【成品油】资源供应一度减少 下半年成品油上演魔幻行情

下半年期间，国际油价震荡走跌，国内汽柴行情先抑后扬。传统消费旺季不旺，而消费淡季期间，国内汽柴行情逆势反弹。金联创数据统计截止12月下旬，国内主营0#柴油均价7384元/吨，环比下跌373元/吨，同比下跌635元/吨；92#汽油均价8465元/吨，环比下跌666元/吨，同比下跌607元/吨。

数据来源：金联创

国际原油期价震荡走跌 国内汽柴行情淡季逆势反弹

下半年，供需基本面的多重利空因素导致国际油价承压下跌。三季度期间，投资者对美国经济前景不佳的担忧进一步升温，且受经济数据不佳的影响，全球股市普遍下跌，市场避险情绪升温，作为风险资产的原油期货下行压力也进一步加重。进入四季度后，一方面，随着伊以局势紧张，投资者对中东地缘局势的担忧对原油起到提振作用。此外，OPEC+延长自愿减产至12月底，美国、挪威以及哈萨克斯坦原油产量一度减少以及俄乌局势升温也利好油价。但另一方面，OPEC连续下调石油需求增长预测，这导致投资者对于能源需求前景的担忧升温。

进入下半年以来，首先是消息面上转弱利空市场心态。与此同时，7-8月份期间，国内高温多雨以及休渔期期间柴油整体需求疲软。另外，经济增速放缓亦削弱部分柴油需求。虽然正值暑期，但新能源汽车替代率持续攀升，蚕食部分汽油需求，终端消费提升受限。由此来看，供应面缺乏利好支撑。不过，炼厂炼油利润萎缩导致资源产出降低，供应减少对行情托底作用显现，因此国内批发行情整体跌幅有限。之后，“金九银十”旺季期间，受国际油价下跌影响，国内汽柴行情跌势扩大。但11月以来，虽然国际油价区间震荡为主，消息面支撑作用有限，但国内汽柴行情逆势上涨，尤其汽油行情涨势强劲。一方面，主营外采增加，市场贸易商集中采购，带动地炼汽油船单销量增长。随着船单成交增加推动行情上行预期增强，车单采购意愿提升，地炼库存逐步降低。另外，调油原料价格上涨，成本面形成一定支撑。多因素提振下，地炼汽油价格大幅上涨。而主营单位外采成本持增，且年底销售任务无压，保利润要求下，主营汽油行情“水涨船高”。柴油方面，受虽然11月份部分地区资源供应趋势，对整体行情有所提振。但随着北方地区天气转冷，户外用油企业开工受限，柴油需求持续转淡，整体行情上行动力略显不足。

终端需求萎缩制约 汽柴油产量均有下降

数据来源：国家统计局

下半年国内炼油利润依旧欠佳，传统消费旺季不旺，炼厂生产积极性仍受打压。国内主营炼厂开工率震荡走跌，地方炼厂开工率虽震荡小涨，但处于低位波动，整体仍低于上半年水平。金联创数据显示，下半年国内主营炼厂开工率均值82.14%，同比下降3.24%；地方炼厂开工率均值55.68%，同比下降10.59%。国内炼厂开工率同比均有下滑，成品油总产量小幅走跌。

汽油方面，据统计局数据显示，下半年国内汽油产量为7896.9万吨，同比下降403.3万吨，降幅4.86%。三季度期间，暑期旅游旺季，带动汽油整体需求提升。另外，中秋假期及国庆备货提振，需求面亦有支撑。不过，新能源汽车占比逐步攀升挤压部分燃油市场份额，旺季效应减弱。再者，炼厂生产积极性不高，汽油产量同比下滑。进入四季度，国庆假期过后，缺乏节假日提振，民众日常出行为主，汽油需求趋于平淡。此外，10月份期间汽油行情弱势下行，市场预期汽油需求持续转弱，仍保持低产出比例。虽然11月中下旬炼厂出货好转，汽油行情大涨提振炼厂生产积极性，但只作用于12月份。整体来看下半年汽油产量将保持低位震荡趋势，同比有所下跌。

柴油方面，据统计局数据显示，下半年国内柴油产量为10200万吨，同比下降843.5万吨，降幅7.64%。三季度期间，受夏季高温多雨天气影响，户外基建项目开工受限。另外，休渔期制约船用油需求，柴油整体需求疲软。不过，市场预期“金九银十”期间，需求面存一定提升空间，炼厂柴油产量逐月增长。进入四季度，柴油行情整体走势偏弱，炼厂利润难有起色，生产积极性不高。另外，考虑到冬季柴油需求逐步下降，产量亦逐月下滑。与此同时，国内经济增速下降，新增建设项目有限，柴油需求旺季提升有限。再者，柴油出口量下降，市场供应过剩压力难以缓解，炼厂多调低柴油产出比例，产量同比大幅下滑。

房地投资下降叠加新能源渗透 汽柴油消费量双双下降

数据来源：国家统计局

下半年，我国房地产开发投资增速延续下滑态势，与此同时，新能源汽车产销量继续呈现增长趋势，受此影响，汽柴油需求量双双下降。据金联创监测数据显示，下半年，我国汽油表观消费量为7424万吨，同比下降264万吨，降幅为3.44%；柴油表观消费量为9932万吨，同比下降489万吨，降幅为4.70%。

