2024年，MNC股价走势跌宕起伏。靠创新转型挽救业绩的梯瓦年增118%，成涨幅最高选手；曾经的生物技术明星再生元、福泰，难抵新药开发的艰难，神话难造；而王者礼来，股价有明显涨幅，但终还是未能达成万亿美元市值成就……
站在2024年尾，从Q3业绩上看到的辉瑞有望重回第一，AZ大增19%，礼来超越GSK登榜前十，种种迹象表明，MNC在这一年中逐渐找回了、找准了增长点。然而，如果盘点全球制药营收TOP20 的股价，其涨与跌之间似乎又是另一回事。
整体而言，TOP20中，恰好过去一年股价上涨与下跌企业分别占据半数。其中，梯瓦、礼来和吉利德是涨幅最高的三家，梯瓦的股价涨幅高达118%。而拜耳则是股价跌幅最高的企业，过去一年股价跌去近一半。![]()
（数据来源：Wind）
当然，增长的企业似乎都有相似之处，或是业绩一片向好，或是临床数据惊艳，但下跌企业却各有各的难处。看似因GLP-1司美格鲁肽业绩大增的诺和诺德，股价不涨反跌；有望重回第一的辉瑞，股价没能止跌，相较于高峰时期已经失去一半；还有深陷产品获批受阻的再生元，深受诉讼压力的拜耳、GSK，股价也难以再复从前，仍在书写“在泥沼中翻身”的故事。而股价涨跌背后，是市场对MNC“未来还能如何赚钱、能赚多少钱”的关注，是投资者们对于其未来命运的信心与焦虑。![]()
（数据来源：Wind）
TOP20企业股价增长阵营里，或许谁也没想到，2024年股价涨幅最高的居然是梯瓦。其股价上涨背后，是一出仿制药巨头创新转型“翻身仗”。
Wind数据显示，截至12月30日，梯瓦股价较年初涨幅高达118%，也就是说在过去一年间，梯瓦股价翻了一倍之多。这背后除了在前11个月细水长流式小幅增长，还有分析认为，这与在12月17日，梯瓦和赛诺菲宣布双方合作研发的重磅自免药物Duvakitug临床取得积极结果不无关系。据悉，梯瓦股价在该临床数据发布后首个开盘日（12月20日）大涨33.88%，收盘价达22.09美元/股，市值单日增长近70亿美元。具体而言，Duvakitug是一款靶向TL1A单抗，主要用于治疗溃疡性结肠炎、克罗恩病等自免疾病。TL1A单抗是几乎被所有头部MNC都押宝的自免管线。而这两家公司合作的Duvakitug，虽并非FIC产品，却展现出了BIC的潜力，不仅剂型和给药周期达到了每两周皮下注射一次，疗效也达到了前所未有的47.8%（安慰剂仅为20.45%）。当然，作为全球仿制药龙头，梯瓦在过去一年间的股价增长也离不开重回业绩增长，以及向创新药转型迅速实现突破，给投资者带来的信心。梯瓦今年前三季度，收入约为123.15亿美元，同比增长8%。其中，创新药Austedo（氘丁苯那嗪缓释片）销售额达11.24亿美元，同比增长达38%。与梯瓦同样凭借一则令人惊艳的临床数据股价大涨的还有吉利德，今年7月，吉利德发布了HIV新药Lenacapavir的最新临床数据，其预防艾滋病毒能达到100%的有效性，且仅需每年注射两次。这一消息让吉利德股价闻声大涨10%。从全年来看，吉利德股价涨幅达21%，但与梯瓦打出漂亮“翻身仗”截然不同的是，吉利德在找寻新增长点的路上，可谓是一把辛酸泪。吉利德的HIV业务一路风光，然而同样布局多年的抗肿瘤领域，却始终不尽人意。这一点在财报上显示的淋漓尽致。前三季度，吉利德总收入211.85亿美元，HIV业务就占了67%。而抗肿瘤业务（主要为CAR-T和ADC），明明不缺头顶FIC光环的产品，也具备首个达10亿美元销售额的CAR-T，但现实是这一板块不仅腹背受敌，其增长潜力也始终难有质的突破。失去“修美乐”专利两年的艾伯维，还能跑出一年股价涨幅20%、在TOP20中排位第5的曲线，这让行业出乎意料。有分析机构统计，修美乐的专利到期几乎让艾伯维损失了接近30%（约150亿美元）的收入。不过，从今年第三季度的情况来看，艾伯维在自免领域的地位似乎并未受到牵连，其早在2019年就布局好的另外两个核心自免产品IL-23抑制剂Skyrizi和JAK抑制剂Rinvoq成功接棒修美乐，分别在第三季度取得了32.05亿美元和16.14亿美元的销售额，同比增幅也都达到50%左右。其中，Skyrizi更是被Evaluate Pharma预测到2025年销售额能达到137.2亿美元，进入全球畅销药TOP4。