-核心观点-
宏观方面，9月通胀数据显示当前国内基本面仍然偏弱，但财政部新闻发布会表态积极，财政扩张托底经济信号明确；海外方面美国9月通胀数据超预期，显示美国经济韧性较强。9月国内CPI同比0.4%，低于市场预期，其中核心CPI环比-0.1%，低于历史同期水平，显示居民核心消费品需求仍然偏弱。9月PPI同比-2.8%，连续24个月录得负值，显示下游工业品需求不足，企业盈利或仍处于筑底阶段。但上周六财政部新闻发布会总体较为积极，财政扩张托底经济信号明确，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方隐债、发行特别国债补充国有大行资本金、财政发力支持地产止跌回稳等政策预期将对宏观经济带来积极影响。海外方面，美国9月CPI同比2.4%，超出市场预期，其中核心CPI环比0.3%，显示美国经济韧性较强。
权益市场方面，节后A股冲高回落，成交额逐日缩量。周末财政部新闻发布会表述积极、态度诚恳，具体增量财政刺激规模仍在流程之中，显示了对城投、地产、金融三大领域兜底尾部风险的决心，对权益市场影响偏积极。估值角度去观测，A股估值已修复至合理水平。当前A股核心宽基指数以及港股估值相比美国、日本仍然低估，但和欧洲及东南亚市场估值水平相当。对比发现，从PE-TTM视角来看，港股多数行业龙头股的PE-TTM和PB估值均处于为七大市场中的低位水平，而A股已有部分行业龙头股估值得到充分修复。估值偏高的行业包括航空、半导体、软件、信息技术服务等，如果要进一步上行，需要看到盈利预期的上修，并且还要谨防短期业绩不及预期的大幅回调。估值偏低的行业包括建筑与工程、商业银行、家庭耐用消费品、金属非金属与采矿等，和地产、消费、经济景气度相关性更强，上周末财政部的一揽子政策对这些行业构成情绪上的利好，估值的修复需要看到高频数据转好。
固收市场方面，国庆假期后权益市场高开低走，债券市场经历了剧烈波动后逐步企稳。高频数据方面，节后复工节奏偏慢，需求增量暂不明显。宏观政策方面，央行与财政部联合工作组召开首次正式会议，将继续加强政策协同，为央行国债买卖操作提供适宜的市场环境。财政部的新闻发布会上表态较为积极，财政托底扩张信号明确，财政增量政策可期。流动性方面，上周央行公开市场净回笼13482亿元，回购价格先上后下，随着权益市场逐步走稳、赎回压力减轻，流动性料将维持平稳宽松。展望后市，权益市场表现提振投资者风险偏好，并可能吸引资金向权益市场回流，压制债市看多情绪；同时稳增长政策或将逐步发力，带动基本面预期逐步修复。建议持续关注组合负债端情况，资产配置方面以中短久期利率债或中高等级信用债为主，保持组合流动性。
-宏观动态-
国内宏观
中国9月CPI同比上涨0.4%，环比持平。国家统计局10月13日发布数据显示，2024年9月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.4%。其中，城市上涨0.4%，农村上涨0.6%；食品价格上涨3.3%，非食品价格下降0.2%；消费品价格上涨0.5%，服务价格上涨0.2%。1-9月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。
中国9月PPI同比下降2.8%，环比下降0.6%。国家统计局10月13日公布数据显示，2024年9月，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.8%，环比下降0.6%；工业生产者购进价格同比下降2.2%，环比下降0.8%。1—9月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.0%，工业生产者购进价格下降2.1%。
一揽子增量财政政策举措即将推出。财政部部长蓝佛安介绍，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，其中主要包括：加力支持地方化解政府债务风险，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务；叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；加大对重点群体的支持保障力度。蓝佛安强调，已宣布的政策是已经进入决策程序的，还有更多政策正在研究中，比如中央政府在提升举债和赤字还有较大空间。另外，已初步形成深化财税体制改革的实施方案，拟在今明两年集中推出一批改革举措。
