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各位书友大家好，欢迎继续做客老齐的读书圈，今天我们继续来讲投资，找来一本研究巴菲特的书，叫做投资的护城河，副标题是晨星公司解密巴菲特股市投资法则，晨星公司是全球领先的投资研究机构，这个大家都应该用过，他们经常会对基金，股票做出最专业的评级，我们买基金的时候，也是要参考晨星的指标。
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这本书凝结了世界知名评级机构，晨星公司的投资精髓，目的是解读巴菲特的护城河投资理论和估值分析方法，主要讲到了无形资产，转换成本，网络效应，成本优势以及有效规模这5个维度，来研究公司的基本面分析。其中也会有很多的案例。也分了几个行业，能够帮助大家，从基本面来了解评估价值的方法。老齐总说，心中有价值才能持股不慌张，读完这本书，对那些致力于买个股的朋友，应该很有帮助。众所周知，巴菲特的投资思路就是价值投资，长期投资，即便是金融危机到来，他老人家也基本上不做短线操作。就是因为他非常坚信自己所投资的公司有非常明显的价值护城河。拥有护城河的公司虽然也会遭遇到挑战，但是他有能力维持他的收益。即便在行业产能过剩毁灭性技术变革的时候，这些公司也能够赚到原来的利润。当然有的公司呢是有护城河的，但是这个护城河并非一直会存在。比如中国石油。金融危机之前他一度高达万亿美元。但是随着油价大跌和技术革命，中国石油就不再拥有经济护城河了。还有一些明显的政府管制行业原来是具有护城河的，但是政府解除价格管制之后，护城河也随即消失。总之呢，护城河是靠人工长期建造起来的，随着时间的推移，有的公司护城河会变宽，有的会逐渐变窄甚至消失。而投资者在投资的时候有必要辨别护城河。并时刻跟踪他护城河的表现。
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这本书呢分为16个章节。第一章晨星公司从事股票研究的指导原则，第二章护城河的五项来源。第三章护城河的趋势。第四章管理对经济护城河的影响。第五章护城河在红利型投资中的应用。第六章公允价值的评估。第七章护城河评级可用来预测股票收益率吗？第八章护城河与估值的结合应用和投资组合策略。第九章到第十六章，分别讲了基础材料行业，消费品行业能源行业。金融服务行业医疗保健行业，工业，技术行业和公用事业。下面我们先来看第一章晨星公司从事股票研究的指导原则。跑赢股票市场的三个要素，就是可持续竞争优势，估值以及安全边际，非常重要，大家跟我重复一遍，可持续竞争优势，估值以及安全边际，通过这三个维度可以解决买什么，和什么时候买2个终极问题，晨星公司认为，伟大的公司能够抵御竞争，也能够维持高的资本回报率，盈余会不断提升，也会向股东回报现金。内在价值实现复合增长。要想投资股票，你必须要站在一个所有者的角度去考虑问题，而不要站在一个交易者的身份，所有者身份会让你看透价值的本质。巴菲特在1999年的财富杂志上刊登了文章，他说投资的关键在于确定一家公司的竞争优势，有护城河保护的公司。将会获得丰厚的回报。这点很有启示，在一个完全竞争的市场里。竞争产品必将让商品的超额利润丧失，比如诺基亚，他是功能机的王者，但是苹果将手机带入智能机时代，诺基亚的生意就发生了变革。还有游戏机行业，比如任天堂，原来也是标志性的公司。但后来微软的Xbox和索尼的ps推出，抢了他的生意。所以你投资这种公司就比较危险。你说不好，哪就出现一个竞品，然后就把利润吃没了。即便管理者再强，有的时候也无能为力。因为时代的趋势，你靠一个人往往是挡不住的。所以投资其实道理很简单，哪家公司能够维持一个较长时间的，高投资回报率，就会为股东创造更多的价值。老齐解释一下。为什么在资本市场上有的公司估值高，有的公司估值低呢？就是因为他们的回报持续时间不一样。你像高端制造业一般呢都估值比较低。因为这东西谁也说不好几年之后大家还要不要用。