在StockStory的分析师团队看来，CarMax 让他们夜不能寐。尽管是全美汽车零售的巨头，但其疲软的销售增长和低资本回报率表明它难以产生需求和利润。CarMax成立于1993年，总部位于美国弗吉尼亚州里士满，在全美经营着200多家门店。CarMax通过为客户提供一个没有讨价还价、没有压力的环境来提供独特的购车体验。CarMax是消费零售行业的大型公司之一，受益于影响消费者购买决策的知名品牌。然而，它的规模是一把双刃剑，因为建造新店的地方有限，这使得寻找增量增长变得更加困难。如下所示，CarMax在过去五年中6.2%的年化收入增长（与2019年进行比较以正常化COVID-19的影响）不温不火，但值得称赞的是，CarMax开设了新的门店并扩大了影响力。展望未来，分析师预计该公司未来12个月的收入将保持平稳，与过去五年相比有所放缓。鉴于其收入基础的庞大，一定程度的缩减购债规模是自然而然的，分析师仍然认为其增长轨迹令人满意。在这其中，CarMax的门店数量是公司层面销售额增长速度的关键驱动因素。CarMax在最近一个季度运营了245个门店。在过去两年中，这家企业开店迅速，平均年增长率为3.5%，远快于整体消费零售行业。当零售商开设新店时，通常意味着它正在为增长进行投资，因为需求大于供应，尤其是在消费者可能在合理驾驶距离内没有门店的地区。CarMax门店基础的变化只能影响到一部分销量。另一个影响因素是其现有门店和电商销售的表现。同店销售额有助于更深入地理解这个问题，因为它衡量的是开业至少一年的门店的有机增长。CarMax的需求在过去两年中一直在萎缩，因为其同店销售额平均每年下降11%。这一表现令人担忧，分析师希望看到一家公司的同店销售额上升，然后再进行成本高昂、资本密集型的扩大其门店基础的努力。在最近一个季度，CarMax的同比销售额持平。与12个月前公布的12.5%的同比下降相比，这一表现是一个广受赞赏的转机，表明该业务表现良好。对于零售商来说，CarMax的单车效益较差，这表明市场竞争激烈，并且定价能力弱，因为它所销售的车辆在许多地方都有销售。CarMax过去两年的平均毛利率仅为10.3%。换句话说，CarMax必须为其每100美元收入向上游车源供应商和供应链提供商支付89.69美元的巨额费用。从更广泛的时间范围来看，CarMax的全年利润率在过去八个季度中保持稳定，这表明它努力为客户保持低价，并且拥有稳定的投入成本（例如车辆运输的劳动力和运费费用）。CarMax在过去两年中实现了盈利，但受到其庞大的成本基础的阻碍。其2.6%的平均营业利润率对于消费零售企业来说并不高。考虑到其较低的毛利率作为起点，这一结果并不令人惊讶。从其盈利能力的趋势来看，CarMax的年度营业利润率可能会出现一些波动，但在过去两年中总体上保持不变，这意味着需要业务发生根本性转变才能发生变化。分析长期收入趋势可以告诉人们一家公司的历史增长情况，但其每股收益（EPS）的长期变化表明了这种增长的盈利能力——例如，一家公司可能会通过过度支出广告和促销来夸大其销售额。对CarMax来说，遗憾的是，其每股收益在过去五年中每年下降12.6%，而收入增长了6.2%。这告诉我们，随着扩张，该公司的每股利润越来越低。在今年第二季度，CarMax报告的每股收益为0.85美元，高于去年同期的0.75美元。尽管同比实现了增长，但这一数据略低于分析师的预期。未来12个月，华尔街预计CarMax的全年每股收益为2.65美元，将增长32%。自由现金流并不是公司财务和收益报告中的突出指标，但分析师认为它很能说明问题。自由现金流用于运营和资本支出，使其难以操纵。CarMax在过去两年中表现出平庸的现金盈利能力，使公司向股东返还资本的机会有限。其自由现金流利润率平均为1.6%，低于消费零售业务的标准。CarMax在过去两年未能提高利润率。其平淡无奇的利润率和趋势可能让股东的希望有所改变。CarMax最近一个季度的自由现金流为5.099亿美元，相当于7.3%的利润率。这一结果很好，因为其利润率比去年同期高出6.6个百分点，但对短期数据不会有太多解读，因为投资需求可能是季节性的，会导致暂时的波动，长期趋势更为重要。CarMax的五年平均投资资本回报率（ROIC）为3.9%，与持续25%+的最佳消费零售公司相比低了不少。其回报表明，它在投资有利可图的商业计划方面表现平平。然而，其ROIC的趋势往往是让市场感到惊讶并影响股价的原因。在过去几年中，CarMax的ROIC平均每年下降2.7个百分点。再加上其已经很低的回报率，这些下跌表明该公司的盈利商机很少，而且相距甚远。对CarMax来说，投资者最关心的风险是资本的永久损失。当一家公司破产或以弱势地位筹集资金时，就会发生这种情况，并且与短期股价波动无关。基于上述数据，在StockStory分析师看来，尽管CarMax势头强劲，但他们对CarMax并没有太大信心。他们认为CarMax会跑输大盘的原因有三个：同店销售额增长显示了零售商的电子商务平台和已存在至少一年的实体店的销售额变化。这是一个关键的绩效指标，因为它衡量的是有机增长。CarMax的需求在过去两年中一直在萎缩，因为其同店销售额平均每年下降11%。毛利率是衡量零售商定价能力、产品差异化和谈判杠杆的重要指标。对于零售商来说，CarMax的单车效益较差，这表明它在竞争激烈的市场中运营，并且定价能力弱，因为它所销售的车辆在许多地方都有销售。如前文所述，CarMax过去两年的平均毛利率仅为10.3%。作为长线投资者，他们最关心的风险是资本的永久损失。当一家公司破产或从弱势地位筹集资金时，就会发生这种情况，并且与短期股价波动无关，投资者不太受短期股价波动的影响。CarMax的192.1亿美元债务超过了其资产负债表上的5.247亿美元现金。此外，其18倍的净债务与EBITDA比率（基于过去12个月10.2亿美元的EBITDA）表明该公司杠杆过高。在这种债务水平下，增量借款变得越来越昂贵，如果盈利能力下降，信贷机构可能会下调公司的评级。如果市场意外转向，CarMax也可能被逼入绝境——作为优质公司的投资者，分析师们试图避免这种情况。投资者们希望CarMax能够改善其资产负债表并保持谨慎，直到它提高盈利能力或偿还债务。欢迎申请加入中国新能源二手车企业联盟，本联盟有组织有纪律有专业有规矩，仅限邀请和申请机制，联系人申请微信，二手车小胖：xiaopangfans
![]()
![]()
![]()
—THE END—
版主简介：本名王萌，互联网ID二手车小胖，80后北京土著，从业20余年，汽车本科专业，MBA，历任国内最大二手车市场总监，经销商集团二手车负责人，二手车电商平台高级副总裁，知名汽车行业企业顾问，独立董事等。
现任中国汽车流通协会专家，北京汽车流通行业协会副秘书长，山东、河南、重庆、青岛等地二手车行业协会名誉秘书长等社会职务，目前主要从事汽车行业相关咨询\培训\媒体\出口\投资\综合商业体运营等业务。
工具推荐
![]()
![]()
![]()
干货资料推荐
（点击查看）
![]()
![]()
![]()
![]()
推荐阅读
![]()
![]()
![]()
