![]()
今年1-9月，今世缘酒业营收、净利再创历史新高，几近追平2023年全年业绩，让竞争对手压力山大的同时，也给了其2024全年业绩更大的想象空间
文 | 李廷祯
中国白酒第七把交椅
今年10月30日晚，江苏今世缘酒业股份有限公司（603369.SH）发布了2024年三季报，1-9月各种数据依然亮眼夺目，营收、净利润，抑或经营性现金流净额，均录得大幅增长。表1：今世缘2024年三季报基本数据（亿元，%）
值得注意的是，无论99.41亿元的营收，还是30.86亿元的净利润，都近乎追平2023年的全年业绩。2023年，今世缘刚刚加入“白酒营收百亿俱乐部”，如今更是百尺竿头更进一步。今世缘2014年上市IPO时，中国白酒已经结束了“黄金十年”，彼时行业哀鸿遍野。但这个江苏本埠强势酒业，逆境而上，十年来取得了辉煌业绩，让投资者看到了其穿越周期的超强韧性。数据来源：今世缘历年财报
从表2可以看出，从2015年开始，今世缘迅速走出行业低谷，业绩开始飙升，营收增幅多年保持在20%以上。2020年疫情爆发，对其业绩略有冲击，但第二年就重拾亢奋。IPO资料显示，2011年今世缘营收仅为22.42亿元。2011-2020年10年间，今世缘才从20亿元体量增长至50亿元量级；而从50亿元到100亿元，今世缘仅仅花了三年时间（2021-2023），“滚雪球效应”异常明显。横向来比，今世缘目前已经稳坐白酒上市公司第七把交椅。主打牛栏山二锅头的顺鑫农业（000860.SZ），尽管其多年来总营收超百亿，但其2023年酒业板块营收仅有68.23亿元，远远低于今世缘。而前六名，分别是贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、洋河股份（002304.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）和古井贡酒（000596.SZ）；这六家公司的拳头产品，均是1979年第三次全国评酒会的“八大名酒”。这意味着，今世缘虽无缘曾经的“五届中国名酒”，但却把“中国十七大名酒”的多数甩在了身后。表3.2024年1-9月中国白酒上市公司TOP10业绩比较（亿元，%）
数据来源：各大公司三季报
从表3可以看出，今年前三季度，中国白酒TOP10竞争格局发生重大变化——传统的“茅五洋”，被“茅五汾”正式替代，山西汾酒稳坐季军；今世缘最大的省内竞争对手洋河股份，业绩发生倒退；白酒市场寒气逼人，但贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒，仍能保持高速增长，而五粮液、泸州老窖等头部公司业绩增长进一步趋缓；挤压式增长态势下，年收入50亿元以下的酒企举步维艰……接下来的第四季度，将进入白酒消费旺季，各大公司正摩拳擦掌，准备冲刺全年目标。今世缘2024年经营目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右。1-9月，其已完成了年度两大目标的81.48%和83.41%，年底完成年度总目标，已是大概率。
今世缘公司的前身，是江苏涟水县地方国营高沟酒厂。高沟是个地名，历史上曾是著名酒乡。高沟酒，江苏传统四大名酒“三沟一河”之一，史有“高沟美酒自古培，味占东南第一家”之美誉。1949年，天泉、裕源、永泉、公兴等八个高沟当地的酿酒槽坊，合并而成了高沟酒厂，此后荣誉不断：1956年，获得江苏省政府颁发的“酿酒第一”奖旗；1984年第四届全国评酒会，高沟头曲获95.13高分、名列全国浓香酒第二名；1989年第五届全国评酒会，蝉联“国家优质酒”称号（银奖）；1995年，被国家技术监督局评为“全国浓香型白酒标准样品”。高沟浓香大曲酒，和洋河大曲、古井贡酒一样，是江淮派浓香白酒的典范产品，产品力始终一流。告别短缺经济、进入白酒品牌竞争时代后，高沟酒厂一度衰落。