我们的三十年期国债利率跟日本接轨了。
债权利率走低，一般是反映出以下几种情况。
第一，市面上的资金没有太好的投资去处。
第二，社会的发展动力减弱。
这两点其实都是日本过去XX年的现状，也就是大家熟悉的失落的XX年。
所以，国内债券同样出现这个情况时，我们还是要对未来的实际宏观增长空间，保持一定的谨慎态度。
根据上面两个情况，我们不妨逐一分析。
首先是当下市面上资金的投资去处。
其实大家现在看着股票市场好像还有挺多资金流动，但实际上大家可能不知道，过去十年我们基金行业里，膨胀得最快的业务其实是债券型基金。
从上图大家可以看到，过去十年其实基金行业的主流是货币基金和债券基金。
货币基金就是大家熟悉的余额宝了，债券基金其实就是买国内各种债券的基金。
这些品种的特点就是特别稳定，基本上每年都在涨。
所以纯粹的投资小白或者是一些土豪都喜欢买。
顺便这些土豪也会买一些分红型保险，而这些保险的资金实际有很多也是跑去了债券型基金。
比如平安的中报里，可以看到债券投资就高达60.7%。
这也是近年来债权类基金份额持续提升的一个原因。
实际上，本来这里面有相当一部分资金（主要是土豪的）是去买了各种地产信托，也就是房地产开发相关的理财产品。
但随着地产行业衰退，这些产品基本都把投资人的钱亏个精光，所以大家就更谨慎了。
所以，最终社会的资金都一步步流向这些稳定的品种，或者是干脆存银行。
其实，如果这个社会有特别多的创业机会和投资机会，这些资金的流向就不会这么集中了，而是有更多流向创业层面的资金。
所以，债权资产的膨胀，其实反映的是社会活跃度下降，同时资金对债权这种稳健资产的需求量大幅膨胀，所以利率就会降低。
但是，在利率下降的同时，我们的债务膨胀速度其实保持得非常高。
这其实也是衍生出来的另一个特殊情况。
我们根据社科院的统计口径来看，目前我们的杠杆率集中在居民和企业，其中居民也是远超新兴市场，跟发达国家接轨了。
不过，大家看社科院的统计口径，好像中央和地方政府杠杆率并不高，实际上这是把城投和地方融资相关平台这个隐性债务给藏起来了。
之所以有那么多资金没好去处的同时，债务膨胀还这么快的原因，是因为我们的经济发展本质是债务驱动型的经济。
简单点说就是各种投资，包括熟悉的房地产投资和地方基建投资。
但是这些投资的效率都会逐步降低，尤其是居民实际的增长感受。
简单点说，就是GDP涨了，但是你的收入没跟着涨。
这就是最近十年的发展趋势，也是债务持续增长同时利率持续下跌的原因。
大家看南向资金在经历了17-19年后的平缓后重新汹涌流入的幅度就知道了。
现在买港股的，大概就是这些持续涌入资金的险资机构，还有国内的一些中长期布局的股权机构。
所以，港股的底层逻辑其实没大家想象的那么差，尤其之前还连续跌了好几年，都是外资在跑路，内资在买入。
回到A股这边，未来受到的影响也包含三方面。
第一，A股整体的估值中枢可能会继续下移，而且这次下移可能不是单纯的传统板块下移，而是集体下移。
比如大家曾经熟悉的消费板块，过去估值一直在20PE甚至30PE以上，未来可能不能保持这么高的估值中枢。
另外现在一些估值炒的非常高的品种，其实风险还蛮大的。
第二，A股现在的高股息品种也有，但相对港股吸引力确实小一些，所以A股的高股息品种可能要等港股估值收敛后才有机会。
第三，A股依然会存在不少结构性的机会，尤其是估值中枢下移后，有很多优秀的公司可能会被跟着错杀，这时候基金经理就能发挥他们的作用。
所以，优秀的主动型基金，未来依然有不错的超额收益机会。
其实美股之所以指数特别强，是因为他们指数的那些龙头公司，本来就是商业模式顶级加估值定价长期合理，所以基金经理想要靠配置跑赢很难。
但是A股不一样，A股的估值波动极大并且经常不合理，所以给了基金经理很多超额机会。
以上证50为例，哪怕是这两年主动基金比较惨，但整体的偏股混合型基金指数拉长来看还是跑赢了上证50。
更别说如果你买到相对优质的基金经理，那么跑赢幅度就会非常显著了。
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