2024年11月15日，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》。该文件要求上市公司以提高公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量。该文件明确了上市公司董事会、董事和高级管理人员等相关方的责任，并对主要指数成份股公司制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求。
红利类资产超额收益或迎来修复
指引中提到上市公司应当牢固树立回报股东意识，采取措施保护投资者尤其是中小投资者利益，上市公司可采取多种措施进行市值管理，例如并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、股份回购等。红利因子通过筛选高股息率的企业，提供持续的现金流回报和投资组合的防御性，尤其在市场波动较大时优势明显。高分红企业通常具备稳健的经营能力和现金流，反映出管理层对未来盈利能力的信心，为长期投资者提供稳定的现金收益和潜在的成长红利。新“国九条”背景下，中特估+红利筑起 A 股长牛新基石。新“国九条”强化了对各板块分红的约束标准，要求多年未分红或分红比例偏低的公司限制大股东减持并实施风险警示，同时鼓励分红优质公司，推动提高股息率，支持多次分红和预分红。这些措施有助于提高A股公司的分红积极性和国央企的市值管理水平，增强投资者信心。
此外，红利类资产或是中长期资金的不二选择。中长期资金入市，强调建立长期投资的市场生态，完善基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。具体措施包括优化保险资金权益投资政策，鼓励银行理财和信托资金参与资本市场，大力发展权益类公募基金，建立基金管理人分类评价制度。9月24日，中国人民银行推出证券、基金、保险公司互换便利（SFISF），首期规模5000亿元，旨在增强市场流动性，支持资本市场健康发展。这些政策和工具特别适合中长期资金，因为红利类资产具有稳定的现金流和较高的股息率，能够提供持续的现金回报，提高投资的安全边际。在我国低利率环境持续，央行继续强化逆周期调节，保持流动性合理充裕的情形下，红利资产因其稳定现金流和高股息率，成为中长期资金配置的重要选择。
从近期指数走势来看，自2023年至2024年上半年，中证红利指数相对大盘而言取得了较高的超额收益，2024年下半年以来，红利指数的表现受到其成分股行业分布的影响，如煤炭、钢铁等周期性行业受基本面下行影响拖累了整个指数的表现；此外自9月24日新政发布以来，股市资金流入迅速增加，相对于存量博弈环境下资金偏好相对确定性回报，增量资金对于成长类标的更加追求，资金流入冲击下红利指数超额收益出现较大幅度的回撤。后续来看，随着政策对股东回报的重视强调不断加深，红利类资产相对大盘的股息率或将持续修复，而且随着资金流入冲击逐渐减弱，高成长性标的配置性价比降低，叠加后续经济修复的成色和政策刺激的力度依然未知，红利类偏防守和稳健属性的资产或更加受到机构投资者欢迎。
数据来源：Choice、国投证券金融产品研究与配置中心
统计区间：2023年1月3日至2024年11月21日
指数走势不代表未来，亦不构成任何投资建议。
破净公司估值提升
利好银行等央国企估值修复
指引提出长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划，并经董事会审议后披露。估值提升计划相关内容应当明确、具体、可执行，不得使用容易引起歧义或者误导投资者的表述。长期破净公司应当至少每年对估值提升计划的实施效果进行评估，评估后需要完善的，应经董事会审议后披露。市净率低于所在行业平均水平的长期破净公司应当就估值提升计划执行情况在年度业绩说明会中进行专项说明。我国五轮央国企改革逐步从放权让利、建立现代企业制度，发展到聚焦提升核心竞争力、优化国有经济布局，并强调价值导向。市值管理成为本轮改革的重要抓手，旨在实现国有资产保值增值、提升央国企估值和股东回报、优化资源配置、促进央国企做优做强、服务资本市场改革和高质量发展需要。中特估的提出和市值管理全面纳入央企负责人考核进一步助推央国企价值实现和创造。
拿银行板块来说，上市银行多由汇金和地方国资控股，在资本市场中占据重要地位。当前上市银行普遍处于破净状态，部分上市银行作为主要指数核心成分股，监管要求将助力于PB相对较低上市银行加强分红和增持回购，逐步提升估值水平，同时主要指数成分股市值管理预期下，将有助于长期资金入市，间接助力银行等高股息板块。同时估值提升也助力补充银行核心一级资本。短期而言，国家层面主导的核心一级资本补充将承担主导作用，以应对息差下行、银行利润负增长、内源式资本补充渠道收窄等困境，从而提升银行的信贷投放和风险抵御能力。10月，财政部已经明确发行特别国债为国有大行补充核心一级资本，预计规模在1-1.5万亿元之间，提升国有大行核心一级资本充足率1.5-1.97个百分点。本轮大行补充核心一级资本预计采用汇金注资+市场化融资相结合的方式，不过国家主导资本补充更多地体现过渡性质，中长期来看，配股等市场化再融资方式有望增加，市值管理预计将发挥核心作用。
数据来源：Choice、国投证券金融产品研究与配置中心
统计区间：2016年Q1至2024年Q2
仅供参考，不构成任何投资建议。
此外，近期化债或将影响银行净息差和信贷增速，但在保持银行合理的息差水平背景下，银行资产质量改善将有效提升银行未来的信贷投放节奏，上市银行板块估值有望受益于资产结构改善而逐步提升，银行板块或将迎来长期投资的配置机遇期。
A股估值或将不断改善
安心选建议投资者关注当前高性价比品种
综合而言，本次市值管理指引的发布，对银行等央国企的估值重塑或起到重要的积极作用，对于红利板块而言，随着政策对股东回报的重视强调不断加深，红利类资产相对大盘的股息率或将持续修复，叠加后续经济修复的成色和政策刺激的力度依然未知，红利类偏防守和稳健属性的资产值得关注。
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