本文共计4500字，预计阅读时间5-10分钟，导读提纲如下：

1、什么是「科特估」？

2、「科特估」和「中特估」有什么区别？

3、「科特估」的估值逻辑是什么？

4、「科特估」的三个核心意义

5、「科特估」带给行业的影响

6、「科特估」体系驱动下的五个主要行业方向

什么是科特估？

早在今年3月，方正证券策略团队发布了标题为《科特估：新质生产力，突围》的报告，报告中给出了“科特估”的概念，是“科技特色估值”的简称。

科特估，主要是之前新质生产力概念在金融市场的延伸。新质生产力是产业政策，但是进一步延伸到金融市场，就是高科技行业的估值应该相对传统行业有一定的吸引力，才能使二级市场和一级市场的资金对高科技行业有配置的动力。

具体来看，“科特估”主要包括三个方面——优势制造、中国自造和先进智造。

1、中国领先的“优势制造行业（如新能源车和通信等）

完全实现自主可控；相对高估，融资可得性强，已经“科特估”；但普遍面临供给过剩的困局，需要进一步“出海”开拓全球市场。

• 市场现状：新能源车和通信设备制造业作为中国在全球范围内具有竞争优势的领域，近年来持续保持高速增长。据统计，中国新能源汽车产销量连续多年位居全球第一，而5G通信技术也在全球范围内处于领先地位。

• 技术自主性：在这些领域，中国企业已经实现了关键技术的自主可控，减少了对外依赖，增强了国际竞争力。

• 产能与市场拓展：尽管存在产能过剩的问题，但通过技术创新和市场拓展，优势制造行业正积极寻求新的增长点，如海外市场的开拓和新兴市场的开发。

2、自主可控的“中国自造”行业（如高端装备和新材料等）

潜在被欧美“卡脖子”；相对略低估，融资可能性较弱，仍待“科特估”；存在现成的技术路径，可以通过“新型举国体制”财政补贴，实现高质量发展“硬科技”自主可控

• 技术突破与自主可控：在高端装备制造和新材料领域，中国正通过政策支持和财政补贴，加速实现技术突破，减少对外部技术的依赖。

• 政策扶持：国家层面的政策扶持，如新型举国体制的实施，为这些领域的企业提供了研发和市场推广的强大动力。

• 市场潜力：随着技术成熟度的提升和国内外市场需求的增长，中国自造行业有望实现更快速的发展。

3、前沿科技的“先进智造”行业（如AI和生物技术等）

可能会引发“技术大爆炸”，并提升底层经济效率；相对明显低估，融资可得性差，亟待“科特估”；没有现成的技术路径，需要企业不断研发试错（边界计划）；改善营商环境，优化上市制度，有助于“先进智造”转型升级。

• 创新驱动：这些领域的发展依赖于不断的技术创新和研发投入，中国在这些领域的研发投入持续增加，推动了技术进步和产业升级。

• 政策环境：为了鼓励企业发展，政府正在改善营商环境，优化上市制度，为先进智造企业提供了良好的发展环境。

• 市场前景：随着技术的成熟和应用场景的拓展，先进智造行业预计将成为科特估体系下的主要增长点，具有巨大的市场潜力和投资价值。

科特估与中特估有什么区别？

科特估与中特估都是针对中国当下经济环境和市场状况提出的估值理念。

中特估强调的是对上市国企的估值体系改革，尤其是国有上市公司要提升核心竞争力，让市场更好地认识企业的内在价值。

而科特估则是聚焦于新质生产力的转型升级，两者都是“安全”资产，被认为是应对逆全球化趋势下的重要投资方向。

“中特估”的核心内涵在于“土地财政”向“要素财政”（资源/公用事业等生产要素涨价重估）的转型。

逆全球化，国内政策定力强，导致地产周期下行。土地财政难以为继，必将带来央国企泛公用事业部门，供给出清，涨价重估。同时，资源/公用事业等“稀缺资产”涨价重估，也能够加速土地财政切换到要素财政。

“科特估”的内涵在于实现要素生产率的二次升级，重点一方面在基础工业体系的“补完”，一方面在于探索“前沿科技”的边界。

以AI为代表的前沿科技，可能带来中美底层经济效率代差，进而影响国际地缘格局。由此可见：为了防止“科技大爆炸”导致的中美生产效率代差，“新质生产力”转型升级，也是“安全”的核心内涵之一！

科特估的估值逻辑是什么？

如果说中特估是新国九条、高股息思潮与新质生产力的重要交集，那么科特估对应的是市场对战略稀缺性行业和新质生产力优质公司的低估。

从行业来看，新质生产力的主要载体包括战略型新兴产业，以及前沿科技进一步转化成为的未来产业。

首先是政策端的重视。高端制造、硬科技都属于是新质生产力的范畴，今年两会政府工作报告将“新质生产力”列为今年十大工作任务之首，芯片、AI算力、5G等相关扶持政策也在持续推进中；

此外，科技股目前估值处于相对历史上的低位。以半导体行业为例，可以观察到：2020年之前中国半导体的估值长期高于美国，但2020年美国对华科技封锁以来，即便中国半导体行业的盈利能力持续优于美国，但其估值水平相对美股则明显恶化。也就是说，外部环境的不友好，导致中国新质生产力的估值普遍偏低，中国科技制造业包括高端自造和先进智造在内亟待估值修复。

