褪去“小米”光环，海泰科的投资逻辑在哪？

自2021年上市以来，海泰科的营收一直在5-6亿元低位徘徊。2021年至2023年营收分别为：5.9亿元、5.0亿元、5.7亿元；归属上市公司股东净利润分别为6032万元、5436万元、2328万元。

从数字来看，近三年来，无论是从营收还是利润，海泰科的成绩单都很难达到投资者的预期。

外行看热闹，内行看门道。

海泰科的主营业务为汽车内外饰注塑模具，占总营收的85%左右。目前公司在行业中排名靠前，是佛吉亚、萨玛、埃驰、安通林、延锋、彼欧、麦格纳、安道拓等国际知名汽车内外饰件企业的模具供应商，主要产品不仅应用于通用、大众、奥迪、保时捷、雷诺、福特、奔驰、宝马、捷豹路虎、沃尔沃等国际知名品牌，还包括上汽通用、一汽大众、一汽奥迪等合资品牌，长城汽车、长安汽车、吉利汽车、奇瑞汽车等国内主流自主品牌，以及理想、小鹏、蔚来、Rivian、比亚迪、吉利、问界、小米等新能源车品牌的生产。

汽车注塑模具属于定制产品，从设计、生产、交付验收到最后确认收入的时间较长，一般要1.5年至2年。因此，汽车注塑模具行业的账期要比一般行业都会长一些。

我们看到的2022年、2023年的营收，很大一部分比例是2020年和2021年订单的确认。而后面两年恰好又受口罩等宏观因素影响带来的滞后反映。

因此，从这个角度来看，2022年、2023年，海泰科的营收陷入瓶颈在情理之中。

理解这一逻辑后，我们应该关注当下海泰科的在手订单及未来几年的增长趋势。

公告显示，公司首发募投“大型精密注塑模具项目”在2023年建成、陆续投产，这一项目将公司产能从原来的600套/年，提升至1000套/年左右，基本实现产能的翻倍。因此，新增产能预计在2025至2026年陆续开始确认收入。截至今年3月末，公司汽车内外饰注塑模具在手订单为8.36亿元。也就是说不出意外的情况下，2026年公司注塑模具的收入将达到9-10亿元。届时，利润也有望大幅提升。

目前，注塑模具行业竞争较为激烈。因此，发展第二增长曲线成为公司的战略之一。其中，高分子材料是公司在中短期内，讲的第一个故事。2023年，公司发行近4亿元可转债布局“年产15万吨高分子新材料项目”，正式进入改性塑料行业。该项目建设期2年，预计2025年开始试生产，2027年完全达产。

为什么选定这一行业？

在汽车领域，改性塑料是非常关键的轻量化非金属材料，主要应用于汽车内、外饰件，结构件及功能件。东吴证券测算，到2025年我国车用改性塑料需求量有望达615万吨。

作为注塑模具的生产厂商，布局改性塑料有近水楼台的优势。可以毫不费力地满足下游客户对“模塑一体化”、“一站式采购”的服务需求而新增改性塑料的生产加工能力。

预计，该项目实施后，公司将抓住汽车轻量化和新能源车的发展机遇，拓展新的利润点，不仅可以提高模具开发的针对性和适用性，提升公司的模具生产效率，而且有助于提升现有业务的协同发展能力，增强公司的竞争力，保障公司的持续发展壮大。 

国家新能源汽车技术创新中心总经理原诚寅认为，汽车电动化是上半场，智能化是下半场，智能网联则代表着未来。

海泰科持续关注新技术、新工艺，及新产品在汽车轻量化与智能化方面的应用，也一直在思考如何在汽车行业分更多蛋糕，希望在电控领域、热管理等领域获得相应的机会。

鱼和熊掌，不可兼得。同样，对于上市公司来说，高成长和高分红也是极难兼顾。

一方面，对于高成长公司来说，在供需导致的周期波动下，公司的高成长本身就很难持续。即便是消费硬刚需的龙头，也难免会出现利润端的波动，比如海天味业、金龙鱼、中国中免等。这导致，持续高成长的公司极其稀缺。

一方面，对于高分红公司来说，要想高分红就必须有稳定的现金流，进而要求公司有极其稳定的盈利。而高稳定盈利的公司基本都在电力、煤炭、银行等寡头显著的行业，比如长江电力、中国神华、工商银行等，股息率都能高达4%以上。

但这些行业龙头尽管盈利稳定，由于行业因素，却并不具备高成长属性。所以，高成长和高分红能做到一点，就已经足够强悍了。

根据海泰科2022年发布的《未来三年股东分红回报规划》，在满足现金分红条件时，以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的10%。

事实上，公司上市以来已经连续三年分红。在2023年度，现金分红2163.2万元，占2023年税后净利润的92.89%。

海泰科未来业绩预期稳定、第二增长曲线较为明确，再加上公司的高分红。综合这些因素来看，海泰科值得资本市场的持续关注。

不过，也有一些风险值得投资者关注。比如，未来由于地缘政治等可能会发生的关税摩擦，以及由于汽车行业内卷而带来的坏账等问题。

关税成为悬在中国企业头上的达摩克利斯之剑。数据显示，海泰科的出口占比高达60-75%。这跟出口的毛利率较高有关。其出口产品毛利率为24.84%，比内销高近4个百分点。

但是，受近几年地缘政治影响，更多投资者关心公司将来是否会受美国提升关税影响导致业务下滑。

业内人士分析，一般来说，美国、欧盟加征关税的原则是基于保护国内产业和应对所谓的“不合理或不公正的贸易行为”。因此，他们会对中国出口的汽车、光伏等产品加征关税。但是对于汽车零部件尤其是汽车注塑模具等附加值较低的产品，加征关税的可能性并不大。

此外，公司海外业务主要以欧盟为主，美国业务占比较小。

除了关税之外，另一个“灰犀牛”已经到来。

2023 年，公司坏账准备计提2589.09万元。其中，涉及高合汽车项目的存货全额计提跌价984.65万元。此外，自欧元区加息周期以来，特别伴随着俄乌战争，导致欧元区整个经济下滑严重，欧洲部分客户货款支付周期拉长，使得公司货款回笼变慢。

在汽车行业内卷加剧、红海危机及俄乌战争等地缘政治等因素的影响下，会不会有更多的货款回笼出现问题，也是需要考虑的风险之一。

声明：本文为根据上市公司公开披露的信息所做的第三方研究，不构成任何投资建议，不对因使用本文所采取的任何行动承担任何责任。

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