中国制药并购为何逆势增长？

科技 2024-12-25 19:30 上海

来源：医药魔方Invest 作者：林怡龄

2024年，全球制药业的并购交易已降至近十年来最低水平。金融时报援引伦敦证券交易所的数据显示，截至11月底，全球制药业共完成558笔，总值672亿美元的并购交易，为2016年以来的最低水平。

然而，细看中国创新药市场，这一趋势却恰恰相反，甚至有继续抬头的苗头。

医药魔方数据显示，截至2024年11月底，中国创新药行业发生的并购事件数已经超越前两年之和，为20起，并购金额总数则超过前三年总和，为58.82亿美元。

这或许归因于整体投融资环境的变化和政策的扶持。寒冬带来的融资难和估值回调，让并购成了一个可能的退出路径。与此同时，“并购六条”的发布，和各地诞生的并购基金，则正在催熟这波并购潮。

实际上，并购的热潮在今年已有所显现。无论是跨境并购还是本土并购，今年已诞生了多项历史性事件——跨境并购多达6起，在此之前，历史上仅有6家本土创新药企获得境外公司的并购；一些创新药企通过反向并购、借壳等实现上市；二级市场上则出现了“首例H收A”、“港股18A首例反向收购”等，与之相随的，是中国的创新药企正在经历新一轮整合。

补强交易为主，肿瘤领域仍是大热门

过去一年，从交易金额来看，中国创新药市场与全球市场趋势一致，同样缺乏大额并购交易，以补强交易为主。

2024年，除了赛生药业被一家基金以约110亿元实现私有化，全年再无超百亿的并购交易，近5年的最高交易纪录还是海尔集团以125亿元收购上海莱士。而这场并购大戏也在年末有了新进展。

12月22日深夜，海尔生物、上海莱士双双发布公告称，正在筹划由海尔生物通过向上海莱士全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并上海莱士，并发行A股股票募集配套资金。由于本次交易处于筹划阶段，有关事项尚存在不确定性，双方已停牌。

海尔生物是海尔集团大健康版块创新战略孵化的公司，于2019年在科创板上市。而上海莱士则素有“血王”之称，于2008年就在深交所主板上市。

通过这场收购，海尔生物意在拓展业务边界。这也是当下买方最主要的需求。医药魔方MedAlpha新药投融资数据库显示，在20起并购交易中，并购目的包含市场业务拓展的药企就多达12家。

而从被收购方来看，上海莱士与容易被“淘金”的Biotech相似，在一个赛道做出优势，易于买方快速切入。回顾过去一年的补强交易，这类Biotech通常具有差异化技术平台，或是专注市场大且治疗手段有限的疾病领域。

诺华收购信瑞诺便是一个例证。具体来看，信瑞诺成立于2021年。被收购时，它拥有2个针对免疫球蛋白A肾病（IgAN）创新药项目在中国和新加坡的独家权益：Atrasentan和Zigakibart。

其中，Atrasentan为口服选择性内皮素受体（ETA）拮抗剂，正在进行临床III期开发。眼下，Atrasentan在为期36周的中期分析中展现出具有统计学意义和临床意义的蛋白尿降低，成功达到了主要研究终点。

诺华看中的，正是信瑞诺在肾病这一广阔市场的布局。有报告显示，国内肾病患者人数众多，不少患者病情发展迅速，但当前的治疗选择却非常有限。今年8月份，这项收购已完成，信瑞诺整体整合入诺华中国。

不过总体而言，肿瘤领域还是大热门。截至11月底，无论是并购事件数还是金额，肿瘤、罕见疾病和免疫疾病领域都稳居前三。其中，肿瘤领域的并购总金额达42.02亿美元，总计15起。

此外，太平洋证券亦指出，易被并购的企业还有一特征，是公司创始人具备熟络的人脉关系，尤其是曾在跨国药企中身居高位。例如，以18亿美元被Genmab全现金收购的普方生物，其核心创始人赵柏腾在知名药企默沙东、Seagen 任职多年，期间参与支持多个 ADC 候选药物的临床前和临床开发。

上市公司并购重组潮来了吗？

当下的寒冬中，被“淘金”的卖方已经提前“交作业”，走通了退出路径。其中一些创新药企则提前登陆二级市场，好比换股并入上市公司Nuvation的葆元医药，还有港股18A的首例反向收购——亿腾医药与嘉和生物的合并。

对于融资困境下，Biotech开启的自救之路，市场喜闻乐见。亿腾医药与嘉和生物的合并消息发布后，嘉和生物复牌的当天，早盘便高开超90%。

不过，相较于一级市场的Biotech，二级市场上不少上市公司，出路问题仍然悬而未决。

事实上，过去一年，非上市公司更受买方青睐。全年20起并购中，发生在上市药企之间的并购重组事件，仅有华润三九收购天士力1例。

今年8月份，华润三九以超过62亿元的价格收购了天士力28%的股份，成为其控股股东。作为A股中药板块的领军企业，天士力在心脑血管用药、肿瘤等领域具有一定品牌影响力。通过此次收购，华润三九不仅强化了其在中药领域的地位，也为其带来了智能制造和生产的优势。

2024年，华润系在医药领域已掀起了一股并购风暴，各项大手笔操作频频引来市场关注。有数据显示，从年初至今，华润系已投入超过130亿元用于并购。

不同于华润系和天士力，寒冬之下，尽管有增发等再融资渠道，很多创新药企依旧面临融资困境。以港股18A为例，公开数据显示，在54家后缀带“B”的18A公司中，只有8家在今年上半年实现了盈利。

而从再融资数据来看，医药魔方数据显示，截至12月5日，除去复宏汉霖被复星医药拟以不超54.07亿港元的价格私有化，今年港股18A再融资（只统计增发）事件数以9起稳居四年之首，但融资金额却不及2022年。

并购，成了一些业内人士眼中，港股18A创新药企，乃至上市公司的重要出路。

9月份，随着“并购六条”等系列并购重组利好政策发布，“并购重组”迅速在资本市场中成为焦点。随之而来的，是行业内并购意愿出现明显上升。

10月份至11月初，便有超10家A股上市公司有所行动，包括中国生物制药拟收购IVD公司浩欧博，东北制药拟以1.87亿元现金形式收购鼎成肽源70%股权，以此进入肿瘤细胞治疗赛道等。

与此同时，各地陆续颁布相关扶持政策和组建并购基金——

12月，作为生物医药高地，上海放出大招，设立了100亿元生物医药产业并购基金。同时也希望通过百亿并购基金的放大，带动更多的资金参与其中;更早前，北京亦庄首只并购基金总规模为30亿元，由北京亦庄国际生物医药投资管理有限公司与康桥资本合作设立。

深圳则在“并购六条”发布后，成为首个披露并购重组政策全文的城市。在《深圳市推动并购重组高质量发展的行动方案（2025-2027）（公开征求意见稿）》中，其特地提出了可量化的总体目标：包括至2027年底推动深圳境内外上市公司总市值突破15万亿元，完成并购重组项目总数量突破100单、交易总价值突破300亿元等。

可以预见，在诸多政策打造的良好市场环境下，创新药的并购潮还将持续升温，而这也将改变Biotech和投资者对IPO路径的依赖，实现行业有序健康发展。

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