科特估的核心意义，主要有三个方面

1、全球竞争科技竞争格局下，高科技行业是迫切需要发展的行业。

目前从全球二级市场的表现来看，欧美市场市值靠前的公司基本都是科技公司引领，中国市值靠前的企业还是传统的“中特估”，“科特估”的比例需要大幅提升。

2、一级市场融资困难，科技行业又非常依赖一级市场融资。

因此想要科技行业一级市场融资回暖，二级市场的估值必须有较大的吸引力，风险投资才会有进一步的动力投资一级市场。

目前A股上半年持续走强的高股息和中特估，对于整体投资情绪的带动作用有限，呈现出指数强势，但是个股整体流动性不足的状态，事实证明，A股未来要能够真正走出上涨趋势，仅仅依靠“中特估”，是不够的，“科特估”这类成长性板块，才是带动投资情绪的关键。

3、“科特估”的深层目的在于改善前沿科技融资环境。

当前国内信用周期底部，“新质生产力”亟需大量融资，前提条件是民间资本在一级市场广泛参与。而历史上看，一级市场的大规模融资往往以二级市场的牛市为前提。配合新“国九条”：“推动股票发行注册制走深走实…促进新质生产力发展，加大对突破关键核心技术企业的股债融资支持”，“科特估”可能是改善“新质生产力”融资环境的前站。

政策方面，国内十四五规划重点支持科技创新板块，强调创新驱动、自主可控，大幅提升科技实力，实现关键核心技术重大突破，进入创新型国家前列。技术创新突破为我国科技提供赶超机会，是下一轮科技革命中占据有利地位的必要因素。

同时，新一轮科技创新周期开启，人工智能、虚拟现实、云计算、在线办公、远程医疗、工业互联网、智能网联汽车、机器人、商业航天等新需求开始爆发。

科特估带来的行业影响

• 行业估值重塑：科技行业的估值逻辑正在经历重塑。市场开始更加重视公司的技术创新能力、市场占有率以及长期发展潜力，而非仅仅关注短期盈利能力。

• 研发投入增加：在“科特估”概念的推动下，科技企业加大了研发投入，以期通过技术创新来提升自身的市场竞争力和估值水平。这一点从近期科技企业的研发支出增长中可以得到验证。

• 产业链协同效应：科技行业的上下游企业开始更加紧密地协同合作，共同推动产业链的优化和升级。这种协同效应有助于提升整个行业的竞争力和市场估值。

• 政策支持加强：政府对科技行业的支持力度进一步加大。从国家大基金的设立到各项扶持政策的出台，都显示出政府对于推动科技产业发展和估值修复的决心。

• 技术革新驱动：科技创新是推动产业发展的核心动力。随着5G、云计算、大数据等新技术的快速发展，科技产业将迎来新一轮的增长周期。

• 市场需求扩大：随着居民消费升级和产业数字化转型，科技产品和解决方案的市场需求将持续扩大，为科技产业的增长提供了坚实的基础。

科特估体系驱动下的五大核心方向

去年以中字头为核心的央国企在市场反弹修复的过程中拔了一波估值，史称“中特估”行情！基本上覆盖了低估值、高股息、优质行业龙头、白马等等。

而基于美国对华科技封锁，导致中国“先进智造”的绝对和相对估值均低于海外。今年的“科特估”体系，将会重塑中国“先进智造”的估值。

具体表现在新能源汽车、5G通信、高端装备制造、新材料、人工智能5大方向。

1、新能源汽车行业

新能源汽车行业作为科特估体系下的优势制造代表，展现出强劲的增长势头。

• 市场规模：据中国汽车工业协会统计，2023年中国新能源汽车产销量分别达到700万辆以上，同比增长超过60%。

• 技术发展：中国新能源汽车在电池能量密度、充电速度等方面取得显著进步，部分技术达到国际先进水平。

• 政策支持：政府通过补贴、税收优惠等措施，推动新能源汽车产业快速发展，预计未来几年产销量将持续增长。

2、5G通信技术

5G技术作为优势制造的另一重要领域，对科特估体系的增长贡献显著。

• 基础设施建设：截至2024年，中国已建成5G基站超过200万个，覆盖全国所有地级以上城市，为5G应用提供了坚实的基础。

• 行业应用：5G技术在智能制造、智慧城市、远程医疗等领域的应用不断深化，推动相关行业的数字化转型。

• 国际竞争力：中国5G技术在国际市场上具有较强竞争力，通过国际合作，推动全球5G技术的发展和应用。

3、高端装备制造业

高端装备制造业是中国自造行业的核心，对科特估体系的增长至关重要。

• 技术自主性：中国在高铁、核电等领域实现了技术自主化，减少了对外国技术的依赖，提升了国际竞争力。

• 市场需求：随着国内外基础设施建设的推进，对高端装备的需求持续增长，为行业发展提供了广阔的市场空间。

• 政策扶持：国家通过“中国制造2025”等政策，加大对高端装备制造业的支持力度，促进产业升级和技术创新。

4、新材料产业

新材料产业在中国自造体系中占据重要地位，对科特估体系的增长具有显著影响。

• 技术突破：中国在特种合金、高性能纤维等领域取得技术突破，提升了产品的质量和性能。

• 产业应用：新材料在航空航天、电子信息等众多领域具有重要应用，市场需求旺盛，推动产业快速发展。

• 政策支持：国家通过财政补贴、税收优惠等措施，支持新材料产业的发展，促进产业技术创新和市场竞争力提升。

5、人工智能产业

人工智能产业作为先进智造的代表，展现出巨大的增长潜力。

• 研发投入：中国在人工智能领域的研发投入持续增加，2023年产业规模达到1500亿元人民币，同比增长超过30%。

• 应用拓展：人工智能技术在智能制造、智能交通等领域的应用不断拓展，为各行各业带来效率提升和模式创新。

• 政策环境：中国政府出台《新一代人工智能发展规划》，明确提出到2030年人工智能理论、技术与应用总体达到世界领先水平，为产业发展提供了明确目标和政策支持。