原因也简单，光有好产品根本不够——名字土气、定位不准、包装过时、不善吆喝，成了其显著短板。1996年，因经营不善，高沟酒厂一度停产。穷则思变，“今世缘”品牌，正诞生于1996年。1997年，在涟水县政府的牵头下，江苏今世缘有限责任公司成立。此后经历多轮改制、增资扩股，终于在2011年整体变更为股份有限公司，开启了IPO上市之路。此间，今世缘提出打造白酒“缘文化”，“今世有缘，相伴永远”，高沟白酒进阶为“今世缘白酒”后，最具白酒消费场景黏性的“缘分”扑面而来。打造“缘文化”的差异化竞争，成为今世缘一道深深的护城河。2004年，“国缘”品牌又横空出世。在茅台、汾酒等公司为了“国酒”商标打得头破血流之时，今世缘不动声色拿下了一个国字头商标。
![]()
“缘文化”与竞品的差异化竞争，公司“国缘”、“今世缘”、“高沟”三大品牌的差异化定位，使得今世缘的缘系列产品开始热销，在婚庆市场和团购市场上成长迅速。2014年，今世缘在上交所上市，成为省内继洋河股份后的第二家白酒上市公司。最值一提的是，今世缘在上市前后的股权结构，如表4。
表4.2014年今世缘IPO后的股本结构（股，%）
数据来源：摘自《今世缘首次公开发行股票招股说明书》2014年公开发行的股份只占10.32%；控股股东今世缘集团，是国企江苏安东控股集团的全资子公司，事实是涟水县政府全额持股，44.72%的股份足以代表地方政府意志；涟水今生缘贸易公司和涟水吉缘贸易公司，则是今世缘公司中基层干部职工的持股平台，前者48人，后者49人，加之9位高管的股份，彼时今世缘内部高管、职工共持股25.12%；其余40.48%股份，则被战略投资者和机构持有。这种地方国企控股、诸多战略投资者持股、高管和中层干部职工普遍持股的股权结构，被国内诸多上市公司所羡慕。其治理结构，既能获得地方政府的大力支持，又能充分调动高管和员工的积极性，还能获得战投的智力和社会资源支持，天然稳定且形成协同效应。
表5.2024年9月30日今世缘前10名股东持股情况（股，%）数据来源：摘自今世缘公司2024年三季报
2022年，今世缘展开第二轮股权激励，共向激励对象授予了770万份股权期权，约占总股本的0.614%，行权价56.24元/份。激励人数不超过345人，其中中层骨干338人。优良的股权结构，利益充分捆绑且相互制衡的地方政府、股东、战略投资者以及高管层、中基层职工，历来是投资者看多中国某公司的一大理由，而这样的公司，凤毛麟角。而且很多外部人士不知道的是，今世缘早在多年前，就开始全面探索机械化、自动化、智能化酿酒之路。2015年，中国白酒首套装甑机器人生产线，在今世缘投产。今世缘在国内投产了第一条智能化酿造生产线，实现了原料输送、酿造管控、数据采集、性能分析、物料管理等全过程自动化管理——一个百亿年销售的头部白酒公司，生产人员仅有2183人。中国酒业协会理事长宋书玉曾盛赞今世缘，称其把大量科研成果应用于对传统的解析、智能化改造，能够保证公司的所有车间都是“大师”在酿造。
江苏人口稠密、经济发达、民风开放，历来是全国白酒消费大省。据各方资料显示，江苏每年白酒消费金额高达近600亿元，这自然引来全国白酒巨头大规模渗透。今世缘、洋河股份是江苏本埠两大白酒强势品牌，它们在对决全国名酒侵入根据地市场的同时，彼此也是竞合关系。
表6.江淮浓香三巨头2023年业绩对比
从表6可以看出，洋河股份的总体体量较大，今世缘暂时还无法和其匹敌；但显然后者跑得更快，各种数据显著优于前者。得益于白酒“黄金十年”的精准踩点、“蓝色经典”系列产品的成功打造，以及较早完成了基酒生产、贮存基建布局，洋河股份在本省深耕渠道的同时，在省外市场大规模展开营销攻势，营收一度有超越五粮液、跃居全国第二的趋势。而今世缘仗着“缘文化”的定位，以及在本埠市场拥有不输于洋河股份知名度的优势，展开了差异化发展。其一开始，就主攻本埠市场，产品主要定位中高端，场景主攻婚庆市场、政商务接待、企事业单位团购的终端消费，避开了洋河主抓的深耕渠道。今世缘的本埠战略行之有效。从表7可以看出，若今世缘在四季度沿袭18.86%的前三季度营收增速，2024年其的本埠营收将达到108亿元左右（90.81亿*1.18686=180亿）；再综合考虑洋河股份三季报展示出的颓势，今世缘或将在2025年一季度，本埠营收额追平甚至超越洋河的本埠营收额。
