5美元每桶，低于过去20年平均75美元每桶的油价。

1）派现

2019-2023年的过去5年中海油的累积净利润4218亿CNY累积分红2173亿，派现率51.5%，那剩下的48.5%或2045亿哪去了？

2）净增量的效益=产量净增量X 近年桶油净利润 （2019-2023年过去5年合计1417亿）

2019-2023年的过去5年中海油的：经营性现金流净值累积7690亿，资本支出累积4601亿，自由现金流累积=7690-4601=3089亿，累积分红2173亿，那么2023年末的净现金匡算=2018年末的净现金326亿+7690亿-4601亿-2173亿=1242亿，2023年年末净现金实际是1273亿，差不多。

根据我个人文章《量化分析中海油的资本支出VS产量&折旧》的几年前样本和结论大概40亿新增1万桶每天资本支出，而根据CZY710总的文章《中海油新项目日产万桶油资本支出》的最近样本和结论日产万桶油资本支出约4.77亿美元或33.39亿，平均36.70亿/万桶每天产量产能。中海油的日产量从2018年的130万桶变成2024一季度的198万桶，增长68万桶每天，也就是这几年新增产能的资本支出就要68X36.7=2496亿，而且2024-2025年是投产大年，大多工程需要建设1.5-4.5年，2024年就要新投产20多万桶每天，所以在建工程中的资本支出起码得800亿，这几年带来新增产能的资本支出起码=2476+800=3276亿，但我做到极端保守假设这起码800亿在建工程一分钱都还没支付按2476亿计算。

也可以大概推导出维持稳产性资本开支匡算=过去5年资本开支4601-带来净增产的扩产性资本开支2476=2105亿，而2019-2023年累积折旧2990亿，也就是维持稳产性资本开支比折旧小了2105-2990=885亿，或维持性资本开支只有折旧的70%。如果按资本支出4601亿-折旧2990亿=1611亿资本支出带来净产能增量，那么1611/68=23亿每万桶日产能净增长明显会不符合实际的样本参考数据。

所以综合看：2019-2023年的过去5年过去5年资本开支4601中，大概2105亿用于带来稳产性的资本开支（抵消存量矿的自然衰减)，2496亿的资本支出的资本支出带来了产量的净增量。

我们来算一下过去5年的2496亿的带来产量净增量的扩张性资本支出的效益：

过去5年陆续2496亿的带来产量净增量的扩张性资本支出的效益匡算：

假设2024年根据公司的经营策略是7.26亿桶的产量，2018年的产量是4.75亿桶，产量提高了52.8%，假设2024四季度年按78美元油价和全年7.26亿桶的产量计算大概年利润1521亿，但如果只是把产量变成2018年的4.75亿桶其他单位成本等不变那么利润只有995亿了，少了526亿，5年陆续投产的新净增产能产生的利润大概是1417亿，相当于前几年-2021年当时历史新高利润703亿的两倍，或等于2022年历史高油价年利润的1倍。

3）净证实储量的净增量的未来收益3363亿和未来现金流5174亿；

如果说2019-2023年的过去5年的陆续2496亿的带来产量净增量的扩张性资本支出的效益匡算1417亿是比较容易感知到的好处，还有其他好处，看下一段：中海油的净证实储量2023年末67.84亿桶比2018年末的4962亿桶增加了18.22亿桶，按2024年前三季度略微少点每桶净利润29.5美元计算，这里新增的储量的桶油未来净利润=18.22X29.5X汇率7.1=3816亿的隐含新增价值；

即使过去20年平均油价75美元打折按按70美元的油价其他参数按桶油净利润也有26美元，18.22X26X7.1=3363亿的未来隐含净利润，未来隐含现金流需要加上14美元每桶的折旧=18.22X（26+14）X7.1=5174亿的未来现金流。

4）已经发现但未建设完成的储量的净增量，很有未来价值但来不及设计开发比较难量化价值。如作者CZY710总的文章《中海油资本支出和内在价值分析》也提及了已探明未证实储量的价值。

收网，捋一捋本文的整体脉络：

公司赚的钱去哪了？很多人只看公司分红多少进了自己口袋，但暂时未派发的盈利去哪了？扩产性资本支出和现金积攒为了开发为了项目和分红，但扩产性资本开支的效益如何？怎么计量？

带来净产量增量的资本资本支出带来更高产量和更高的效益和每股分红，时间长度拉长五年八年或以上看，拿去扩产的钱最终提高了业绩和分红最终给了投资者，这是比较缓慢的延迟满足和价值创造和实现，而且仅限于长期有绝对行业毛利率竞争力优势的优质公司才成立。

公司赚的现金拿去分红了都容易理解。但赚得钱拿去扩产带来未来效益最终提高业绩和分红比较隐形很多人却比较难感受到。

打个比方10来年前中海油的产能比中石化还少很多，后面中海油产能追上了，最近几年中海油产能大幅度超越了……

比如中海油的产量在2018年是4.54亿桶当量，2024年预计7.3亿桶当量，根据公司经营策略2025年预计8.0亿桶当量，如果同样的油价比如今年前三季度的油价平均80美元时平均桶净利润30美元每桶，如果没有产量的成长那么中海油的净利润=4.54X30=136.2亿美元=953亿人民币

但因为延迟满足把一部分赚得钱拿去优质扩产后2025年因为产量到达了8.0亿桶，那么同样80美元油价时年利润8.0X30=240亿美元=1680亿人民币。

1680-953=727亿元，也就是因为产量成长，带来了727亿元的利润区别。所以中海油的逻辑在于超长的十年八年逻辑，短期你可能被这种市值管理气死，如果满分100计算我依然给市值管理给予X分评价，但业务上给95分是我认知中所有大公司中最高分。1900亿净现金但港股8000亿不到的人民币市值，按75美元过去20年的平均油价计算也是5倍多市盈率，大A接近6000家企业中位数市盈率55-60倍，大A目前低于6倍市盈率的就100家左右大多数是高负债的银行和周期股，高净现金的大市值公司低于6倍的可能只有中海油H，中海油作为央企业绩考核第一名，却市值估值管理如此。

结论:

以2019-2023年过去5年的数据为例中海油赚的利润以四种形式回报：

1）派现2173亿；

2）净增量的效益=产量净增量X 近年桶油净利润 （2019-2023年过去5年合计1417亿）； 

3）净证实储量的净增量的未来收益3363亿和未来现金流5174亿；

 4）已经发现但未建设完成的储量的净增量，难以量化但依然非常有价值。但至少过去5年的2476亿的扩张性资本支出已经实现的1417亿利润+未来利润3363亿=4780亿净利润，和未来5174亿现金流预期和一堆已探明未证实的价值。

最后这是属于波动极大，而且极其延期满足的内成长模式，想赚快钱的不如去找一天20CM的？

（本文完）

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