众所周知，对汽油而言，假期车辆出行对汽油需求形成直接利好。7-8月恰逢暑期，民众私家车出行半径增大，加之高温天气下，车用空调开启频繁，汽油需求量相对增多。另外，国庆长假亦提振汽油市场消费节奏。然而，受新能源汽车销量不断攀升影响，其渗透率随之不断提升。据中汽协数据显示，1-11月，新能源汽车销量1126.2万辆，同比增长34.6%和35.6%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.3%。新能源汽车异军突起明显挤占了传统燃油车空间，继而抑制了汽油终端市场消费。

柴油方面，尽管三季度LNG重卡销量一度呈现下降态势，其对柴油卡车冲击有所减少。但据国家统计局信息，1-11月，全国房地产开发投资9.36万亿元，同比下降10.4%。同时，暑期高温多雨天气频繁，户外工矿基建等终端用油单位开工负荷受限。受此拖累，柴油市场需求萎靡不振，其消费量同比明显下降。

出口套利表现欠佳 汽柴油出口量均明显下降

数据来源：海关总署

受国内需求疲软制约，今年来，国内炼厂汽柴油收率整体下降。据国家统计局预估数据显示，下半年我国汽柴油产量同比均明显下降。受此影响，汽柴油出口压力有所减小。另外，国际市场尤其是东南亚地区市场供应充裕，且需求不旺，致使成品油外盘价格整体偏低，因此国内汽柴油出口套利欠佳。此外，随着出口配额逐步消耗，故出口主体普遍压缩汽柴油出口量。据统计，下半年我国汽油出口量为473万吨，同比下降22.71%；柴油出口量为269万吨，同比下降57.22%。

2025年上半年期间炼厂开工率低位震荡 汽柴油产量大概率延续跌势

由于2024年期间国内炼厂开工率整体呈现震荡走跌趋势，尤其地炼开工率跌至低位，因此2025年炼厂开工率基数偏低。虽然裕龙石化及镇海炼厂产量提升将有所体现，但二季度期间国内主营及地方炼厂集中检修，开工率将有所承压，成品油产量存在回落预期。其中，汽油方面，春节期间，汽油整体消费能力将有所提升。但无假期因素影响，以及考虑到新能源汽车对于传统燃油市场冲击不容小视，需求将再度面临下滑，继而制约汽油产量；柴油方面，中国经济刺激政策对于油市的提振效果还有待观望，考虑到市场供应过剩压力难以缓解，炼厂利润欠佳，或维持偏低产出。后期随着裕龙石化产量进一步释放，以及长期停工炼厂存在复工的可能性，国内炼厂开工率或将逐步提升。另外，若国际油价回落，炼厂炼油成本进一步下降，整体利润有望向好，或将提振开工负荷提升，有望支撑全年产量小涨。

基本面偏利好指引 国内汽柴行情存向好预期  

2025年上半年，国际原油市场或呈现先抑后扬的态势。前期正值消费淡季，原油价格或低位盘整为主，后期随着天气的转暖，原油市场也将迎来消费旺季，届时需求将会有所抬头，加之OPEC+的减产行动仍在进行，因此原油市场的基本面或有所改善。不过，对于原油市场来说，最大的担忧依旧是经济与需求前景的预期，各国都在努力提振经济的恢复，但实际效果还有待观望，届时也会影响油价走势。

成品油供应方面来看，上半年国际油价跌后反弹，原料成本下降空间有限。另外，二季度炼厂集中检修，预计国内炼厂开工率或维持低位震荡。整体来看，上半年期间国内资源供应呈现相对平稳状态。需求面变化情况仍为影响国内汽柴行情主要因素。

需求及出口角度来看，受1月末至2月初春节假期影响，届时汽油市场需求得以明显放量。但随着假期结束，汽油需求将重回平淡。且随着新能源渗透率不断提升，故后期需求难言乐观。直至五一长假，汽油市场需求或得以再度阶段性增加。柴油方面来看，随着气温降低及春节假期日益临近，户外终端用油单位开工负荷逐步降低，柴油市场需求逐步降至冰点。元宵节后，户外用油单位逐步复工，柴油需求得以缓慢复苏。出口角度来看，上半年前两批成品油出口配额数量同比或变化甚微，汽柴油出口量或波动有限。

金联创分析认为，随着国际油价反弹，市场心态或有所改善。另外，二季度国内炼厂检修增多，市场供应量收窄，对于国内行情亦有一定支撑作用。与此同时，需求方面，随着春节期间私家车出行增多，外出半径扩大，且冬季新能源对于传统燃油市场冲击减弱，汽油整体需求表现旺盛。而随着节日气氛消散，工程基建开工增多，物流运输活跃度增加，柴油整体需求亦逐步复苏。此外，中国经济刺激政策对于燃油需求亦或有所提振，因此汽柴需求面呈现向好发展趋势。综上分析，上半年期间国内汽柴行情或低位震荡之后逐步好转。

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