不过，在股价增长阵营也有两家公司的涨幅令人遗憾，一则来自礼来，在2024年的最后一天，终归也未能回答何时突破万亿美元市值的问题；另一则来自福泰，在经历2023年的屡次大涨之后，作为Biopharma梯队的头部代表，2024年似乎有些许疲软，并未谱写出新一季惊艳临床数据或是新产品带动股价大涨的“造富”神话。纵观跨国药企的股价涨幅情况，无论是超过10%的大幅增长，还是仅有2%的小涨，背后的药企都各自上演了一则独特的故事，或因临床研发成果备受瞩目，又或是业绩增长超出预期。拜耳、GSK深陷诉讼泥沼；再生元难逃“青黄不接”？股价大涨的故事多为相似，股价下滑阵营的MNC却各有各的难处。
拜耳的故事，即使放到2024年末仍让人唏嘘。截至12月30日，拜耳股价较年初已下滑46%，抵达20年来最低点。同时，拜耳也是TOP20跨国药企中，下滑幅度最大的MNC。拜耳的难处在于，想要奔赴新天地，但在过程中迟迟无法摆脱过往的拖累。一方面，拜耳剥离作物科学业务受阻，只能埋头解决曾经整合孟山都的历史遗留问题；另一方面，如今2024年已经过去三个季度，业绩也未回归增长，前三季度总营收348.77亿欧元，同比下降2.5%。核心产品阿柏西普增速缓慢的同时，昔日畅销药物利伐沙班也因专利悬崖，销售已经明显放缓，前三季度同比下降13.2%。如此来看，“解决诉讼，减少债务，重回增长”的故事，将被拜耳延续到2025年。本来因RSV疫苗和流感疫苗销售大幅下滑的GSK，寄望于抗肿瘤、呼吸/免疫等业务寻求转型，挽救业绩。然而曾经的一桩“陈年旧案”，再次让GSK摇摇欲坠的股价深受重击。今年6月，美国一法院批准超过七万起针对雷尼替丁致癌诉讼继续审理，这七万起诉讼的矛头几乎都指向GSK，有业内人士称，GSK可能要掏出20亿美元，约145亿元人民币，才能解决索赔。这也是继2022年因雷尼替丁致癌事件股价暴跌后，GSK再次因同样的原因股价暴跌近9%，市值缩水超80亿美元。也正是受到这一事件的拖累，GSK本就因业绩疲软而接连下滑的股价，如今仅有33.65美元，仅仅相当于2017年的水平，市值也自2022年跌出千亿美元市值俱乐部后，只剩下697.42亿美元，几乎断绝了短期内回归的可能。如果说拜耳和GSK因大量诉讼缠身，被拖累了前进步伐，曾经的Biopharma明星再生元几乎自2024年以来就陷在“水逆”周期之中，与上半年的猛涨相反，再生元在下半年几乎每个月都要经历一回幅度将近10%的股价下跌，股价走势在过去一年间呈现出了倒“V”形状。当然，这一故事也可以概括为“核心产品遭遇有力竞品上市，后续管线潜力不足”。事实上，在眼科的阿柏西普与自免领域的度普利尤单抗两大重磅产品打响招牌后，再生元在投资者的眼中已经完成了向Bigpharma的蜕变，也就是说，再也不能单纯用研发管线来衡量再生元的价值，其后续产品未来能创造多少利润才是投资者对其估值的核心。这也是再生元股价经历倒“V”走势的关键原因所在。今年下半年，两件事与其股价走势息息相关，一是截至9月底，FDA已经批准五款阿柏西普生物类似药，从再生元和拜耳的财报中可以看到，阿柏西普在今年前三季度的增长仅为个位数，可见生物类似药带来的冲击之大。另一则是再生元的BCMA/CD3双抗Linvoseltamab上市申请遭到了FDA的拒绝，这已经是再生元今年第二次产品上市申请遇阻，今年3月CD20/CD3双抗也被FDA拒绝批准。两次双抗上市申请被拒批，再加上核心产品遭遇生物类似药围剿，不仅让投资者们看到，即使研发实力强如再生元，也难免有“青黄不接”的一天。这在如今生物制药行业研发回报率走低的环境中，放大了投资者的焦虑。因此，在再生元第三季度财报发布的第二天（10月31日），即使交出了一份增长还不错的成绩，投资者仍然用脚投票，致使再生元股价大跌接近10%。再生元的市值也自今年8月创下1300亿美元的历史高峰后，一步步跌至如今的772.07亿美元。整体来看，跨国药企股价涨跌之间，有一根隐形而紧绷的弦。回溯跨国药企们这一整年的布局，更加频繁的BD与收购，首付款和总金额屡创新高，也无一不透露出其对于好产品的着急寻找，对未来增长的焦虑，和检验调整战略是否行得通的急迫。
一审| 黄佳
二审| 李芳晨
三审| 李静芝
