CG港股大涨点评：“与世界一起，重估中国资产”
1、 短期港股迅猛上涨震惊了全球资金，但在我们看来属于情理之中，今天，在如此涨幅之下，我们依然认为，港股牛市并未结束。当前港股牛市的基础是其从21年以来持续走熊，即使目前，港股估值依然处于全球低位。港股行情最近和A股行情的本质都是中国股市“信心重估牛”，战略上，我们目前继续坚定看好包括港股在内的中国股市。核心背景是上周重要会议明确了政策层全力振兴经济，志在扭转通缩，并且高度重视资产价格，目标指向扭转资产负债表衰退预期。我认为全球资金的最大误判是认为中国会复制日本的90年代。实际上，日本对债务周期的处理在很多方面已经优于1929年的美国，而2012年的欧元区在日本经验教训基础上处理得更好，我认为有理由认为中国在欧洲的经验基础上的处理和效果会更上一层楼。外资的认知刚刚开始扭转，目前外资补配港股的进程，才刚刚从对冲基金扩散到长期多头配置型基金因此，从我们交流的情况估计，目前外资对中国股市的整体配置比例依然是显著低配，寻机补配仍是趋势。
2、 港股与A股的差异性是，之前一些外资还误判香港将成为亚洲金融中心遗址，港股无风险利率受联储降息周期影响更大，港股相对A股的估值折价水平仍在历史均值之上，以及外资补配中国股市时，港股是很多价值投资派外资的重要甚至优先选择。
3、 今天港股市场表现值得推敲的是，由于当前A股不开市，所以目前港股上涨行情也更大程度被外资增量资金而非内地南下所主导。
4、总体来说，港股市场的表现也验证我们的判断，当前中国股市的“信心重估牛”和99年519行情，或者14-15年的“水牛”行情不同，这次的核心特征是：我们在和全球资金一起重估中国。
5、所以，基于这一错误认知扭转的重估，我们预计会在各个行业方向中展开，所以目前依然是总体行情，而不是个股行情，包括互联网平台、金融地产、顺周期优质公司和破净甚至更低PB的央国企公司都具备绝对估值或者国际比较的角度有重估空间。当然，这个估值重估逻辑，同样适用于A股。
6、 战术上，众所周知目前港股涨速极快，盈利盘和潜在抛压也在快速积累，另外由于目前A股不开市，所以外资包括原来潜在陆股通资金补配中国股市会更加聚焦于港股，同时还存在担心节后南下资金兑现港股盈利和港股部分资金兑现准备节后转战A股的博弈心理，加之港股做空更加流行，所以后续短期出现一定波动也是不难想象的。另一方面，如果美股明显下跌，港股的走势可能受到影响概率更大。
但综合考虑估值仍具吸引力，后续有望继续盈利修复和利率下行，且外资仍有补配空间等中期因素，对于已经较多配置港股的机构，我们认为可以继续立足中期视角维持配置有重估空间的优质公司，对于港股配置较低的机构，如果逢港股出现波动回调可考虑积极布局。
GS交易台反馈：
虽然中国境内市场因国庆节假期而继续关闭，但在香港市场，由于政策乐观情绪的持续，缺乏内地投资者的情况下，港股继续其飙升的势头。
今天的成交额为4340亿港元，尤其值得注意：虽然比周一的创纪录高位低了14%，但仍然是没有南向资金参与的历史上第三高成交额。年初至今，南向资金的成交额约占香港总成交额的16%，作为参考。
从资金流向来看，买盘偏向1.2倍，名义交易量接近平均水平的5倍，又是一个繁忙的日子。长期资金（LO）再次主导了买盘，推动净流入超过1.2亿美元，而对冲基金（HF）表现出一些获利了结的行为，最终成为更好的卖家，大约3000万美元。
从行业来看，消费者服务行业是我们迄今为止最活跃的行业，有相当规模的长期资金买入，以及在较小程度上的对冲基金出价，互联网股显然成为了焦点。能源股吸引了来自欧洲、中东和非洲的长期资金买入，大型国有企业石油股因原油期货在中东紧张局势升级中飙升而受到追捧。
在消费板块，长期资金出现在啤酒制造商/运动服/外卖/电子商务的买盘中，而对冲基金则出现在外卖/澳门/电动车的卖盘中。在金融板块，我们看到对冲基金做空香港银行，双向交易的香港交易所，以及长期资金买入与对冲基金卖出的中国保险。
UBS交易台反馈：
海外客户的心情依旧复杂，一些real money客户打算再观望长假期间的政策再决定；与此同时，对后市的分歧加大，个股换手率快速提升，互联网科技等板块大量新增买入的同时，我们也看到部分Lo在卖出/借助大宗在tech板块获利了结。但好消息是，开始有更多投资人用9/30的指数点位作为短期预期的基准，此前观望的部分资金也在聚集：尽管欧美的LO资金仍旧在相对低配状态，但是衍生品团队反馈，亚洲的资金和部分欧美Hf已经快速建立了指数/部分个股的看涨期权。
一、市场和方向
放假期间，我们利用这个时间来讨论一下。虽然 A 股休市一周，但港股只休息一天，所以我们加班加点为大家做分享，方便有需要的领导把握港股后面几天的行情。我入行第一份工作是港股分析师，近期我们向之前服务的香港机构以及以前的领导和同事做了学习和请教。