期货市场迎来重磅综合性文件。证监会等七个部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》发布，系统全面部署8个方面17项政策措施。《意见》提出，要加强对各类交易行为的穿透式监管，研究对交易行为趋同账户实施有效监管；强化高频交易全过程监管，取消对高频交易的手续费减收。坚决抑制过度投机炒作，严防企业违规使用信贷资金从事大宗商品期货投机交易；从严查处操纵市场、内幕交易等违法违规行为，从严从快查办期货市场大要案件。丰富股指期货期权交易品种，稳妥有序推动商业银行参与国债期货交易试点，研究股指期货、国债期货纳入特定品种对外开放。
我国首个支持资本市场的货币政策工具落地。央行正式决定创设“证券、基金、保险公司互换便利”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。即日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。
海外宏观
美国9月CPI涨幅超预期，通胀下降进程停滞。美国劳工部公布数据显示，美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，为2021年2月以来最低水平，但超出预期值2.3%。核心CPI同比上涨3.3%，为6月以来新高，预期为持平于3.2%。9月CPI环比上涨0.2%，核心CPI环比上涨0.3%，均超出市场预期。交易员押注，美联储11月降息25基点的可能性高于80%。
美国9月PPI同比上升1.8%，高于市场预期。美国9月PPI同比升1.8%，预期升1.6%，前值上修为1.9%；环比持平，预期升0.1%，前值升0.2%。核心PPI同比升2.8%，预期升2.7%，前值上修为2.6%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.3%。
美单周失业救济申请人数跃升至25.8万：远高于预期，劳动力市场或已疲软。美国上周初请失业金人数大幅增加3.3万人25.8万人，远高于预期的23万人，创2023年8月初以来的最高。前一周续请失业金人数增加4.2万人，达到186.1万人。
美联储9月会议纪要显示，绝大多数成员支持将利率下调50个基点。部分与会者指出，在7月份的会议上，有合理的理由进行25个基点的降息。部分与会者表示，他们更倾向于在九月份的会议上降息25个基点，另有少数与会者表示他们可能会支持这一举措。所有官员均支持在九月份会议上降息；降息50个基点，预计将使利率与经济“更好地保持一致”。部分与会者表示，降息25个基点可能意味着更可预测的正常化路径。官员们一致认为，会议通过的更大幅度的降息不应被视为对经济前景感到担忧的信号，也不应被视为美联储准备迅速降息的信号。
欧洲央行会议纪要：对进一步放松政策持谨慎立场。欧洲央行会议纪要显示，欧洲央行决策者在上月会议上似乎对通胀下降感到满意，但鉴于仍然面临压力，他们主张逐步放松政策。纪要显示，欧洲央行对增长前景的担忧加剧，同时对通胀在明年回归2%的目标更具信心。
-权益市场-
权益市场走势
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
（数据来源：Wind，鑫元基金）
上周A股各宽基指数多数下跌。截至10月11日，除科创50上涨3.04%其余下跌，中证1000下跌5.12%，中证500下跌4.74%，深证成指下跌4.45%，跌幅居前。从行业板块看，上周社会服务、传媒、房地产领跌。
权益市场估值
图2：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
（数据来源：Wind，鑫元基金）
图3：上周A股市场中信一级行业PE（TTM）
（数据来源：Wind，鑫元基金）
