2024年十大盈利下滑行业

财富   2024-12-25 11:04   北京  







下滑较多的行业集中于房地产产业链、新能源产业链、农业



文|陈汐 刘建中

2024年各行业盈利表现分化,从A股上市公司的业绩看,黄金、铜、光模块、芯片设计、半导体设备、被动电子元件、宠物食品等行业的盈利能力大幅提升。但是,也有一些行业的盈利状况不佳。2024年的十大盈利下滑行业是谁?我们做了一个测算盘点,发现盈利不佳的行业集中于房地产、新能源、农业的上游。

毛利润和净利润可以从两个不同侧面反映行业的盈利变化。毛利润是营业收入减去营业成本之后的剩余,其变化可以直接反映本行业与上下游之间的关系。而净利润是毛利润减去销售、管理、财务、研发四项费用之后的结果,是经营成绩的最终体现。所以,在测算中我们不仅比较净利润,而且比较了毛利。

2022年疫情结束,中国经济开启了新篇章,很多行业恢复增长。但经过2023和2024两年,一些行业反而陷入盈利下降的不利境地。为了分析疫情之后各行业的情况,本文选定的比较基准为2022年前三个季度。读者需要记住,下文谈到“基准期”指的是2022年的前三季度,谈到“当期”指的是2024年的前三季度。测算方法如下:

第一步,把某行业所有样本公司的“当期”毛利润加总,然后与“基准期”相比,数值变动幅度计为A。

第二步,把该行业所有样本公司的“当期”净利润加总,然后与“基准期”相比,数值变动幅度计为B。

第三步,我们给A和B同样的权重,计算A和B的平均值C。

第四步,按照各行业C的大小排序。C为负值,则意味着行业盈利能力下降。比如C为-10%,在文中就称为“这个行业盈利下滑了10%”。

行业样本公司的选择方法:除了奶牛养殖,其他行业参考A股上市公司的申银万国分类。

以下是测算的结果与分析。

第十名 

玻璃纤维 下降60.8%

玻璃纤维通常被称为玻纤,它在复合材料中被用作增强材料、绝缘材料和保温材料。大约三分之一的玻纤被用于建筑行业。

玻纤全球产能约1000万吨,中国产能超过700万吨。玻纤行业集中度很高,中国巨石(600176.SH)等三大中国玻纤企业约占中国产能的 70%。中国巨石产能约260万吨,位列世界第一。

在A股,玻纤行业样本公司有八家,基准期总毛利为138.5亿元,总净利润为105.4亿元。与基准期相比,当期毛利下降44.5%,净利润下降77%。两者的平均值为-60.8%。基准期没有亏损企业,当期有两家企业亏损。

中国巨石产能世界第一,也是当期净利润最高的企业。中国巨石基准期毛利58.3亿元,当期毛利27.6亿元,毛利下降了52.7%;基准期净利润56.8亿元,当期净利润15.9亿元,净利润下降了72%。

从短期看,玻纤行业受房地产、基建的影响较大,所以玻纤行业的短期复苏依赖于房地产和基建的复苏。玻纤行业复苏同时依赖行业去产能、去库存。2024年三季度,样本公司的总存货为118.6亿元,已经显著低于2023年同期的132.5亿元,这说明行业开始了库存去化。

从长期看,玻纤由于其优越的材料特性、低廉的价格,会逐渐取代其他材料,所以该行业具有成长属性。

第九名 

水泥 下降64.2%

水泥属于基础原材料,下游主要为房地产与基建。中国2022年水泥产量为20.4亿吨,2023年小幅下降0.7%。2024年上半年产量 8.5 亿吨,比2023年同期下降 10%。2022年以来,水泥行业整体呈现需求萎缩、竞争激烈、价格低迷的特征。

在A股,水泥行业样本公司有14家,基准期总毛利为693.9亿元,总净利润为268.7亿元。与基准期相比,当期毛利下降38.2%,净利润下降90.2%。两者的平均值为-64.2%。基准期亏损企业数量为两家,当期亏损企业数量为六家。

