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多晶硅期货上市首日受到市场高度关注，加权成交金额416亿，处于期货市场靠前水平。多晶硅期货上市合约为PS2506至PS2512合约，挂牌基准价均为38600元 /吨，上市首日集合竞价均涨停至44000元/吨。开盘后下跌，尾盘主力合约收于41570元/吨，相较于挂牌价收涨7.69%。涨停板附近高开主要系上市前市场看涨预期较为一致，开盘后下跌更多体现期货价格的估值修复。
多晶硅期货价格锚定最便宜交割品牌的N型料现货价格。目前交易所批复的交割品牌企业现货均有一定的品牌溢价，开工率降至低位后，低价于现金成本出货的意愿不强。参考目前最低可交割货源现货价格考虑期现套利成本后，期货价格42000元/吨以下基本不存在期现正套空间。
基本面方面，硅片环节排产增加且多晶硅原料库存处于低位，后市虽然存在季节性淡季，但目前对多晶硅需求刚性，短期多晶硅企业议价能力偏强。当前多晶硅库存虽超过30万吨，但12月进一步减产后，多晶硅月产降低至10万吨以下，已经存在供需缺口，预计2025年Q1多晶硅环节可能持续去库。上市首日，期货价格收于现货价格估值水平，市场仍存在一定分歧，但当前多晶硅现货价格基本处于大部分厂商现金成本附近，向下空间不大，逢低多配仍具有较高性价比。
交易策略：
单边：42000元/吨以下可以多单持有，后市仍建议逢低多配
套利：2025年Q1若没有大规模复产，则06和11合约仍有正套机会
期权：12月27日期权上市后，短期可卖出执行价格40000元/吨以下的看跌期权
风险提示：硅片企业大规模减产
多晶硅期货上市合约为PS2506、PS2507、PS2508、PS2509、PS2510、PS2511、PS2512合约，挂牌基准价均为38600元 /吨，上市首日集合竞价除07合约外均涨停至44000元/吨。开盘后大幅下跌，尾盘主力合约收于41570元/吨，相较于挂牌价收涨7.69%。主力合约PS2506合约成交量301655手，加权成交量331253手；主力合约持仓量31271手，加权持仓量39699手；主力合约成交金额379亿，加权成交金额416亿。
一、行情走势逻辑分析
多晶硅期货集合竞价几乎全合约涨停，核心逻辑在于：（1）下半年以来光伏行业政策密集，市场存在一定的供给侧改革预期；（2）12月以来多晶硅企业持续减产，多晶硅月产降低至9.8万吨，存在供需缺口；（3）12月24日多晶硅一线厂商发布减产公告；（4）多晶硅期货市场关注度较高，看涨情绪较浓。
多晶硅期货早盘开盘后价格下行，最低下跌至41010元/吨，午盘窄幅震荡，收于41570元/吨。核心逻辑在于：（1）当前多晶硅库存仍然超过30万吨，后市对价格形成压制；（2）2025年一季度为光伏行业传统淡季，多晶硅需求偏弱；（3）当前多晶硅N型致密料现货均价39.5元/kg，44000元/吨的期货价格估值偏高。
月差方面：PS2506~PS2511合约整体呈现back结构，PS2512合约升水幅度较大。11月集中注销仓单，且生产日期三个月以外的多晶硅无法再次入库，11月现货价格承压，因而11合约相较于12合约贴水。
二、多晶硅期货的定价
多晶硅期货采取基准交割品和替代交割品相结合的模式，期货价格锚定基准交割品基本是市场共识。此外，多晶硅期货采取品牌交割制度，因而多晶硅期货价格将锚定最便宜交割品牌N型料现货价格。目前交易所批复的交割品牌有通威股份、大全能源、亚洲硅业、新特能源、青海丽豪。五家企业多晶硅现货均有一定的品牌溢价，且开工率降至低位后，低价于现金成本出货的意愿不强，因而期货价格向下有支撑。参考目前最低可交割货源现货价格考虑期现套利成本后，期货价格42000元/吨以下基本不存在期现正套空间。
一、多晶硅价格持续下跌已触发行业负反馈
自3月以来多晶硅价格持续下跌，5月份多晶硅现货价格跌破大部分厂家的现金成本线，厂家开始大规模减产。截至12月，多晶硅行业开工率已降低至35%左右。预计12月多晶硅产量9.8-10万吨，环比11月降低20%左右。（图6多晶硅综合售价按照N型料比例70%测算）
二、组件环节高库存依旧，限制全产业链价格高点
年底终端装机市场抢装机不及预期，国内组件环节库存52GW，欧洲市场库存50GW。组件环节涨价受阻，利润并不乐观，2025年Q1组件环节排产量可能下调。组件端供需宽松，上游涨价传导或有不畅，拖累全产业链价格高点。
三、电池开始累库
12月中旬专业化电池厂家库存已再度积累，预计2025年Q1季节性需求淡季的背景下，电池环节可能持续累库。
四、硅片排产增加，多晶硅刚需
下半年以来硅片环节持续减产，连续三个月存在供需缺口，截至12月中旬，硅片环节库存已降低至20GW左右，已无库存压力。11月硅片产量仅42GW，12月排产或增加10%至45-46GW。10月、11月硅片合计产量88.29GW，对多晶硅需求为19.42万吨。10月、11月多晶硅产量合计24.31万吨，多晶硅累库9万吨，意味着10、11月硅片环节消耗自有原料库存4万吨左右。当前硅片环节多晶硅原料库存已下降至低位，在硅片环节排产增加的背景下，硅片逐渐对多晶硅表现为刚需。
五、库存是多晶硅最大的压力，但需关注2025年Q1多晶硅企业复产情况
多晶硅企业11月份以来进一步扩大减产规模，但硅片低排产且采购意愿不强，多晶硅近三个月快速累库。截至12月中旬，多晶硅库存仍保持在30万吨左右，为12月产量的3倍量级。倘若2025年Q1多晶硅企业并未复产，则Q1多晶硅库存不会再度积累。4月份多晶硅开始注册仓单，交割库将消化部分现货，届时多晶硅现货价格相对坚挺。（即便是2025年3月多晶硅企业大规模复产，按照多晶硅产能2-3个月爬坡期测算，3、4月份多晶硅亦不会显著累库）。
一、总结及行情展望
硅片环节排产增加且多晶硅原料库存处于低位，后市虽然存在季节性淡季，但目前对多晶硅为刚需，短期多晶硅企业议价能力偏强。当前多晶硅库存虽超过30万吨，但12月进一步减产后，多晶硅月产降低至10万吨以下，已经存在供需缺口，预计2025年Q1多晶硅环节可能持续去库。上市首日，期货价格收于现货价格估值水平，市场仍存在一定分歧，但当前多晶硅现货价格基本处于大部分厂商现金成本附近，向下空间不大，逢低多配仍具有较高性价比。
二、交易策略
单边：42000元/吨以下可以多单持有，后市仍建议逢低多配
套利：2025年Q1若没有大规模复产，则06和11合约仍有正套机会
期权：12月27日期权上市后，短期可卖出执行价格40000元/吨以下的看跌期权
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