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有色分析师
王震宇
从业资格号：F3082524
交易咨询号：Z0018567
报告要点
现阶段国内电解铝运行产能已经超过95%，8月高温天气并未对电解铝生产造成影响，基本达到理论产能天花板，供应端整体趋稳。消费端方面，9月进入消费旺季，汽车家电消费较去年维持同比增长态势，光伏排产环比好转，地产数据维持低位，下游消费走势分化。在供应端维持稳定，需求端出现分歧的情况下，后续预计铝价将呈现震荡走势。关注旺季消费好转带来的盘面结构走强。国内沪铝主力合约参考运行区间：18700元/吨-19600元/吨;LME_3M铝参考运行区间：2300美元/吨-2450美元/吨。
供应端：运行产能趋近天花板，电解铝产量趋稳
随着云南复产工作的完成以及内蒙地区新产能的投放，国内电解铝运行产能已经超过95%，基本达到理论产能天花板，供应端整体趋稳。按照现阶段运行产能推算，2024年全年国内电解铝理论产量4310万吨左右，整体增长3.6% 。
供应端：进口窗口关闭带动电解铝进口下降，整体仍处于近年高位
年初进口窗口的开放也带动了国内电解铝进口的持续走高。伴随LME库存持续下降，LME现货升贴水持续走高，进口亏损持续走阔。随着进口窗口的关闭，后续铝锭进口数量预计有所下降，但在俄铝每月固定数量的长单流入下，整体进口铝锭数量仍将维持高位。
海外供应稳步增长，需求环比修复
海外方面，年初印尼新投产以及美铝西班牙SAN SIPIRAN冶炼厂等复产带动海外电解铝产量小幅上涨。随着LME铝价的持续上涨，5月欧洲Trimet开始复产，计划复产到25年年中达到满产，满产之后年产能54万吨/年，全年供应增长约3.4%。需求方面，随着九月旺季的来临，欧美地区需求有所恢复，制造业PMI环比走强。整体而言，随着旺季的来临以及为年末圣诞节备库存做准备，欧美地区需求预计环比呈现增长态势，后续需密切关注美联储降息对海外需求的影响。
国内淡季库存走势分化，铝锭库存维持高位，铝棒去化迅速
库存方面，国内铝锭铝棒库存呈现分化走势。铝锭方面，随着进口铝锭数量的减少，铝锭出库量增加迅速，整体库存在进入旺季后持续去化。与铝锭相比，铝棒库存去化速度显著走弱，8月铝水转化比例提高，铝棒产量增加，进而带动铝棒社会库存进入九月后呈现了累库的态势。整体而言，铝棒+铝锭的总社会库存在进入九月后呈现了去化的态势。
需求端：旺季来临，下游消费分化
乘联分会数据显示，8月全国狭义乘用车零售190.5万辆，同比下降1%，环比增长10.8%。其中，新能源乘用车市场零售102.7万辆，同比增长43.2%，环比增长17%。8月新能源车国内零售渗透率53.9%。
据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年9月空冰洗排产总量合计为2662万台，较去年同期生产实绩增长4.5%。分产品来看，9月份家用空调排产1054.2万台，较去年同期生产实绩增长8.8%；冰箱排产802万台，较上年同期生产实绩增长2.2%；洗衣机排产806万台，较去年同期生产实绩增长1.5%。
根据SMM调研统计，9月光伏电池排产量约为52-53GW，当前仅少部分厂家减产，后续排产仍有降低预期。
1—7月份，房地产开发企业房屋施工面积703286万平方米，同比下降12.1%。其中，住宅施工面积491532万平方米，下降12.7%。房屋新开工面积43733万平方米，下降23.2%。其中，住宅新开工面积31684万平方米，下降23.7%。房屋竣工面积30017万平方米，下降21.8%。其中，住宅竣工面积21867万平方米，下降21.8%。
现阶段铝下游需求中制造业仍然维持了相对强势，旺季来临后消费有所维持，但房地产低迷状态维持，甚至有进一步恶化的趋势。下游消费端的分歧也让铝的消费在传统旺季并未展现出预期中的强势，社会库存整体去化速度偏低。
小结
整体而言，现阶段国内电解铝运行产能已经超过95%，8月高温天气并未对电解铝生产造成影响，基本达到理论产能天花板，供应端整体趋稳。消费端方面，9月进入消费旺季，汽车家电消费较去年维持同比增长态势，光伏排产环比好转，地产数据维持低位，下游消费走势分化。在供应端维持稳定，需求端出现分歧的情况下，后续预计铝价将呈现震荡走势。关注旺季消费好转带来的盘面结构走强。国内沪铝主力合约参考运行区间：18700元/吨-19600元/吨;LME_3M铝参考运行区间：2300美元/吨-2450美元/吨。
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