摘要：上周初请失业金等数据进一步显示劳动力市场在继续松动，当然通胀数据表现基本符合预期，并不会对联储12月的利率操作带来太大扰动。不过目前比利率更重要的是特朗普上任之后的政策导向，此前市场对贸易战的升级进行了一次定价，但随后定价重心转移到其它层面，后续可能再次回归。
核心观点
贵金属方面，上周COMEX黄金上涨0.41%，白银下跌1.54%；沪金2502合约上涨1.57%，沪银2502合约下跌0.36%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动-0.01%、+0.08%。
上周初请失业金等数据进一步显示劳动力市场在继续松动，当然通胀数据表现基本符合预期，并不会对联储12月的利率操作带来太大扰动。不过目前比利率更重要的是特朗普上任之后的政策导向，此前市场对贸易战的升级进行了一次定价，但随后定价重心转移到其它层面，后续可能再次回归。
近期伴随全球央行购金、美联储降息预期大幅抬升，金价随之走强，此后上周公布的美国CPI数据依然强势，PPI数据超预期回升，美元指数及美债收益率显著上行，金银由此承压回落。短期来看，美元及利率的强势将限制金价上方空间，在没有新的变量下金价仍将处于宽幅震荡区间，中长期角度下，美国潜在的再通胀风险仍有再度推升金价的可能。
一、 基本金属市场复盘
COMEX铜价上周震荡回落，运行重心有所下移。上周初请失业金等数据进一步显示劳动力市场在继续松动，当然通胀数据表现基本符合预期，并不会对联储12月的利率操作带来太大扰动。不过目前比利率更重要的是特朗普上任之后的政策导向，此前市场对贸易战的升级进行了一次定价，但随后定价重心转移到其它层面，后续可能再次回归。
上周SHFE铜价小幅回落，上周中央经济工作会议受到市场较大的关注，会议召开后市场的反映相对平静。主要在于此前政治局会议的表述令市场超预期，提高了市场对后续政策落地的期待和迫切，最终形成了一定的预期差。目前国内重要的会议基本结束，到春节期间都属于相对平静的时期，缺少了增量政策预期的支撑，价格向上的空间可能相对有限。
期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向下位移，价格曲线仍然维持contango结构。上周COMEX库存再次连续多日小幅交仓，目前库存已经超过9万吨水平，预计临近年底仍将有交仓。预计COMEX铜的价差结构仍将以contango为主，需要关注全年进口长单的签约情况以及明年初单月的进口节奏变化。
上周SHFE铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线仍然呈现contango结构。上周国内社会库存表现平平，价差结构也较为平淡。一方面后续价格如果反弹，去库又会不弹顺利，另一方面前期进口窗口已经打开，后续进口增加可能也会对整体去库的幅度产生影响。再往后看，整个12月产量环比还将增加，预计将对月差产生压制。
持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业空头占比继续增加，与价格震荡偏弱匹配，目前空头持仓占比仍在相对低位。
图1：CFTC基金净持仓
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二、 贵金属市场复盘
上周贵金属价格冲高回落，COMEX金银于2649-2762美元/盎司、30.7-33.3美元/盎司区间内运行。近期伴随全球央行购金、美联储降息预期大幅抬升，金价随之走强，此后上周公布的美国CPI数据依然强势，PPI数据超预期回升，美元指数及美债收益率显著上行，金银由此承压回落。
上周，白银跌幅强于黄金，金银比震荡上行；黄金涨幅强于铜价，金铜比震荡上行；原油持续反弹，金油比震荡下行。
黄金VIX于低位震荡，避险需求较前期有所减弱。
近期人民币汇率影响较前期走强，上周黄金白银内外价差有所回落；内外比价同样有所回落。
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上周国内PMI等数据表现尚可，但铜价的买盘可能更多基于基本面的推动。一方面近期废铜供应紧张，因为担忧特朗普对美国废铜征收出口关税，国内进口企业已经暂时暂停从美国进口废铜；另一方面明年铜精矿长单TC为21.5美金，对冶炼厂而言减产的压力不小，供应端的问题可能仍将为价格提供支撑。
短期来看，美元及利率的强势将限制金价上方空间，在没有新的变量下金价仍将处于宽幅震荡区间，中长期角度下，美国潜在的再通胀风险仍有再度推升金价的可能。
关注及风险提示：美国PMI、零售销售、美联储议息会议、初请失业金人数、核心PCE、地缘冲突等。
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