比如电视机行业其实也就火爆了十年。手机行业呢，估计也差不多。所以尽管格力非常优秀，市场估值也并不高。而相对来说医药行业，特别是那些中药，比如什么云南白药，同仁堂，这些公司已经存在了上百年。所以他们再存在个上百年也是很有可能的。这样市场就对他们的估值比较高了。大不了我多等几年也总能够收回成本。还有一些公司，市场估值并不高，但是现金流很稳定，比如电力行业，他们基本上没有竞争对手，都是几家国有企业在干，肯定会长期的经营下去，但是由于人为的压低了利润，所以也没什么利润空间，对股东的回报率非常低，但难得的是他很稳定，你只要投资了，就一直有钱赚。所以我们看到李嘉诚，就到欧洲，大规模投资这些基础设施。我们再来看看护城河的来源都有哪些？第一就是无形资产，比如品牌专利或者政府牌照。也就是说这个事，只有你能干，或者你很特别，那就是一个护城河。第二，成本优势，你比别人的成本更低，比如干开发商，你如果拿地不花钱，估计很快就能超过万科。第三，转换成本，也就是用户从你这搬走的成本有多大，比如微信，你要让大家不用微信了，用网易的易信或者阿里的来往，那么这个就成本巨大。所以微信拥有护城河。同样的，你让淘宝店主离开淘宝到微信上开小店，也似乎没那么容易。第四网络效应，也就是越用越强，还比如微信，人越多，他就越强大。你就越是干不掉他。还有一些制造业企业也如此，产品销量越多，他的规模效应越大，成本就越低。第五有效规模，说的是新的竞争对手很难加入。比如电视机行业就不是一个有效规模行业，现在谁都能干，而空调相对来说，格力和美的控制的很好。这五点听不懂没关系，后面我们还会详细的来讲，并且列出更加详细的案例。在了解了护城河之后，我们还得评定护城河的等级，这种优势能够持续10年以内的，就算是狭窄的护城河等级，能持续20年以上的，就算是宽阔的护城河等级。作者研究了全球无数的公司，认为能达到宽阔的护城河等级的公司，不超过200家。第二个问题何时才是投资这些伟大公司的最佳时机？作者说只要你能发现这样的公司，你都应该买入，并且只要该公司的竞争优势保持完好。就应该一直持有下去。这些宽阔的护城河公司会给你的投资组合带来更多的阿尔法值。也就是不管市场怎么样，他们都能取得超越市场的正收益。但是他们也承认只有当价格低于公司内在价值的时候购入股票，这样价值才会显现的更加清晰。老师给您翻译一下啊，作者的意思大概就是说，好公司，你拿着它一定会赚钱。所以什么时候都可以买，大不了就等上很长时间。但是只有在价值低于价格的时候买入，你才能够赚到更多的钱。所以公司的估值在投资中是极为重要。比如一栋房子，如果值50万块钱，那么你是不愿意为她花65万元的。即便房价能涨，你也得等上很多年的时间。而这期间呢也会发生通货膨胀。所以你的盈利，也会发生购买力贬值。理想的状态下是花45万块钱买一套50万的房子。这样你的收益呢？不但来自于。房价本身的增值，还可以赚到一笔交易的钱。那么下一个问题呢，就是如何计算它的公允价值？这个确实比较困难，一般的做法呢，就是研究这个公司未来的现金流模型。也就是把他未来几年的盈利扣除的必要的成本之外，能够被股东拿走的钱都加在一起。举个例子，比如说一个人一个月那能挣1万块钱，一年就是挣12万块钱。他吃喝用度基本上的每个月是5000块钱，也就是说每个月攒下一半，一年下来攒6万，他做这份工作做十年是没有问题的，也就是说保守估计他将有60万的存款。然后我们还要把这60万折现到今天，看现在的价值是多少。如果按照折现率5%算，今年肯定还是6万，明年的6万相当于，6X（1-5%）=5.7万，后年的6万是，1-5%的二次方，相当于5.42万，以此类推。最后再相加。得到的结果是51.74万，也就是说，一个年薪12万的人，他的市场估值大概就是51.74万。低于这个价格，你就有钱可赚了。明天我们继续来讲安全边际的意思，以及详细的说明护城河的来源。收听完整版+音频说书内容欢迎下载齐俊杰看财经app
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