上周各宽基指数除科创50外均下跌，除电子行业外各行业估值均有所下行。当前各主要宽基指数估值水平，大多在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周电子估值有所上行。当前房地产、非银金融、综合、建筑材料、电子板块估值处于历史较高水平；社会服务、纺织服饰、公用事业、建筑装饰、轻工制造板块估值处于历史较低水平。
权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏空”。从全A换手率的角度看，上周市场放量大涨。从行业拥挤度的角度，非银行金融，电子，计算机的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为5.43%，处于历史62.36%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图4：全市场换手率
（数据来源：Wind，鑫元基金）
图5：行业拥挤度分位数
（数据来源：Wind，鑫元基金）
图6：股债性价比：沪深300与10年期国债
（数据来源：Wind，鑫元基金）
权益市场资金
10月10日，两融资金占比为9.77%，9月27日为10.43%，反映出杠杆资金加仓意愿下降。截至10月11日，上周融资净买入的前三行业为电子、非银金融、计算机。
图7：上周两融资金行业流向（万元）
（数据来源：Wind，鑫元基金）
海外权益市场
上周海外股市指数分化。美国股市方面，道指上涨1.30%，标普500上涨1.34%，纳指上涨1.23%；欧洲股市方面，德国DAX下跌0.51%，英国富时100下跌0.81%，法国CAC40下跌2.75%；亚太股市方面，日经指数下跌0.56%，恒生指数上涨3.00%。
图8：上周海外主要指数涨跌
（数据来源：Wind，鑫元基金）
-资金市场-
公开市场操作
上周央行计操作逆回购投放3469亿元，逆回购到期16951亿元，净回笼13482亿元。
图9：上周公开市场操作情况
（数据来源：Wind，鑫元基金）
政府债发行
本周国债计划发行2890亿元，地方政府债计划发行677.2元，整体净缴款675.7亿元。
表1：10月14日-10月18日政府债发行缴款
单位：亿元
（数据来源：Wind，鑫元基金）
同业存单发行
本周到期3499亿元，低于前一周9444亿元，其后将降至5025亿元,存单到期压力进一步减少。
图10：同业存单到期与发行
（数据来源：Wind，鑫元基金）
回购市场
资金价格回落，但流动性分层继续加深。R001收于1.42%（前值1.77%），DR001收于1.39%（前值1.52%）。R007收于1.85%（前值1.83%），DR007收于1.54%（前值1.56%）。大行的融出呈不断上行趋势，银行间机构杠杆在周初受到赎回影响，上行较为明显，带动资金面收紧，流动性分层加深。但上周后半周随着大行融出增加及赎回力度减弱，资金面重回宽松。
票据利率
上周二早盘部分大行进场配置，报价下调，带动买盘配置情绪释放，卖盘乘势低价出票或观望，供给力量回落。午盘过后，市场稍显冷清，票价小幅上涨。上周三足月双国于0.9%附近开盘，农行建行等一早进场收跨年一季度，且两次降价收，使一季度价格下行，足月双国0.9%附近徘徊横盘波动。上周四早盘，农行、建行、工行继续进场配置，大行降价带动买盘配置情绪，部分中小机构也跟随入场，跨年票价小幅下行。临近午盘，随着票价低位以及票源供给补充，卖盘出票有所回暖，供需力量趋于均衡，票价窄幅震荡。上周五早盘大行继续降价收票，买盘紧跟大行脚步，一季度票交投活跃，票价下行，其中3月双国博弈最为激烈，足月双国总体窄幅震荡。
-债券市场-
图11：上周利率债各期限收益率涨跌幅（BP）
（数据来源：Wind、中债估值、鑫元基金）
表2：中债国债期限利差
（数据来源：Wind，最大、最小、平均值区间均为2016年至今）
表3：中债中短期票据信用利差
（数据来源：Wind，鑫元基金，最大、最小、平均值区间均为2016年至今）
上周中债国债收益率和中债国开收益率短期上行、长期下行。其中，中债国债1年期收益率上行0.5BP至1.4429，3年期上行7.83BP至1.6432，5年期下行1.41BP至1.8171，10年期下行3.22BP至2.1392。
