比亚迪的迪链=恒大商票

财富 2025-01-06 08:01 山东

文：诗与星空

ID：SingingUnderStars

最近马逆又发表逆天言论：迪链=恒大商票。

他这句话对吗？

对，但他只说了一半。

商票（以及延伸出来的各种支付工具）是绝大多数企业常用的最基本的金融工具，不仅恒大在用，各大上市公司都在用。

截止2024年9月，全国商业汇票承兑余额为19.0万亿元，较上年末增长2%，A股上市公司应付票据规模占全国16.9%。

马逆的文字里似乎有某种暗示，因为用了迪链，比亚迪可能和恒大一样暴雷。

当然，星空君可能误读了这句话，纯属小人之心度君子之腹。但如果真的有这层含义，那么这句话的意思大致是这样：比亚迪用人民币，和恒大用人民币性质完全一样，受到的金融监管力度也差不多。

没错，就是一句不怀好意的废话。

举个例子，小米也有类似的“米链”。

直接套用一下公式：米链和恒大商票性质完全一样，受到的金融监管力度也差不多。

星空君发现，马逆经常用只说一部分真相的方式，来挑逗大家的“正义”心理，然后夹杂私货。

比如，秋季小小的震撼迟迟未来，独山县的城投债解决的如春风化雨一般。

真相重要吗？什么是真相？

迪链真相

什么是商票？

商票是商业承兑汇票的简称。

商业承兑汇票对应着银行承兑汇票，二者的区别是商票是企业承兑，银票是银行承兑。

企业给供应商支付款项的时候，可以不支付现金，而用有到期日的票据代替（一般是三个月到半年），可以减轻企业的资金周转压力。如果想要提前兑换现金，叫贴现，需要支付一部分贴现息。

企业资金链断裂的时候，商票是兑不出来的，而银票没这个风险。

本质上，商票是一种往来款项转移的金融创新形式：甲企业给乙企业商票，乙企业可以把商票再给丙企业，中间不需要真实支付资金。

它的内核是应付款，但要比应付款更加好用，增强了流动性。

也就是说，商票的风险，完全取决于企业本身，和商票这种工具没什么关系。

严格意义上来说，迪链不是商票。是一种类似商票比商票流动性更好的金融创新，它依然受到相应的金融监管，风险不会大于商票。

有人说迪链规模暴增，现在已经超过4000亿。然而暴增的原因是比亚迪营收规模暴增，2024年营收规模突破7000亿了，应付款项4000亿还算大吗？

比亚迪和恒大的区别是什么？

恒大倒在杠杆，而非规模。

让我们看看恒大最后几年的资产负债率情况。

制图：诗与星空；数据来源：iFind

一般来说，资产负债率超过80%就非常危险了，而恒大直接突破了100%。

比亚迪呢？

制图：诗与星空；数据来源：iFind

连80%都不到，怎么比？

私以为，拿比亚迪和恒大比，是对财务人员的一种侮辱。

作为优质制造业企业，比亚迪很受银行的青睐，然而比亚迪的长短期贷款只有300亿元，和7000亿元的营收相比，几乎是毛毛雨。

迪链的风险点是什么？

比亚迪的偿债能力。

偿债能力如何计算

如何衡量一家企业的偿债能力？

会计上是有公式的。

这个指标叫流动比率。

流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。一般说来，比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强；反之则弱。

流动资产是指一年内可以变现的资产，通常包括货币资金、应收款、预付款、其他应收款、存货等；流动负债则是一年内需要偿还的负债，主要包括短期借款、应付账款、应付票据、应付工资、应付福利费、应交税金、应付股利、应付利息、预收账款、预提费用、其他应付款等。

制图：诗与星空；数据来源：iFind

以2024年三季报数据为例，比亚迪的流动资产3600亿，基本以货币资金、存货为主，属于相对优质的资产；流动负债5100亿，以应付账款、应付票据和其他应付款为主。剔除掉合同负债、应付职工薪酬等，应付账款和其他应付款合计恰好接近4000亿，这意味着迪链大概率以应付账款和其他应付款的形势体现在比亚迪的财报中。

一般认为，流动比率大于2是优秀，大于1.5是良好，大于1是及格。

比亚迪的流动比率近年来低于1，属于不及格的水准。

能据此说比亚迪有暴雷的风险吗？

不能。

因为比亚迪2021年以来流动比率低于1的主要原因是进行了大规模的固定资产投资，现金流量表显示，2023年，投资性现金支出1221亿元。

再结合尚未支付的工程款，比亚迪2023年全年的实际投资超过1500亿元！相当于三个特斯拉上海超级工厂！

制图：诗与星空；数据来源：iFind

三季报显示，2024年1-9月份，比亚迪的资本性支出只有上年同期的70%左右。这意味着比亚迪的疯狂扩张到了相对稳定的阶段。

数据来源：iFind

随着新增工厂的投产，显而易见，2025年比亚迪的流动比率会迅速得到改善。

除了流动比率，还有一个指标叫速动比率。原理和流动比率差不多，只不过参与计算的项目更加精简，流动资产部分减去了不易变现的存货。

然而比亚迪目前供不应求，存货恰恰是很容易变现的。

结论

通过会计指标的计算对比，我们可以得出结论：

一是比亚迪的经营规模足以支撑得起现在迪链的规模；

二是比亚迪当前的流动比率不佳，但原因并非经营不善，而是2021年-2023年快速扩张过程中资本性支出过高，2024年已经缩减投资规模，预计2025年好转。

-END-

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诗与星空

以财报为核心的上市公司分析。出版清华大学出版社《上市公司财报分析实战》，中国铁道出版社《财技-一本书教你看懂上市公司财报》。

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