延续纯债组合的配置，组合波动与回撤表现好于中长债基。我们选取了四只目前已发行的纯债ETF，并构建了一个与中长债基整体久期相匹配的纯债ETF组合，同时为了尽可能避免期限摆布对于组合的影响与偏离，我们选择在各调仓期中，在给定组合久期的情况下，选择适中的目标YTM与组合凸性。最终结果显示，自18年以来至24年11月，组合实现年化收益率3.56%，年化波动率0.75%，最大回撤率-1.03%，最大修复期160个交易日，回撤表现好于中长债基。
客观世界向资产价格传导的路径中仍需考虑投资者行为的影响。当涉及到不同周期下的跨资产配置问题，我们通常会站在分子端，即宏观视角去探寻宏观经济周期与资产价格轮动的关系，诸如我们尝试划分信用周期、库存周期等等，并将其与股、债、商品等价格关联，进而试图对未来资产的表现做出预判。然而从客观世界向资产价格传导的路径中，我们无法绕过分母端的影响，诸如投资者行为与风险偏好等。
ERP极值区间有助于股债资产比价拐点的判断。当我们在做大级别拐点的判断时，借助滚动风险溢价分位数水平这一“直观因素”，往往能起到较好的辅助作用。尤其当我们需要对股债资产比价的拐点做出预判时，ERP极值分位区间能提供一定有价值的信息，因为当其演绎到极值水平时，相应资产的赔率与胜率往往更接近“击球区”，配置价值凸显。
轮动策略可有效增厚组合收益。我们尝试在前文所拟合的纯债ETF的基础上，加入一部分的博时中证可转债及可交换债券ETF，从而在权益市场表现良好的时期获取更高的向上弹性。在纯债ETF组合中的内部配置，我们依旧延续前文的比例，并且在每半年的两次再平衡期间维持不变。于此同时，我们根据ERP分位数水平的变化高频调整纯债组合与转债ETF的配置比例。通过ERP极值轮动策略，我们将2018年以来的组合年化收益率提升至5.19%，年化波动率2.44%，夏普比率达1.51。相较不使用转债下的纯债组合，收益有了大幅提升。于此同时，其年化收益水平及夏普比率也高于同期混合一级债基的4.17%/1.46，组合收益增厚明显。
风险提示：经济恢复超预期、过去的业绩不代表未来的表现。
文章来源
本文摘自：2024年11月21日发布的《如何轮动投资债券ETF：ERP极值法和超额收益》
唐元懋，资格证书编号：S0880524040002
吴宇擎，资格证书编号：S0880516050001
