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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：知雄_守雌
来源：雪球
2024年5月份，我在雪球上发布了第一篇关于赛力斯投资逻辑梳理的文章：
当时主要从定性角度考量的几方面原因：
1、赛力斯财务数据刚刚扭亏，我认为处于0.5到1阶段，还没进入1-100放量的时候，部分定量的数据还不够清晰，得持续跟进公司产品销售情况来定。
2、当时就定义赛力斯为当前背景下（AI+、智能驾驶、机器人、人工智能当下最大应用端）能够最先兑现业绩，承载大市值的超级成长股（基本面与涨幅双击），并且是牛股辈出的ToC端行业，叠加科技与消费属性。
因此，综合上述的条件下，人工智能+智能汽车应该是AI应用端第一个放量的。
截至今日，已经到了2025年1月4日，距离24年5月的定性分析，企业已经交了一份非常满意的答卷，并且基本盘已经稳固，甚至还有增量（M8），因此可以进一步进行定量预测。
2025年，我认为是赛力斯跨过看不起、到看不懂乃至追不上的阶段，何出此言，一个是赛力斯的高毛利与产品力，再加上市场上代工厂言论的声音越来越少可以看出，当然，还是有人看不起的，只不过这个趋势在慢慢被M9和涨幅给击碎。
为什么说今年，可能是到看不懂乃至追不上的阶段，主要有以下几点：
1、1+1＞2的新型跨界合作商业模式，大多数人还无法理解，部分甚至比较排斥
2、接下来的净利润会让大家深刻体会看不懂、追不上这六个字
大致说说我对这种合作模式的理解，为什么说是1+1＞2，相信看过12月19号直播的伙伴们有留意到张总的一个观点，简而言之就是长板理论，华为和赛力斯，不是单方面付出的关系，而是你需要我，我也需要你的关系，恰好双方都有对方最缺的东西。华为作为全球领先的信息与通信技术（ICT）解决方案提供商，业务涵盖通信网络、IT、智能终端和云服务等领域。在通信网络领域，华为是全球最大的通信设备制造商和运营商网络解决方案提供商之一。在智能终端领域，是全球最大的智能手机制造商之一。在IT领域，其云计算等解决方案也处于领先地位。在云服务领域，华为云在全球范围内提供了高效的云计算资源和解决方案。简而言之，华为拥有所有车企最缺的软件能力。
另外，从华为在无人驾驶的投入来看：资金上，自2019年华为智能汽车解决方案BU成立以来，累计研发投入已超过300亿元。人力上，截至2023年12月，华为智能驾驶研发团队人数已超过7000人。按照此前的增长趋势计算，预计到2024年，核心开发人员将达到4394人，核心算法开发人员将达到2636.4人。
单从无人驾驶投入情况来看，华为无疑是那四个字——遥遥领先，结果来看，更是如此，绝对是当下稳稳的第一梯队，综合使用体验最好。
因此，按照这种跨界合作的新型商业模式，合作双方成本都会得到摊销（华为虽开发成本高，但是可以通过引望进行回报最大化，赛力斯可通过此用最小的成本获得最有竞争力的智驾），并且双方合作紧密度与意义，远非市面上部分人所想的具有可替代性，可以这样说，鸿蒙智行短期的百万销售目标，赛力斯最少占60%，这是最少的，不然很难达成，因为赛力斯的产品是电车与增程汽车中最畅销的车系，包括产品定位也是。
况且，赛力斯还有引望10%的股份，变相体现了其就是华为影子，同时拥有硬件能力与软件股权，加上华为管理层对赛力斯的加持，可谓是真正的小华为（或荣耀化）。
基于此考量，我认为净利率定量上，起码可以达到理想2023年的水平，再加上目前销售均价基本超过奔驰宝马，2025年M9基本盘维持住，叠加M8的增量，这双王组合，展望净利率达到10%只是时间问题，且不排除这两年就能见到，算上引望股权的投资收益的话，可能还会高。
理想应该是在22年进行了财务洗澡，23年得以轻装上阵，达到9%+的净利率水平，我认为2024年的问界，很像理想22年产品逐一推出，产能爬坡，各种费用计提、摊薄等等后，到了2023年轻装上阵的理想，因此2025年的问界，从发展阶段来看，有点2023年理想的感觉，如下图可以对比：
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2023年，理想净利率能达到9%以上，我相信接下来的赛力斯，也有极大的概率，达到甚至超过这一水平，这是基于对于新型商业模式的理解和理性分析的判断。
最后，简单预测一下2024年以及2025年赛力斯净利润情况：
2024：青山兄对定量这块，较为合理，尤其是已经基本确定了的营收等数据，是可以比较准确得出的，因此2024全年营收取中值为1450左右，净利润大概65-70亿这一区间，净利率大概为4.8%，我认为偏差应该是不大了，另外，算上引望的股权投资收益3亿左右（引望2024全年净利润预计为33亿），赛力斯2024年总的归母净利润为68-73亿，当下估值为25.8-27.7
2025年，中性偏悲观假设销量为50万量出头（达成概率较高，毕竟24年3个车型已经近40万量），结合产品均价，营收约为2000亿元。上文有简单分析2025年就如同理想2023年轻装上阵的情况，一样中性悲观假设净利率为6.5%（PS：走量的比亚迪2024年5.23%、特斯拉有15%），净利润打底就有130亿了，还不算引望投资股权收益，预计2025年引望净利润有望达到百亿，加总后赛力斯归母净利润约为140亿，这是很有可能可以达到的，对于净利率方面的分析，@波段小当家波大有更全面的分析，我的是用悲观假设的情况，大家有兴趣可以看看波大的相关文章，所有的判断都不是空穴来风。
最后，只要赛力斯产品结构是M9+M8双王炸组合，净利率2025年达到6.5%，可谓是悲观中的悲观都能摸到的，总的而言，2025年净利润达到140亿左右，是大概率事件，当下估值为13.5PE。
这种超级成长股，又有时代伟大题材，基本面优质，产品力顶级的企业，持有着还用短期盯盘或者做波段吗，拿着随便就是1倍的空间。
反过来想，（AI+、智能驾驶、机器人、人工智能当下最大应用端）能够最先兑现业绩，承载大市值的超级成长股（基本面与涨幅双击），并且是牛股辈出的ToC端行业，叠加科技与消费属性，N重Buff叠满的企业，在A股还能找到几家？
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