又有两家汽车产业链公司冲击上市。
9月30日，北交所新增两单IPO申请受理，分别是主营汽车维修保养的巴兰仕、主营汽车涂料研产销的雅图高新（872924.NQ）。
其中，雅图高新已是三度更新上市赛道了。
2021年1月11日，雅图高新报送辅导备案，将上市板块定为创业板；2023年3月7日，上市板块变更为深主板。
2024年4月12日，雅图高新宣布由深主板改换至北交所；6月6日，公司火速在新三板挂牌，进入创新层；9月30日，公司IPO申请获北交所受理。
从招股书来看，公司业绩增长可持续性、境外销售风险、产能消化等诸多问题值得关注。
公司简称：雅图高新
公司全称：雅图高新材料股份有限公司
IPO进展：获受理
成立时间：1995年4月21日
控股股东：公司控股股东为和利投资，直接持有43.02%的股份；实际控制人为冯兆均、冯兆华，合计持有96.50%股份。
主营业务：公司是一家集工业涂料研发、生产、销售及专业技能服务于一体的高新技术企业，主营业务为高性能工业涂料的研发、生产及销售。
行业地位：公司已经发展成为国内汽车修补涂料行业的领先企业，拥有“国家级专精特新‘小巨人’企业”“广东省制造业单项冠军”“广东省知识产权示范企业”“AEO高级认证企业证书”等多项资质及荣誉。
募资投向：
业绩增速持续放缓
雅图高新主营高性能工业涂料的研产销，产品主要应用于汽车修补、汽车内外饰以及涵盖新能源商用车、轨道交通、特种车辆在内的其他工业领域。
2021年—2023年，公司营业收入分别为4.49亿元、5.57亿元、6.36亿元，其中2022年和2023年同比增速为23.93%、14.18%。
同期，归母净利润分别为4031.30万元、7826.16万元、1.17亿元，其中2022年和2023年同比增速94.13%、49.93%。
不难发现，报告期内，雅图高新营收、净利维持增长态势，业绩表现显著高于同行业可比公司。
2022年—2023年，同行业可比公司中，东来技术归母净利增速分别为-77.14%、140.66%；飞鹿股份分别为-911.48%、120.19%；麦加芯彩分别为-20.15%、-35.79%；松井股份分别为-15.50%、-1.45%。
在此前新三板挂牌审核问询中，全国股转公司就要求雅图高新说明“报告期内收入波动与可比公司经营业绩是否存在显著差异，并结合公司行业前景、在手订单等因素，补充说明经营业绩增长较快原因、是否可持续”。
步入2024年，雅图高新的业绩增长在减速。2024年上半年，公司营业收入和归母净利润分别为3.25亿元、6836.38万元，同比增速分别为12.13%、40.33%。
按照公司自己预测的数据，2024年业绩增速将进一步下滑——全年营收6.9亿—7.4亿，变动幅度8.49%—16.35%；归母净利润1.2亿—1.4亿，变动幅度2.27%—19.31%。
不过，根据北交所上市条件，IPO企业至少要在新三板创新层挂牌12个月。
这意味着，雅图高新至少要到2025年6月6日才能上市，公司至少要经历2024年三季报、2024年年报、2025年一季报等三个财报披露期。
期间，如何维持业绩增长，将成为雅图高新的头等大事。
一旦业绩表现变脸，雅图高新的IPO之旅或将大起波折。毕竟，业绩增长的可持续性历来是北交所的关注重点。
过半营收来自海外
对于雅图高新来说，IPO难点之一还在于业绩增长主要来源于海外市场。
按照招股书的说法，公司境外销售覆盖北美洲、欧洲等六大洲，出口国包括美国、俄罗斯、尼日利亚、南非等国家。
2021年—2024年一季度，雅图高新外销收入分别为1.87亿元、2.79亿元、3.50亿元、7896.55万元，其中2022年同比增长48.92%、2023年同比增长25.48%。同期，外销收入占主营业务比例分别为41.86%、50.28%、55.10%、50.22%。
很明显，2021年—2023年，雅图高新外销收入占比逐年提高；2024年一季度占比略有下降，则是因为公司重新进入吉利汽车的采购体系，内销收入增长所致。
雅图高新表示，外销增长较快主要系公司通过境外子公司的本地化和精细化销售策略逐步成熟，以及公司在海外市场的品牌知名度逐步提升。
其中，又以在美国、俄罗斯的收入增长较快。2024年一季度，俄罗斯OOO ZVEZDA EM、美国AUTOMOTIVE SYSTEMSWAREHOUSE分列公司第二大、第五大客户。
外销占据半壁江山，雅图高新无疑要受到贸易制裁和汇兑损益的影响。
由于国际形势日益复杂，雅图高新境外销售的风险也在增加。一旦境外国家实施的贸易、关税政策对公司不利，可能会限制公司境外销售的增长态势，导致业绩下滑。
例如，美联储降息，人民币升值就将给公司带来不小的经营压力。
产能消化或成问题
最大的问题在于雅图高新此次IPO募投项目的合理性。
来源：公司招股书
此次IPO，雅图高新拟募资4.31亿元，分别投向四个项目和补充流动资金。
其中，“水性涂料智能生产线建设”为主要募投项目，拟使用募集资金1.41亿元。该项目达产后，雅图高新将新增水性涂料产能8000吨/年。
这里要科普一下，按溶解介质的不同，汽车涂料主要分为油性涂料及水性涂料。
油性涂料虽然工艺稳定，储存性好，但挥发性有机物含量高，对环境产生不利影响，属于危险化学品；而水性涂料更环保，对环境、基材清洁要求高。
随着环保要求趋严，汽车涂料行业由“油性”向“水性”的转换是大势所趋。
目前，雅图高新的核心产品为油性涂料，少量涉足水性涂料。此次IPO扩产水性涂料，无疑是符合行业发展方向的。
不过，扩产是痛快，产能消化就麻烦了。
来源：公司招股书
招股书显示，2021年—2023年，水性涂料的产能利用率仅有36.20%、45.30%、56.69%。
2024年一季度，雅图高新水性涂料现有产能171.06吨，产量96.91吨，产能利用率56.65%，生产并不饱和。
而且销量仅有84.19吨，产销率86.88%，也未满销。
本次IPO，水性涂料扩产8000吨/年，折合相当于现有产能的12倍，现有销量的24倍。
在目前产能利用率仅有56.65%的情况下，雅图高新的扩产计划堪称激进。
毕竟，按照雅图高新的说法，水性涂料产能利用率较低主要是下游市场需求仍以油性涂料为主。
对于产能消化，雅图高新的解释是——有政策、市场基础以及销售渠道、客户资源支撑。
很明显，这一说法有些泛泛而谈，并无明确依据和切实举措，颇有些“靠天收”的意思。
此外，补充流动资金3500万元，这一用途也颇为引人诟病。
2024年6月20日，新三板挂牌不久，雅图高新就实施了2023年度利润分配，分红金额总计3368.42万元。
截至招股书签署日，冯兆均、冯兆华两兄弟合计持股96.50%，上述分红款绝大部分流入了他们的账户。
当然，分红是股东应有权益，无可厚非。
但还是那个老问题，既然有钱分红，为何还要募资补流？
