摘要：上周宏观面相对平静，此前市场热衷的特朗普交易有所退潮，美元指数和美债收益率双双触顶回落，但是在回落的过程中，铜价并未受到明显提振，但是下跌的空间暂时是较小的。不过后续值得担忧的情况是一旦美元和利率的回调结束再度上行，铜价是否还能稳定在当前平台位置。毕竟无论从哪个角度看，联储后续都有充足的理由放缓降息路径。
核心观点
贵金属方面，上周COMEX黄金下跌2.53%，白银下跌2.35%；沪金2502合约下跌1.45%，沪银2502合约下跌1.37%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+0.25%、+0.09%。
上周宏观面相对平静，此前市场热衷的特朗普交易有所退潮，美元指数和美债收益率双双触顶回落，但是在回落的过程中，铜价并未受到明显提振，但是下跌的空间暂时是较小的。不过后续值得担忧的情况是一旦美元和利率的回调结束再度上行，铜价是否还能稳定在当前平台位置。毕竟无论从哪个角度看，联储后续都有充足的理由放缓降息路径。
上周伴随黎以停火，市场避险情绪大幅降温，叠加资金偏好的转向，金价于周初大幅下跌，随后美国经济数据表现仍具韧性，美元及利率冲高回落，金价由此企稳回升。短期来看，仍处高位的美元及利率将限制金价上方空间，同时地缘危机似乎难以快速结束，避险需求将对金价产生一定支撑。中长期角度下，美国潜在的再通胀风险仍有再度推升金价的可能。
一、 基本金属市场复盘
COMEX铜价上周维持震荡格局，运行重心略有上移。上周宏观面相对平静，此前市场热衷的特朗普交易有所退潮，美元指数和美债收益率双双触顶回落，但是在回落的过程中，铜价并未受到明显提振，但是下跌的空间暂时是较小的。不过后续值得担忧的情况是一旦美元和利率的回调结束再度上行，铜价是否还能稳定在当前平台位置。毕竟无论从哪个角度看，联储后续都有充足的理由放缓降息路径。
上周SHFE铜价横盘运行，缺乏明显趋势。11月国内PMI继续回升，目前已经出现连续3个月回升的状态，价格还未对此充分定价，预计后续可能会对此有短期的积极定价。市场更为担心的还是关税问题，上周特朗普已经宣布上任后将对中国所有商品征收10%关税，这为本轮贸易争端拉开了序幕。
期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向下位移，价格曲线仍然维持contango结构。上周五COMEX突然再次出现较大规模的交仓，库存来到近期新高9万吨水平。预计COMEX铜的价差结构仍将以contango为主，需要关注全年进口长单的签约情况以及明年初单月的进口节奏变化。
上周SHFE铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线仍然呈现contango结构。近期价格下跌之后沪铜的去库总算表现较为明显，价差结构也略有走强，但是我们认为可持续性有限。一方面后续价格如果反弹，去库又会不弹顺利，另一方面上周进口窗口已经打开，后续进口增加可能也会对整体去库的幅度产生影响。
持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占比有所下降，与价格震荡匹配，本周关键事件众多，预计波动率将会放大。
*铜精矿产业聚焦情况，可订阅完整周报查看。
二、 贵金属市场复盘
上周COMEX金价大幅下跌、银价承压回落，COMEX金银于2629-2748美元/盎司、30.1-32美元/盎司区间内运行。上周伴随黎以停火，市场避险情绪大幅降温，叠加资金偏好的转向，金价于周初大幅下跌，随后美国经济数据表现仍具韧性，美元及利率冲高回落，金价由此企稳回升。
上周，黄金跌幅强于白银，金银比震荡下行；黄金下跌而铜价持稳，金铜比震荡下行；原油大幅下跌，金油比震荡上行。
黄金VIX显著下行，避险需求较前期有所减弱。
近期人民币汇率影响较前期走强，上周黄金白银内外价差有所回落；内外比价同样有所回落。
*更多关于贵金属库存与持仓可订阅完整周报查看。
11月国内PMI继续回升，目前已经出现连续3个月回升的状态，价格还未对此充分定价，预计后续可能会对此有短期的积极定价。市场更为担心的还是关税问题，上周特朗普已经宣布上任后将对中国所有商品征收10%关税，这为本轮贸易争端拉开了序幕。
短期来看，美元及利率依然维持高位，限制金价上方空间，然而，地缘危机似乎难以快速结束，避险需求将对金价产生一定支撑，同时中长期角度下，美国潜在的再通胀风险仍有再度推升金价的可能。
关注及风险提示：美国新屋开工、成屋销售、初请失业金、PMI、通胀预期等。
芝商所 (CME Group) 致力于推进投资者教育工作，让大中华区投资者及企业客户更了解全球指标性期货和期权产品的最新市场动态。因此，我们为客户提供全新的《金属市场周报》，内容覆盖原本《铜市场策略周报》关于基本金属市场（美铜和沪铜）的纵览 ，同时针对贵金属市场（黄金、白银）一周动态进行走势分析及预测。
《金属市场周报》由对冲研投团队独家特约撰写，每周一准时发布。尚未订阅的读者，立即订阅请点击左下方阅读原文按钮。
所有意见表达反映了作者的判断，可能会有所变更，且并不代表芝商所或其附属公司的观点。内容作为一般市场综述而提供，不应被视为投资建议。信息从据信为可靠的来源获取，但我们并不保证内容是准确或完整的。我们不保证提到的任何走势将会继续或预测将会发生。过往业绩并不预示将来结果。本内容不得被解释为是买卖或招揽买卖任何衍生品或参与任何特定交易策略的推荐或要约。如果在任何司法辖区发布或传播本内容会导致违反任何适用的法律法规，那么，本内容并不针对或意图向在该司法辖区的任何人发布或传播。
