12月4日，华安基金总经理助理、指数与量化投资部高级总监许之彦通过WindTalk大咖讲坛，为我们带来了《把握黄金回调机会，重振旗鼓再出发》的专题分享，深度剖析了当下黄金的投资价值。
（风险提示：直播中所述观点以及陈述的信息不构成任何投资建议或承诺，不应被接收者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。）
黄金作为一种非常特别的资产，在过去的12年里，我和我的团队一直在对其进行深入的研究和管理，发现黄金的表现往往超出了我们的想象。这主要得益于其独特的属性和在全球经济体系中的地位。因此，我们始终认为黄金是一种值得配置的资产。
首先，黄金是全球公认的避险资产，能够在经济不确定性增加、地缘政治风险上升等时期提供保护。其次，黄金的供应量相对稳定，不会像其他资产那样受到大量新增供应的冲击。最后，黄金具有历史价值和文化意义，被广泛用于珠宝制作和储备资产。
黄金与货币政策
特朗普上台后，市场变化巨大，其政策对全球贸易、市场、黄金和美联储都可能产生影响。特别是其税收和关税政策，广泛提升关税对市场影响深远。我们预计，特朗普的政策将对美联储的降息路径产生干扰。
尽管存在干扰，美联储仍将处于降息通道中，只是降息的次数可能会有所减少。降息周期的变化对全球利率市场和经济环境，乃至金价的短期预期都会造成波动。我们预计，12月份的降息存在不确定性，而2025年降息次数从原来的4次左右减少到2到3次。
市场预期调整，加上中东地缘风险短期趋于缓和，使得黄金市场出现了短期的波动。从10月底的2800美元/盎司，跌到11月中旬的近2500美元/盎司。
黄金中长期配置价值
首先，从货币金融周期看，美联储预防式降息和实际利率下行，利多黄金表现。美国经济短期指标未出现大幅恶化，被视为软着陆。上个世纪70年代以来的12次降息中，4次为预防式降息，3次为危机式降息。其中，预防式降息对黄金和股票有利，黄金表现尤为突出。特朗普上台可能延长降息周期，增加预防因素。
而且，美国的实际利率（美国十年期国债减去通胀或预期）到明年下半年加速下行，可能在明年年底和后年年初出现负值。过去50年历史表现显示，只要真实利率出现趋势性下行，黄金表现就会非常突出。真实利率是黄金定价的重要逻辑。
其次，从供需关系看，黄金供给能力受限，而全球央行需求大增，稀缺性不断提升。黄金每年新挖出黄金只有3600吨到3800吨。全球已开采黄金76%储量已耗尽，新勘探年化增长不足1%，且开采难度不断增加。
但全球央行对黄金购入大幅增加。2021年之前的10年的，全球央行平均每年买入500吨黄金，在2022年、2023年购入了1000多吨，2024年预计也在1000吨左右。
再者，从货币属性看，美元信用势弱，黄金货币属性强化。受到特朗普潜在政策影响，关税政策和移民政策均会加剧美国通胀压力，对美国企业税降低也加大了美国债务负担，美元信用有所下降。黄金的本质依然是对抗信用货币超发和债务压力提升。
最后，从配置需求看，黄金与其他大类存在弱相关性甚至负相关性，可以帮助客户的投资组合真正意义上做到风险分散和风险对冲。因此，黄金配置是非常有必要的。
整体来看，在当前复杂多变的市场环境下，黄金市场出现了短期的回调机会。但从长远来看，黄金的货币属性、分散风险的属性以及稀缺性等因素都将支撑黄金中长期的投资价值。
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