从短期来看，确定性较高，因为现在指数期货比现货高 100 多个点，这是比较明显的指标。另外，港股对中国资产的抛售已经持续了四年，处于长期惯性的末端。现在港股完全处于超低配状态，突然转向会让人猝不及防。政策变化第一天，港股市还很犹豫，后续没几天就发生了变化。这种 180 度的转变让在港的基金经理和投资人感到痛苦和紧张。从我们自身的感受来看，舆论氛围变化显著，思潮扭转。
还有一点值得关注，从技术上来说，过去几天南下资金并非港股的主力买入资金，这点需要重点关注。
从交易量来看，恒指现在的成交量是 5000 亿，今年 5 月份恒指相对有一段波段性行情时，最高成交量是1800-1900亿，在行情启动前 10 - 15 日的日均交易量是 700 - 1000 亿。结合刚才所说的南下资金的净流出或波动情况，如此大的成交量放大，证明主要是海外资金和全球资金在对这一轮中国资产进行配置。9 月 10 号之前，中国股票配置在全球股票配置中的总体仓位在 4.8% - 5.1%，这是过去十年的最低水平，上一轮消费牛市时达到接近 16% 的峰值，中间差值达 11 个点左右。经过这三四天的疯狂配置，现在总体配置额大概在 5.1%、5.2%、5.3% 左右，仍然处于多年来的近期最低点，所以目前上仓位的压力还非常大，虽然上周港股整体涨了很多，但外资的回补才刚开始。结合我们和很多基金经理的沟通、他们的配置状态和思想转变过程，再加上宏观数据，基本可以得出这样的结论。
在策略方面，我觉得转变还没有完全完成。两周之前，大家主要讨论多空策略，基本是做空中国市场，做多其他新兴经济市场。这种策略在估值上让外资持有的日经指数和印度市场估值变得很高，只有中国资产还处于超低估值状态，结合估值和仓位来看，导向基本相同。
从平均估值来看，日经的估值基本在 20 - 21 倍，印度是 25 - 26 倍，恒指现在涨了之后大概是 10 - 11 倍，差异非常大。这就像 A 股里的红利和成长反复高低切一样，海外资金也是按照这样的逻辑范式操作。虽然现在大家对央行的财政政策、军事行为等的展望有所改善和乐观，但目前只是处于赶紧回补仓位的第一阶段。后续如果中国相关企业盈利有改善，比如订单或库存开始上升、经销商补库行为提升等先行指标改善，就会释放第二阶段盈利改善的信号，形成戴维斯双击，肯定会加速海外资金卖掉日经、印度市场以及其他新兴市场的配置，转身回补仓位低且估值低的中国市场。
所以从短期看，第一阶段还没走完，微观到宏观都是刚起步的状态，而且期货方向相对明确。从逻辑上往后推演，存在第二阶段的可能性，这和我们在 A 股市场揣测或预期的下一轮财政政策和产业政策相呼应，所以想象空间和逻辑推演空间都比较大，如果有进一步的财政政策转移支付政策出台，市场可能会跳过今年 Q3、Q4 业绩，直接掌握明年的业绩修复，进入第二阶段。
在投资方面，港股和 A 股是同一个思路，即先估值修复，现阶段大家基本核心诉求时上仓位，核心指标就是估值、市值，并非短期eps。上周交流投资机会时，基本是先梳理 25 倍以下的票，再逐渐上升到 30 倍以下的票。目前只看前期跌幅和估值情况，从涨幅速度来看，主要看公司的知名度和过往的市场号召力，所以有些业绩持续下修但给大家留下深刻印象的票涨得很快。我们上周给出的建议比较稳妥，主要是业绩增速良好、主业趋势好的公司，化妆品的巨子生物和零售的名创优品比较有代表性，在情绪上行过程中，它们的胜率更高。接下来，我们觉得更多资金还是会沿着这个配置思路继续加仓。
从方向上来说，如果不局限于商社赛道，目前最佳选择应该是 ETF 产品。因为港股的核心资产基本都在指数里，而且恒指各类指数会高频检讨，每隔一段时间会更新指数，筛选出交易活跃、盈利表现好、估值和市值等指标排在前列的成分股，替换掉落后的标的，不断吸纳市场上最愿意交易且基本面不断精进的公司，成为港股核心资产的代表。对于恒指、国企和科技这三个主要指数来说，它们的衍生品大概有 100 多个，如涡轮期权等，交易非常活跃，为配置不同资产的领导提供了丰富的选择，且弹性也比较丰富，所以在市场修复过程中，ETF 的优势非常明显。
另外，有一些代表中国新经济方向的标的，如阿里、美团等，是市场关注的核心资产，我们后续会做进一步分析。还有一类特殊标的需要提示，像港交所、汇利集团这类标的。港交所这类标的从某种程度上代表了整个市场的活跃度，相当于受益于整个资产涌入香港市场的过程，包括交易活跃、佣金和交易费率收取等方面，是典型的 “卖水人” 角色，在 A 股没有这样的标的，在这一轮逻辑推演的第一轮中是受益最显著的，值得关注。之前我刚入行时大家关注度比较高的汇利集团，有很多资产配置在香港市场，可以再做研究。个股层面，港股的一些消费股虽然经过前期涨幅，但估值仍相对较低，像酒店、教育、零售、餐饮，还有少数奢侈品公司等，还是值得一看的。为了方便大家梳理，剩下的时间我们会针对个股再做汇报，下面有请我们团队的联席首席老师，对大零购板块和出海板块针对港股的标题做一个更新，谢谢。
二、各板块汇报