海螺水泥(600585.SH)水泥产能约4亿吨,排名世界第二,当期净利润排名第一。海螺水泥基准期毛利216.4亿元,当期毛利133.2亿元,毛利下降了38.4%;基准期净利润127.6亿元,当期净利润52.5亿元,净利润下降了58.9%。

水泥行业复苏依赖于房地产投资和基建投资的复苏,同时依赖于行业去产能、去库存。2024年三季度,样本公司总存货为1169亿元,低于2023年同期的1316亿元。与2022年同期的1457亿元相比,存货下降了19.8%。这样大幅度的库存去化有利于行业复苏。实际上,从2024年4月以来,水泥价格已经开始小幅上涨(图1)。

图1: 中国水泥价格指数

水泥行业未来几年会继续去产能。2024年11月起执行的产能置换政策,对行业实际产能超出名义产能的现象加以规范,会促进2025年、2026年行业去产能。而在2027年以后,水泥行业的碳排放权收紧会继续推动去产能过程。

第八名 

农药 下降67.2%

从2022年四季度开始,中国的农药产能集中释放,产品竞争激烈。同时,印度农药制造业快速崛起,出口份额持续扩大。中国农药出口受阻、内需疲软,大多数产品的价格一路走低。

在A股,农药行业样本公司有32家,基准期总毛利为404.7亿元,总净利润为181.5亿元。与基准期相比,当期毛利下降46.1%,净利润下降88.3%。两者的平均值为-67.2%。基准期亏损企业数量为两家,当期亏损企业数量为六家。

扬农化工(600486.SH)是当期净利润最高的农药企业。其基准期毛利34.4亿元,当期毛利19.3亿元,毛利下降了43.9%;基准期净利润16.4亿元,当期净利润10.3亿元,净利润下降了37.2%。

目前,农药行业的渠道库存压力有所缓解,上市公司的存货也有所下降。2024年三季度样本公司总存货为382.8亿元,相对于基准期下降了10.7%。目前,农药价格处于历史底部,但何时反弹难以判断。

第七名 

房地产开发 下降78.6%

房地产开发行业包括住宅开发、商业地产开发、产业地产开发,共有样本公司93家。在以上三类开发企业中,住宅开发企业的盈利能力下降最为显著。

住宅开发样本公司为73家,基准期总毛利为2178亿元,总净利润为678.8亿元。与基准期相比,当期毛利下降42.7%,净利润下降124.4%。两者的平均值为83.6%。基准期亏损企业数量为20家,当期亏损企业数量为38家。

商业地产开发样本公司为10家,基准期总毛利为518.6亿元,总净利润为145.7亿元。与基准期相比,当期毛利下降35%,净利润下降89.8%。两者的平均值为62.4%。基准期亏损企业数量为两家,当期亏损企业数量为四家。

产业地产开发样本公司为10家,基准期总毛利为151.4亿元,总净利润为34.2亿元。与基准期相比,当期毛利下降16.4%,净利润下降91.4%。两者的平均值为53.9%。基准期亏损企业数量为两家,当期亏损企业数量为五家。

2024年10月以来,在一揽子楼市新政的影响下,众多一二线城市的住宅成交量开始回升。但是,我们无法判断房地产未来交易量是否持续回暖,更无法判断房价是否会触底反弹。

第六名 

稀土 下降86.2%

2022年以来,稀土供应端稳步增长,供给充足,而下游消费需求不及预期,主流稀土产品价格不断下行(图2)。

图2: 中国稀土价格指数

在A股,稀土行业样本公司有四家,基准期总毛利为117.7亿元,总净利润为72.4亿元。与基准期相比,当期毛利下降78.5%,净利润下降93.9%。两者的平均值为-86.2%。基准期没有亏损企业,当期亏损企业数量为两家。

北方稀土(600111.SH)是当期净利润最高的企业,基准期毛利81.4亿元,当期毛利19.5亿元,毛利下降了76%;基准期净利润51.5亿元,当期净利润8.2亿元,净利润下降了84.1%。

