【机构观点综评】机构政策预期重燃，投资者情绪回暖。西部证券认为，明年将会呈现股债双牛的格局。中银基金认为，考虑到中央政治局会议及中央经济工作会议可能带来新一轮情绪催化的窗口，资金有望回补。民生证券预估，明年10年国债利率或在1.7-1.8%。
一、权益市场
1. 西部证券：2025是资本市场改革牛，坚定看多
西部证券在2025年A股投资策略报告中指出，我国目前处于内需强化的变迁初期金融周期的信用扩张底部企稳，需要资本利得和投资收益来推动整体经济周期企稳回升，资本市场作为主要抓手一箭三发，一是形成较好的慢牛形态推动居民在收入端的增速上行，进而提升消费，二是形成较好资本流动环节从过往的居民、企业、居民的消费信用循环，三是通过重视投资者的资本市场，形成较好的投资氛围，企业获得更多正面现金流，是未来三年的重中之重。经济的结构与牛市的底层逻辑决定市场的形态，慢牛叙事下，波动率降低将推动全球资本配置A股，明年将会呈现股债双牛的格局。
2. 中银基金：情绪催化窗口将至，机构资金有望回补
中银基金认为，考虑到进入12月后，中央政治局会议及中央经济工作会议可能带来新一轮情绪催化的窗口，同时机构资金有望回补，对明年市场进行布局，12月有望出现“价值搭台，成长唱戏”的行情，关注25年景气预期向好行业。主要关注三条线索，一是关注25年产业景气上行，受外需负面影响较小的成长类行业。二是受益于消费刺激政策提振，股价与估值处于相对低位，且符合机构资金偏好的核心消费行业。三是困境反转逻辑，例如受益于房地产市场维稳与大规模化债政策的房地产与建材链，以及银行、券商等。
3. 华商基金：看好出海方向，重点关注消费和制造行业
华商基金胡中原称，看好出海方向，重点关注国内政策加力后潜在受益的消费和制造行业。为了拓展中国企业的市场空间，获取海外市场的红利，海外的品牌、渠道和产能布局显得日益重要。当前在海外品牌、渠道和产能方面布局较好的白色家电、轮胎和大排量摩托车等细分行业，有望持续享受全球市场的红利。
二、行业研究
1. 信达澳亚基金：四季度是电子传统旺季
信达澳亚基金齐兴方表示，四季度是电子传统旺季，也是各家消费电子产品新机发布上市的主要窗口，尽管人工智能从大模型到端侧硬件落地尚需时间，但国内产业链在端侧拥有较强的竞争优势和产业地位，如果人工智能革命在端侧兑现，国内优势企业将有能力分享这一科技盛宴。
2. 鹏华基金：半导体产业链或处于上行周期初始阶段
银河基金郑巍山称，半导体产业链行业已经见底，目前或处于上行周期初始阶段。目前全球半导体行业正处于上行阶段，各种科技创新层出不穷，中国半导体国产替代也在进行中，对行业未来的发展抱有充足的信心，对行业内需的观点较之前更乐观。
3. 博时基金：消费板块估值压力已充分释放
博时基金柴文超指出，经过3年多的调整，消费板块的估值压力已得到较为充分的释放，当前对消费板块应乐观起来。不过，消费板块后市向好还需要经济数据的好转以及消费者信心的提升。投资消费品要关注年轻消费者喜欢的方向，如“谷子经济”这种新兴的消费潮流值得关注。投资要能够反映未来3到5年乃至10年的消费偏好。
三、宏观与固收
1. 中信建投：利率债收益率下行或更为顺畅
中信建投认为，10年期国债收益率突破2%。总体上，12月单月看，由于利率已经接近2%的心理点位，难免有所颠簸，在保持长久期不下车的同时逢小波段加仓。此外，负债端正在修复的非银可以短期先继续加仓长久期、中评级信用和二永，压缩信用利差。往明年看，配置盘欠配的情况没有明显改变，岁末年初配置盘加入后利率债下行可能更为流畅。
2. 民生证券：预估明年10年国债利率或在1.7-1.8%
民生证券谭逸鸣认为，展望明年，宽货币周期叠加流动性合理充裕，低利率环境下债牛逻辑难言逆转，包括国债利率在内的广谱利率仍有下行空间，但政策加码下基本面修复的持续性，以及宽信用修复成色仍是影响债券定价的关键变量，当中仍需关注政府债供给、机构配置力量、债市增量资金等方面的边际变化，债市波动调整或有所加大。按当前宏观图景和信用状态推演，考虑到降息的幅度，预估明年10年国债利率下行区间或至1.7-1.8%水平，而期间因信用状态和市场情绪波动或有调整，但扰动因素逐渐释放下或迎来建仓配置的窗口。
3. 富国基金：黄金仍是中期配置基本盘
富国基金在2025年大类资产配置逻辑中指出，黄金的定价框架分长短周期，长周期以美元信用为定价核心，而短周期则以资金面为定价核心。一方面，美元信用通过美国财政赤字和美债实际利率共同表征。从2023年以来全球各央行加购黄金的行为去看，本质上是全球担忧美元信用下的一种对冲措施。另一方面，短周期资金面定价中，黄金作为传统的避险资产，在地缘政治冲突加剧或者金融市场波动加剧的背景下是较好的对冲资产。展望未来，地缘冲击风险或仍在加剧，而美元信用对冲也并未告一段落，黄金仍是中期配置基本盘。
四、资产配置
1. 华安基金：跨年行情关注大盘价值
华安基金12月资产配置建议称，黄金和创业板50今年表现亮眼，A股行情修复至历史估值中枢，跨年行情关注大盘价值。关注三条配置主线：（1）新能源产业链逐步出清，出现事件驱动配置机会；（2）大盘价值：金融板块与红利板块；（3）特朗普交易：美股和强美元。
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