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“专业LP、基金关键人、IR负责人必读”![]()
时至今日，一级市场对于存量股权退出的重视与日俱增。可现实是，管理人们对于退出工作的急迫性大多停留在口头。体现在GP的组织结构调整和实际结果上，可以看到基本没有很好的进展。（这里提到的退出是指除证券二级市场以外的退出工作）
市场上和机构内退出人员的工作逻辑仍没有从成长期转向存量。大多数管理人依然无法从成长故事中自拔，整个行业的方法论依然与经济高速增长时期没有明显不同，用增量思维处理存量，则自然困难重重。从我的经验看，退出工作目前最大的障碍，就是根据之前行业模式构建的GP组织结构。这么说的底层逻辑是什么，退出做的好的GP有哪些共性，对于上述问题，希望本篇内容可以为各位带来一些启发和思考。简单说，只要投资团队牵扯进入该项目的退出工作，则大概率成本高、失败率也高。这里面有信息传递的因素，也有自身利益的考量。简单说，就是不要让投资项目的人去负责退出，才能把钱拿回来。首先，一线投资经理只能获得企业家加工后的数据，以这类信息参与退出博弈无法获得优势。中国创业组织的明显特点，就是创始人/大股东的地位突出，相对于产业、财务投资的小股东，大股东在信息上占据绝对优势，最知道公司的价值何在、市场份额是否稳固、技术是否先进、模式是否成熟。而在博弈上，小股东只能通过管理层提供的，经过加工的信息进行决策，自然不可能占据上风。其次，对于团队中的买方角色（投资人）来讲，大多数的退出决策都不符合其自身利益。如果项目发展情况超预期，则从个人角度上，投资经理更希望与企业家建立更好的长期关系，而非兑现Carry。一方面，因为无法预期基金能否回本，是否可以拿到Carry，何时能拿到多少Carry。这种情况下，投资人倾向与项目创始人有更长期的合作；因为随着双方社会地位的此消彼长，剩余的股权可能是机构与公司联系仅有的纽带之一。如果项目发展迟缓，投资人会争取更多时间，等待项目价值释放。而项目情况如果危险，投资人更不会积极主动寻找退出方案，反而会传递错误预期延迟决策，以防止亏损的业绩记录做实，影响职业生涯的发展。最后，投资人往往希望先退其他人的项目。进入退出期的基金，项目格局是固定的；不同投资人在基金中话语权不同，退出自己项目，就会削弱该投资人在基金中的话语权。其对应的投资人团队，倾向于站在自身利益的角度维护这些项目，进而与GP整体的退出规划与发展方向产生冲突。![]()
首先，投资人与基金的集体利益不一致。在基金投资人理解仍处于“基金赚的钱没我的，基金不亏的算我的”状态，自然没有推动项目退出的动力。退出团队在机构中权限不足也是原因。即便在逐渐受到重视的当下，退出团队大多仍处于投资团队的辅助位。在话语权、职级、权限、信息等一系列方位处于弱势的情况下，退出流程很难执行，在触碰到投资团队的利益时尤甚。同时，无法从成长转化为存量思维也是一大阻碍。基金从上到下，总是幻想创始人与其他股东共赢。然而，无论怎么使用婉转的语言粉饰，一旦股权资产无法使用股票减持，而要在私域市场寻求退出时，各参与方都会无可避免的陷入零和博弈；也就是说，某一方的胜利退出，大概率要以某一方亏损认赔为代价实现。随着压力的增长，市场上可以明显感受到幻想共赢的人在减少，以及火药味的增加。当然，成本高及预期不明也是一个原因。如果项目通过非常规方式，没有对收回成本的数量和可能性有确定预期，或者预期很低，则多数管理人不愿意支付退出的成本。![]()
我们观察到，能高效处理存量资产的GP，通常都做了以下几件事情：1、基金关键人Keyman直管退出工作并亲自下场，将之与募资放在同等重要地位，并亲自到现场决策退出相关事务。2、授权某一资深合伙人全权负责退出，使其权限可以超越相关领域投资团队成员；授权该合伙人成立独立的股权资产处置团队，做到项目进入退出清单，即将所有资料、董事席位交给处置人员并与投资团队建立隔离，做到制定推出目标后坚定执行。并对退出团队采用与分Carry完全不同的激励机制。退出团队的人员经历上往往也有意与一级市场群体进行切割，通常来自于银行信贷部门、资产保全部门、不良资产专业律师等，防止影响执行效率。3、聘请专业机构辅助退出团队执行退出工作。第三方顾问机构可以帮助退出团队制定长期退出计划，进行估价和组合建议，并尽快对停滞资产形成出表，例如将相关资产进行“1元钱”转让。4、选择在基金清算期内进行更有力的资产退出。这样的好处是，相比在退出期展开，在清算期进行大规模资产退出的工作，其公允性更高、成本更低、责任也更分散。股权存量退出很难，即使有了足够的财力、能力，甚至包括GP关键人的鼎力支持，退出工作依然举步维艰。从增量时代到今日，存量博弈作为基金管理人较为生疏的领域，这种经验上的欠缺也不是短期可以补足的。若管理人不能自上而下下定决心，并做出结构上的调整，那所谓对退出的重视，也不过是嘴上说说而已。![]()
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根据内参用户的积极反馈，本月直播将会继续，由光尘顾问合伙人耿希玉先生就基金运营相关内容进行分享。
暂定时间：2024年7月25日
A模块：情报汇总
更新时间：2024年7月4日
已更新2024年6月市场信息若干条，包括交易情报、政策监管、市场动向、人事变动等信息，助您了解最新的市场动态。
机构行为分析
更新时间：2024年7月4日
B模块：信息核查
更新时间：2024年7月18日
更新三例募资消息验真。
C模块：数据应用
应用1：母基金出资情况概览（2022至今）
更新时间：2024年7月11日
D模块：定向研究
光尘图谱2024
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