专题报告 | 美国生柴终局之战，美豆油&UCO的二阶段预期如何演绎？——全球生物柴油系列报告

财富 2025-01-24 16:50 上海

报告导读

拜登政府终于赶在最后几日公布了计算合格生物燃料补贴的45ZCF-GREET模型，保卫了民主党重要的绿色遗产，虽然正式的通过还需等待为期两周的公共评论及特朗普的最终决定意见，但随着45Z可能到来的获批情景，我们不得不重新审视45Z的实行将对全球生柴及原料贸易流向及格局可能产生的重大变化。

对于45Z模型的讨论并不复杂，补贴差异通过原料折价即可弥补，BD投料中菜油需较豆油折价95美元/吨；RD投料中菜油需较豆油折价60美元/吨来抹平补贴差异；同理，中国UCO FOB如果想要在RD原料中与美豆油竞争，则需较美豆油折价310美元/吨来实现。

如果今年美国生柴厂的开机率要降至50%左右并最终将一二代总产能降至45亿加仑左右的水平，需要产业经历长期持续的亏损和难以修复的绝望，也就可能意味着在今年美豆油或许不会感受到明显的价格压力来给生柴厂让出利润空间。

2025年假设再往上累5%的年度RVO赤字、现行对2025年RVO的设定不变、生柴进出口量归零，我们讨论最多可以少生产450万吨生物质柴油，还可以保持2025年RIN的库存在10亿加仑以上，对应生柴原料减少510万吨。这510万吨原料减少的分配，我们认为在加菜油和中国UCO没有通过跌价找回性价比之前，至少应该先从这二者中出大部分。

对于中国的UCO前景，几乎已经不能再进入美国本土生柴领域，不管是去往美国还是新加坡的出口都只能寄托于去往欧洲的HVO代加工，同时等待美国SAF厂加入原料争夺后能否给到合适的溢价及新增120万吨的需求，另外看欧洲一二代生柴/SAF需求明年能否给到140万吨的增量。

我们合理怀疑2024年可能存在100万吨左右的CPO以POME的形式进入国际生柴原料市场，如果印尼最终抹平POME/UCO和CPO的TAX税差，或持续禁止废料出口，或是上述UCO的需求增量不能满足，那么就会影响印尼CPO从POME中挤出，转化为2025年棕榈油对外供应的超额增加。

国泰君安期货

高级分析师

李隽钰

Z0021380

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《美国生柴终局之战，美豆油&UCO的二阶段预期如何演绎？——全球生物柴油系列报告》，发布时间：2025年1月24日，具体分析内容（包括风险提示等）请至国泰君安期货APP查看完整版报告。

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文章来源：国泰君安期货研究所

作者：李隽钰

编辑：Cindy

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