表7.洋河股份、今世缘本埠及省外市场营收对比（亿元）
![]()
数据来源：两公司历年年报除此，今世缘不断拔高产品线，上市10年，其销售结构出现了明显的高端化趋势。表8.今世缘2016-2023年营收结构变化（亿元，%）
注：特A+类为出厂指导价300元（含税，下同）以上产品；特A类为100-300元价位带产品；A类为50-100元价位带产品，B类为20-50元价位带产品，C类、D类为20元以下价位带产品，其他为非白酒产品。从表8可以看出，厂指导价300元以上的特A+类产品，已经占到了今世缘营收的65%，近乎三分之二。其中原因，有着消费升级的必然性，也有着消费降级的偶然性。近十年，次高端白酒产品急剧扩容，产品线密布于次高端、高端的“今世缘”和“国缘”产品，受益良多，这是必然性。而近一两年，政商消费引领的白酒消费降级，直接带来了次高端板块的结构化分裂，即300-500元价格带产品大扩容，500-800元价格带产品萎靡不振。“国缘四开”、“国缘对开”，正好定位于300-500元价格带，生逢其时，因此迅速成长为今世缘公司最有潜力的大单品——这是偶然性。产品结构不断升级，带来了今世缘产品销售单价的大幅度提升。2014年，今世缘营收24.00亿元，销售量30234千升，平均售价7.9万元/千升；到了2023年，今世缘营收100.38亿元，销售量46708千升，平均售价已经升至21.5万元/千升。洋河股份2023年的销售单价为19.6万元/吨，按一吨白酒约1.1千升计算，洋河股份2023年销售单价为17.8万元/千升，已被今世缘远远超越。但很明显，本埠市场是今世缘的“舒适区”，其省外市场份额相对过小。欲全面对标洋河股份，今世缘需要补上省外市场这块短板。在2014年的IPO公开资料中，今世缘曾经如是表述，“公司今世缘、国缘、高沟白酒系列品牌表现出较为明显的区域特征。在江苏市场取得成功之后，公司计划用3-5年时间向全国市场扩张。首先公司主攻重点市场，开发北京、上海、河南、山东、安徽、广东等区域战略市场”，“公司在江苏省外市场的拓展战略为‘重点突破、周边辐射’，核心策略为‘点上做强，面上做大’”。2023年至今，今世缘诸高管在各种场合强调，今世缘的全国化路径，是重点打造10个地级市板块市场（嘉定、嘉兴、湖州、滁州、马鞍山、枣庄、临沂、周口、九江、楚雄），这些板块基本布局于江苏周边，准备“三年不盈利并累计投放30亿元”。说白了，今世缘的全国化战略，已经转型为“重点突破环江苏市场”，即2023年报里所称的“省内精耕攀顶，全力拼抢市场空间；省外攻城拔寨，板块市场运营质效大幅跃升”。白酒板块近十年增长最快的山西汾酒，正是采取了这种战略“重启全国化”：极力提高本埠市占率，彻底稳固根据地；然后“环山西”重点突破华北市场，最后再进军珠三角长三角。为了支撑这种野心，“小而美”的今世缘正在大张旗鼓“扩军备战”。在IPO筹资完成第一轮基建后；2020年才开始实施第二轮大规模基建，规划投资超100亿，预计新增浓香基酒产能1.8万吨，清雅酱香产能2万吨，拟于2026年投产。2024年，对于今世缘而言，是一个重要年份：既是“党费建厂”80周年，也是“国缘”品牌问世20周年，还是A股主板上市10周年。在2023年加入“百亿俱乐部”后，今年的今世缘，开启了“后百亿征程”。业界都在期待，今世缘能为中国白酒界带来更多惊喜。2024年11月1日，今世缘股价收于44.48元，较年初涨幅为-6.94%，总市值为558亿元。
