每周一景：太行山
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利好政策频出，我们认为对需求不必悲观。2024年10月25国常会提出“持续抓好一揽子增量政策的落地落实”；国家发改委表示“将密切跟踪形势变化，及时研究新的增量政策”；工信部表示“将多措并举扩大汽车消费。落实好汽车以旧换新、车购税和车船税优惠等促消费政策，继续开展新能源汽车下乡活动，新启动一批公共领域车辆全面电动化试点”。整体宏观及各方面政策仍偏积极，或持续提振市场预期，我们认为对钢铁需求不必悲观。分领域来看，我们预期地产有望逐步止跌企稳，对钢铁需求的负向拖拽将逐步消失；另外，基建有望继续发挥托底作用，汽车等制造业需求也将平稳增长。从供给端来看，行业盈利从2022年开始下降，目前已持续亏损约两年时间，行业持续并购、集中度提升已成为共识，而行业盈利下行也加速了行业并购。《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》指出“上市公司应综合运用并购重组等方式提升上市公司投资价值”，我们预期这一政策将助力钢铁行业的并购，龙头钢企的成长空间或打开，而行业集中度提升将带来钢铁行业盈利的修复。
维持“增持”评级。钢铁行业PB低于1倍的公司较为普遍，且个别PB低于0.5倍，我们认为本轮政策将有助于推动钢铁公司估值修复。1）推荐产品结构升级的华菱钢铁,技术与产品结构领先的宝钢股份,低成本与机制改善的新钢股份；2）推荐行业景气的特钢新材料公司,估值及盈利底部的中信特钢、甬金股份，锅炉及油井管需求景气的武进不锈、久立特材、盛德鑫泰，高温合金龙头图南股份；新材料铂科新材、翔楼新材；3）需求复苏趋势下,看好有长期格局优势的上游资源品,推荐河钢资源、鄂尔多斯、大中矿业、安宁股份。
风险提示：供给端政策超预期放松，需求大幅下降。
维持“增持”评级：维持2024~2026年EPS 1.43/1.51/1.60元。考虑公司作为水电龙头且分红比例较高的估值溢价，维持目标价34.32元，维持“增持”评级。
维持“增持”评级。公司前三季度实现收入247.19亿元，同比+2.29%，实现归母净利润11.38亿元，同比-39.26%，扣非归母净利润10.63亿元，同比-41.69%，其中Q3实现收入84.82亿元，同比+1.78%，归母净利润4.08亿元，同比-40.17%，扣非归母净利润3.83亿元，同比-41.34%，符合预期。维持公司2024-26年EPS为0.91/1.09/1.34元，展望24Q4水泥提价有望带来行业盈利修复，同时25年产能置换、碳排等政策或驱动行业供给格局改善，参考可比公司25年PE为16.22倍，上调目标价至17.67元。
Q3国内水泥销量下滑收窄，海外水泥保持增长。Q3我们预计国内水泥销量同比仍有单个位数下滑，但环比Q2下滑幅度有显著收窄，我们判断主要是7-8月公司有一定保量策略，而9月之后由于旺季不旺湖北也逐步开启错峰。Q3预计海外水泥销量同比增长仍在30%以上，带动公司整体水泥熟料销量同比仍有增长。
Q3国内水泥盈利仍疲弱，海外盈利保持稳定，Q4弹性可期。我们测算24Q3公司水泥均价环比Q2基本持平，国内水泥7-8月价格仍在底部，沿江区域竞争博弈较为严重，提价效果有限，我们预计Q3公司国内水泥仍有小幅亏损。海外水泥经营性盈利保持高位稳定，Q3单季度汇兑损失在1.3亿左右，或仍然主要来自于非洲等区域的外汇波动，整体公司海外选址的风险较为分散，损失风险可控。10月开始华东大幅提价100元/吨，湖北四轮提价累计上调140元/吨，沿江区域在Q4的提价效应有明显提升，有望带动公司水泥盈利展现向上弹性。
骨料盈利韧性强，销量有所下滑。Q3以来随着沿江部分大矿投产，骨料价格小幅回调，我们预计公司骨料单吨毛利环比亦有小幅下滑，但整体盈利韧性较好。骨料Q3销量同环比均有所下行，主要受到竞争加剧和市场需求下滑影响。后期看由于各家矿山折旧仍在初期，预计骨料竞争的盈利底部会高于水泥。
风险提示：新开工下行幅度超预期，水泥行业错峰效果不及预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：华新水泥（600801）骨料销量收窄，Q4水泥提价弹性可期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【基础化工】万华化学（600309）Q3业绩低于预期，石化项目投产在即
维持“增持”评级。由于公司Q3业绩低于预期，下调公司2024-2026年EPS分别为4.62/6.00/7.94元（原为6.27/7.51/8.50元）。参考可比公司估值，给予公司2025年15.13倍PE，维持目标价为90.76元。
公司Q3业绩低于预期。公司 2024年前三季度实现收入1476亿元，同比+11.35%，实现归母净利润110.93亿元，同比-12.67%。其中，公司2024Q3单季度实现收入505.4亿，同比+12.48%，环比-0.73%；单季度归母净利润29.2亿，同比-29.41%，环比-27.33%。盈利能力方面，Q3毛利率13.4%，同比-4.03pct，环比-1.91pct，Q3净利率6.59%，同比-3.66pct，环比-2.07pct。我们认为Q3业绩低于预期的主要原因预计是Q3公司多套装置检修、产品盈利进一步承压、费用环比增加。
Q3产销量同比增长，环比略降。根据公告，公司Q3总产量为313万吨，同比+15%，环比-7%；Q3总销量为323万吨，同比+15%，环比-1%；Q3吨收入为14927元/吨，同比+6%，环比+6%。具体来看，聚氨酯业务Q3实现收入188亿（同比+9%，环比+5%），销量141万吨（同比+14%，环比+2%），吨收入1.33万元（同比-5%，环比+2%）。具体品种中，聚合MDI需求表现较好，主要受益于家电以旧换新、建筑市场需求好转、外需稳定，但纯MDI、TDI、聚醚的需求压力较大。
聚氨醋、石化及新材料布局众多，多项目迎来投产期。万华化学始终坚持以科技创新为第一核心竞争力，持续优化产业结构，业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产业集群。（1）聚氨酯：公司于2024年上半年完成福建MDI 40万吨/年技改至80万吨/年项目，并公示拟将福建工业园80万吨/年MDI装置扩能至150万吨/年MDI产能。(2) 石化：继续推动乙烯二期、蓬莱一期等重点项目的建设工作。(3)新材料：公司POE项目及柠檬醛业务均已投产，更多新兴业务产业化持续推进中。
风险提示：在建项目不及预期、需求大幅下降。
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