与基准期相比,样本公司当期的总体存货下降了7.8%,这有利于价格企稳。从短期看,行业总需求虽然增长但增速有限,而供应端资源和产能都相对充足。

从长期看,稀土是中国的重要资源,稀土的开采、冶炼分离、销售等方面的管理会更加规范,稀土供应有望缩紧。

第五名 

碳酸锂 下降88%

在2015 年之前,锂主要用于玻璃、陶瓷等传统行业,电池行业需求占比较小。然而,随着全球新能源汽车销量迅速增长,锂电池成为推动锂需求增长的主要力量。2023 年,电池行业锂需求占比增至87%。但是,由于供给快速增长,2022年底以来碳酸锂价格不断下跌(图3),拖累了相关企业的盈利能力。

图3: 中国电池级碳酸锂价格

在A股,锂金属行业样本公司有八家,基准期总毛利为545.8亿元,总净利润为498.4亿元。与基准期相比,当期毛利下降82.9%,净利润下降93%。两者的平均值为-88%。基准期没有亏损企业,当期亏损企业数量为两家。

天齐锂业(002466.SZ)是当期毛利最高的企业,基准期毛利210.8亿元,当期毛利49.3亿元,毛利下降了76.6%;基准期净利润195.5亿元,当期净利润17.3亿元,净利润下降了91.2%。

目前,99.5%电池级碳酸锂价格约为7.5万元/吨,这个价格低于相当一部分在产项目的成本。这些亏损项目会逐渐退出市场,从而改善供需关系。所以,碳酸锂价格在未来有望企稳回升。

第四名 

奶牛养殖 下降98.2%

五家大型奶牛养殖企业都在港股上市,所以样本公司从港股中选择。由于大多数港股不披露三季报,所以在奶牛养殖行业中,基准期选为2022年中期,而当期指的是2024年中期。

2020年初疫情突发,原奶的生产和收购就出现一定困难。2021年,由于需求恢复等原因,导致了乳企抢奶源现象。然而从2022年开始,新建牧场产能释放,原料奶供应量增加,而中国奶制品消费不及预期。原料奶持续供大于需,原奶价格持续下跌(图4)。

图4: 中国主产区原奶价格(元/公斤)

奶牛行业五家样本公司在基准期总毛利为15.9亿元,总净利润为10.6亿元。与基准期相比,当期毛利上升了29%,而净利润下降225.4%。两者的平均值为98.2%。基准期没有亏损企业,当期亏损企业数量为四家。

优然牧业(9858.HK)是原奶产量最大的企业,也是当期毛利最高的企业。优然牧业基准期生产原奶115万吨,毛利5.65亿元,当期生产原奶180万吨,毛利7.27亿元。与基准期相比,其原奶产量上升了56.5%,毛利上升了28.7%。基准期净利润2亿元,当期净利润-4.67亿元,净利润下降了333.5%。

中国奶业协会副会长李胜利在2024年7月讨论行业情况时说,2024年行业亏损面超过80%。根据李胜利了解的情况,宁夏奶牛存栏量从2023年底的91万头下降到2024年5月的81万头,部分牧场已经不养后备牛;河北牛场由2024年初的833家下降到745家;3月份到7月份,全国每天消减近4500吨原奶产能。

据行业专家测算,每天减少8000吨-10000吨原奶之后,可以显著缓解原奶过剩的情况。当原奶保持低价,行业大面积亏损持续,现金储备不足的奶牛场会持续出局。根据中金公司的研报,原奶价格见底时间为2025年中期。

第三名 

光伏硅料硅片与组件 下降103.3%

2023年全球光伏新增装机超400GW,较2022年增长超70%,2023年中国光伏新增装机规模为216.9GW,较 2022年增长148.1%。2024年上半年中国光伏新增装机102.5GW,同比增长30.7%,占中国新增电力装机的67%。

但是,光伏产业链供给持续大幅增加。2024年上半年中国多晶硅、硅片产量同比增长超58%,电池、组件产量同比增长超32%。光伏主产业链上的硅料、硅片、组件等价格持续下行并跌破部分企业成本,部分企业已出现经营困难。