长期限高等级票据信用利差走阔。中债1年期AAA级中短期票据信用利差走阔1.03BP，中债2年期AAA级中短期票据信用利差走阔9.90BP；中债3年期AAA级中短期票据信用利差走阔10.18BP。
图12：上周美债各期限收益率涨跌幅（BP）
（数据来源：Wind，鑫元基金）
图13：10年期和2年期美债收益率走势
（数据来源：Wind，鑫元基金）
上周美债收益率整体上行。上周10年期美债收益率上行33BP，10年期国债收益率下行3.22BP，中美利差倒挂程度走阔。全周来看，1年期美债收益率上行28BP，3年期美债收益率上行36BP，10年期美债收益率上行33BP。
-外汇市场-
上周美元指数上行，在岸和离岸人民币汇率均贬值。上周美元指数上行2.50%，在岸人民币汇率有所贬值，中间价贬值0.90%，即期汇率贬值0.74%，离岸人民币汇率贬值1.28%。
表4：上周美元及人民币汇率升贬值
（数据来源：Wind，鑫元基金）
注：外汇汇率数据为前周和上周最后一个交易日收盘价，涨跌幅反映当周变动幅度
-市场展望及投资策略-
宏观展望
宏观方面，9月通胀数据显示当前国内基本面仍然偏弱，但财政部新闻发布会表态积极，财政扩张托底经济信号明确；海外方面美国9月通胀数据超预期，显示美国经济韧性较强。9月国内CPI同比0.4%，低于市场预期，受到9月台风等极端天气的影响，鲜菜鲜果等价格高位上涨，是CPI的主要拉动项。剔除食品和能源的核心CPI环比为-0.1%，显著弱于季节性，显示消费品物价下行压力仍然较大，居民内生消费动能偏弱。9月PPI同比-2.8%，较前值回落1个百分点，PPI同比增速连续24个月同比负增长。与PPI同比增速走势较为一致的企业利润数据预期依然承压，三季度上市公司业绩或仍处于筑底阶段。上周六财政部举行国新办新闻发布会，发布会内容较为积极，财政扩张托底经济信号明确。一次性增加较大规模债务限额置换地方隐债、发行特别国债补充国有大行资本金、财政发力支持地产止跌回稳等政策预期将对宏观经济带来积极影响，也将对市场情绪起到提振作用。海外方面，美国9月CPI同比2.4%，超出市场预期，其中核心CPI环比0.3%，显示美国经济韧性较强。由于前期9月非农数据超预期已引发市场调整，故通胀数据公布后市场反应不大，整体小幅波动。
权益市场展望和策略
市场急涨急跌，一方面，上方套牢盘有抛售压力，另一方面场外资金有补仓需求，预计未来一段时间市场以震荡为主，若放量上涨是止盈机会。10月下旬三季报披露，9月CPI、PPI同比均转弱，个股层面风险与机会并存。
短期来看，央行互换便利利好高股息(煤炭、家用电器、银行)，财政化债 + 刺激地产利好建筑装饰(财政化债 + 高股息 + 破净央企市值管理的交集)和房地产开发(房地产有效托底的政策导向不断增强，后续效果不佳可预期政策再加码)。长期因素关注全球库存周期，目前中、美库存周期均处于较低位置，向上空间大于向下空间。
债券市场展望和策略
国庆假期后权益市场高开低走，债券市场经历了前期剧烈波动后逐步企稳，利率债收益率震荡回落，而信用债在赎回压力的影响下收益率先上后下。高频数据方面，节后复工节奏偏慢，需求增量暂不明显，二手房成交边际改善而新房成交延续弱势。宏观政策方面，央行与财政部联合工作组召开首次正式会议，落实中央金融工作会议“丰富货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”的要求，未来将继续加强政策协同，为央行国债买卖操作提供适宜的市场环境。随后在12日上午举办的新闻发布会，财政部表态较为积极，财政托底扩张信号明确，财政增量政策可期。流动性方面，上周央行公开市场净回笼13482亿元，回购价格先上后下，资金面回归平稳但利率中枢仍显著高于政策利率。本周将有7890亿MLF、1600亿国库现金定存和3469亿逆回购到期，随着权益市场逐步走稳、赎回压力减轻，流动性料将维持平稳宽松。展望债市，权益市场表现提振投资者风险偏好，并可能吸引资金向权益市场回流，压制债市看多情绪；同时稳增长政策或将逐步发力，带动基本面预期逐步修复。建议持续关注组合负债端情况，资产配置方面以中短久期利率债或中高等级信用债为主，保持组合流动性。
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