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主要贡献人：黑色建材组
转自中信期货黑色建材组12月16日发布的专题报告
受益于“化债”政策的变化，我们观察到2024年四季度至2025年一季度，黑色需求的最大边际变量之一——基建用钢需求大概率将出现持续改善，或将带动产业链价格在未来两到三个月的时间尺度上共振回暖。
回顾2024年前三个季度，“化债”一系列政策导致广义政府层面的财政支出节奏缓慢，基建项目资金到位、开工相较往年持续处于偏差状态，且同比降幅明显，或是建材供需承压的深层次原因，具体体现在以下三个层面：
1.地方债发行进度前期持续偏慢；2.新增专项债偿还存量情况较为普遍；3.前三季度城投净融资持续下滑。
以上情况在9月底宏观政策大幅转向后均得到改善，这大概率不是巧合，反映出“化债”政策定调的重大变化进而带来了地方政府财力和实际支出的改善，这一改善在较长一段时间内具有持续性。
本次化债政策不仅仅是将隐性债务置换为显性债务，还在一定程度上承担了债务展期存续的功能。置换后尽管地方政府的资产负债表可能没有发生根本性变化，但现金流将有显著改善。现实层面已经观察到“化债”政策转向对钢材需求的改善，四季度需求的回暖更多归因于资金到位好转导致存量建设需求回暖，而非新项目开工，这与广义政府债净融资回升带来财力宽松得以相互验证。
相较于三季度的“旺季不旺”，四季度建材需求“淡季不淡”的特征较为明显，且考虑到“化债”定调的转变具有持续性和趋势性，后续“螺纹钢+线材”为代表的长材需求可能保持较好韧性。2025年春节前，可能仅需电炉废钢进行季节性减产即可平衡钢材供需，高炉减产压力不大，或将稳定在231.4～233.0万吨/日，短期进一步大幅度的减产可能会导致下游供需偏紧。
我们预计2025地方新增专项债发行速度将显著快于今年，城投债延续当前发行节奏，通过广义政府债测算的基建用钢增量有望在二季度之前趋势性上行。需注意，进入2025年二季度，地方债将再度面临偿债高峰，容易出现资金紧张的情况，届时需警惕钢材需求快速转弱的风险。
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