安博士
长安基金
一、债市回顾
近期
关键词
政策大礼包来袭，
债市大幅波动。
上周资金面情绪整体尚可，降准降息政策落地前后融出积极、资金宽松，受跨季影响及债市波动影响后半周均衡偏紧。利率债二级市场波动较大，全周走势呈“N”型。具体看主要系两方面因素触发因素，一是上周二国新办新闻发布会，央行出台降准降息等政策“大礼包”，且后半周执行力量快速落地。二是上周四政治局会议分析研究经济工作，会议召开时点及会议内容均超市场预期，货币政策“利好出尽”叠加财政稳增长政策加码信号的释放以及支持股票市场发展的相关政策落地，风险偏好得到提振，债市止盈情绪升温且逐步陷入恐慌情绪，连续几日均大幅回调，曲线熊陡，引发机构对赎回负反馈担忧。
二、投资观点
利率债：
受上周政策出台的影响，当前债市已经调整至市场对降息后的上限及以上水平，一方面是风险偏好提升权益持续上涨引发的股债跷跷板效应，对债市的流动性较为担忧，另一方面是对未出台的财政政策的担忧。市场急跌下部分久期偏长的产品面临赎回压力将带来债市进一步调整，但当前货币政策环境处于降息周期，后续主要关注增量财政政策的实际力度及利率债供给如何。同时也可以关注监管部门对系统性风险的考量，市场快速反应后预计也将快速企稳，预计再次发生大幅赎回负反馈的可能性不高，如果负债端稳定正是配置机会。
信用债：
利率调整带来的赎回压力传导至信用债，信用债短期也面临估值较大调整及流动性压力。从配置需求来看，中短久期信用债、商金债和存单仍可逢调整配置，关注负债端稳定性，尤其关注跨季后理财规模回暖之下配置盘的边际变化，弱信用或还需等待，主要观察理财流动性的变化以及化债政策的进一步深化。
可转债：
上周中证转债上涨5.22%，中证全指+15.16%，转债没有正股表现亮眼。值得关注的是，超高平价转债表现较好，低评级转债涨跌幅弱于中评级但好于高评级转债，大规模和小规模转债表现差异不大，且表现弱于中规模券表现。当前在复苏以及企业盈利并未得到确定性修复背景下、权益或仍将维持结构性行情，短期来看转债市场当前已显示出不错的赔率，但年内仍须关注潜在信用负面事件的冲击，后市进一步修复需要权益市场持续向上行情的演绎、把握交易节奏做好反弹兑现更为重要，同时可以关注部分短久期的纯债替代机会，关注电子、半导体国产替代、博弈旺季消费、出口链中有业绩支撑等底仓机会。
三、上周行情回顾
数据来源：Wind，截至2024.9.27。
长安基金固收团队供稿。
风险提示：上述观点仅代表长安基金观点，不构成针对个人的投资建议，也不表明本公司对投资做出任何判断或倾向意见。投资人应谨慎投资，并根据风险自担的原则，自行承担投资风险。基金有风险，投资需谨慎。