在A股,光伏行业样本公司有28家,基准期总毛利为1226亿元,总净利润为747.5亿元。与基准期相比,当期毛利下降70.6%,净利润下降136%。两者的平均值为103.3%。基准期亏损企业数量为4家,当期亏损企业数量为20家。

天合光能(688599.SH)是当期毛利最高的企业,基准期毛利78.3亿元,当期毛利78.7亿元,毛利上升了0.5%;基准期净利润22.9亿元,当期净利润-7.5亿元,净利润下降了132.8%。

样本公司当期的总体存货为1308亿元,同比下降了10.5%。这说明行业已经开始了去库存过程。但近两年光伏行业产能快速扩张,叠加复杂的全球贸易环境,行业已经进入到深度调整期。所以,行业回暖,尚需时日。
第二名 

普钢 下降112.9%

普钢受房地产行业下行的影响较大,价格从2022年开始持续下跌(图5)。受钢材价格走低而原材料价格跌幅较小的影响,普钢企业大面积亏损。普钢行业呈现高产量、高成本、高库存、低需求、低价格、低效益的运行格局。

图5: 中国钢材价格指数

在A股,普钢行业样本公司有23家,基准期总毛利为904.7亿元,总净利润为175.3亿元。与基准期相比,当期毛利下降55.7%,净利润下降170%。两者的平均值为112.9%。基准期亏损企业数量为9家,当期亏损企业数量为15家。

宝钢股份(600019.SH)是当期毛利和净利润最高的企业,其基准期毛利247.6亿元,当期毛利127.8亿元,毛利下降了48.4%;基准期净利润109.9亿元,当期净利润68.9亿元,净利润下降了37.3%。可以看出,宝钢净利润下滑程度远远低于样本公司均值。

基准期样本公司总存货为2151亿元,当期总存货为1954亿元,下降了9.2%。从2024年10月开始,钢铁综合价格指数略有反弹。钢铁行业的未来盈利情况,一方面依赖中国经济复苏,另一方面依赖行业自身的产能去化和产能优化。

第一名 

焦炭 下降131.1%

焦炭是钢铁生产中的重要原材料,而钢铁行业是焦炭的最大下游产业。由于钢铁行业不景气,焦炭行业受到了较大影响。

在A股,焦炭行业样本公司有七家,基准期总毛利为54.9亿元,总净利润为46.6亿元。与基准期相比,当期毛利下降113.7%,净利润下降148.5%。两者的平均值为131.1%。基准期亏损企业数量为两家,当期样本企业全部亏损。

美锦能源(000723.SZ)是当期毛利最高的企业,基准期毛利37.8亿元,当期毛利6.6亿元,毛利下降了82.5%;基准期净利润17.7亿元,当期净利润-7.9亿元,净利润下降了144.6%。

基准期样本公司总存货为60.7亿元,当期的总存货为37.9亿元,下降了37.6%。如此大幅的去库存有利于行业盈利能力恢复。

但是,焦炭行业产能过剩严重,而2025年钢铁行业产量下降会进一步减少焦炭需求。所以,焦炭行业产能出清需要较长时间。2025年焦炭行业仍将保持低利润。

写在最后

统观十大盈利下滑行业,都属于周期行业。盈利下滑行业主要集中于三个领域。第一个领域:房地产及其上游,包含了房地产开发、玻纤、水泥、钢铁、焦炭;第二个领域:新能源上游,包含了光伏硅料硅片、碳酸锂;第三个领域:农业及其上游,包含了奶牛养殖、农药。

行业盈利下滑无非两大原因,其一是产能过度扩张,农药、奶牛养殖、光伏、碳酸锂、稀土属于这种情况,其二是需求超预期萎缩,房地产开发、水泥、玻纤、钢铁、焦炭属于这种情况。

当产能逐渐出清,需求逐渐恢复,这些周期行业也会从盈利的低谷向着盈利的巅峰进发。

图6: 十大盈利下滑行业的盈利下滑情况

作者为《财经》产业研究中心研究员;编辑:刘建中

责编 | 王 宁

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