作 者 | 元方
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9月24日，证监会发布了《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》（以下简称《指引》）。这是A股市场首部专门针对市值管理的监管文件，标志着中国资本市场在市值管理领域迈出了重要一步。近年来，A股市场上出现了诸多“伪市值管理”现象，部分上市公司通过操纵股价、虚假信息披露等手段进行市值管理，严重扰乱了市场秩序，损害了投资者利益。根据《指引》发布时的市场数据，截至2024年9月24日，A股市场共有793家破净股，其中银行、钢铁和房地产行业的破净股占比最高，分别为100%、60%和57.28%。这些长期破净的公司面临着市值管理不善、估值低迷等问题，亟需通过有效的市值管理手段提升投资者信心和市场价值。《指引》的出台旨在通过规范上市公司市值管理行为，提升上市公司质量，增强投资者信心，促进资本市场的稳定健康发展。市值管理作为上市公司提升投资价值、优化资本结构的重要手段，近年来在A股市场上备受关注。《指引》的发布不仅是对这些乱象的回应，更是推动资本市场高质量发展的重要举措。文件明确了市值管理的定义、原则、职责和禁止行为，特别是对长期破净公司和主要指数成份股公司提出了更高的市值管理要求。长期破净公司需制定并披露估值提升计划，并在年度业绩说明会中进行专项说明。这一要求旨在通过透明的市值管理措施，帮助这些公司提升市场估值，改善投资者回报。市值管理乱象亟需刹车
市值管理是上市公司通过合法合规的手段，提升公司价值、优化资本结构、增强市场信心的一项系统性管理行为。它不仅涉及公司内部的经营管理和财务规划，还包括外部的投资者关系管理、信息披露和市场预期管理等方面。近年来，市值管理在A股市场上逐渐成为上市公司提升投资价值的重要手段，但由于缺乏统一的监管标准，部分公司在市值管理过程中出现了不规范行为。例如，部分上市公司通过操纵股价、虚假信息披露等手段进行所谓的“伪市值管理”，以短期股价波动为目标，忽视了公司长期价值的提升。这种行为不仅损害了市场的公平性和透明度，也严重影响了中小投资者的利益。《指引》的出台背景可以追溯到近年来A股市场的市值管理乱象。随着资本市场的快速发展，市值管理逐渐成为上市公司提升投资价值的重要手段。然而，由于缺乏明确的监管标准，部分公司在市值管理过程中出现了诸多问题。例如，部分公司通过操纵股价、内幕交易等手段进行所谓的“伪市值管理”，严重扰乱了市场秩序，损害了投资者的合法权益。此外，长期破净公司数量的增加也是《指引》出台的重要原因之一。截至2024年9月24日，A股市场共有793家破净股，其中银行、钢铁和房地产行业的破净股占比最高。这些公司由于市值管理不善，导致股价长期低于每股净资产，严重影响了投资者的信心和市场的稳定性。因此，证监会通过《指引》对市值管理行为进行规范，旨在提升这些公司的投资价值，增强市场信心。《指引》的核心目标是通过规范上市公司市值管理行为，提升上市公司质量，增强投资者信心，促进资本市场的稳定健康发展。具体而言，《指引》明确了市值管理的定义和原则，规定了上市公司市值管理的职责和要求，并对市值管理中的禁止行为作出了详细规定。
首先，《指引》要求上市公司通过合法合规的方式进行市值管理，禁止任何形式的市场操纵、内幕交易和虚假信息披露等违法行为。其次，《指引》特别强调了信息披露的透明度，要求上市公司在进行市值管理时，必须及时、准确、完整地披露相关信息，确保市场的公平性和透明度。此外，《指引》对长期破净公司和主要指数成份股公司提出了更高的市值管理要求。长期破净公司需制定并披露估值提升计划，并在年度业绩说明会中进行专项说明。这一要求旨在通过透明的市值管理措施，帮助这些公司提升市场估值，改善投资者回报。而对于主要指数成份股公司，《指引》要求其披露市值管理制度，并在年度业绩说明会中就制度执行情况进行专项说明。《指引》的出台标志着A股市场市值管理进入了一个新的阶段。通过明确市值管理的定义、原则和职责，《指引》为上市公司提供了清晰的市值管理路径，帮助其提升投资价值，增强市场信心。特别是对于长期破净公司和主要指数成份股公司，《指引》通过强制性的信息披露要求，促使这些公司更加重视市值管理，提升公司质量。未来，随着《指引》的逐步实施，A股市场的市值管理行为将更加规范，市场透明度将进一步提升。这不仅有助于提升上市公司的投资价值，也将增强投资者的信心，促进资本市场的稳定健康发展。根据市场反馈，部分长期破净公司已经开始制定估值提升计划，并将在未来的业绩说明会中进行披露。这一趋势表明，《指引》正在逐步发挥其作用，推动A股市场的高质量发展。《指引》到底说了些什么？
《指引》首次明确了市值管理的定义，即上市公司通过合法合规的方式，通过优化公司治理、提升经营效率、加强信息披露等手段，实现公司价值最大化的行为。市值管理的核心在于提升公司内在价值，而非单纯追求短期股价上涨。这一原则强调了市值管理的长期性和可持续性，要求上市公司在管理过程中注重公司质量的提升，而非通过短期市场操作来影响股价。
市值管理的定义为上市公司提供了明确的行为边界，避免了过去部分公司通过操纵市场、内幕交易等非法手段进行所谓的“伪市值管理”。《指引》强调，市值管理的最终目标是通过合法合规的方式提升公司内在价值，增强市场对公司的信心，进而实现公司市值的稳步提升。具体来看，《指引》提出了七类市值管理的合法合规路径，上市公司可以通过以下方式实现市值管理：
- 并购重组：并购重组是提升公司核心竞争力和优化产业布局的重要手段。通过并购重组，上市公司可以实现资源整合、产业升级，从而提升公司整体价值。例如，近年来A股市场上许多公司通过并购重组实现了业务扩展和盈利能力的提升。并购重组不仅有助于公司规模的扩大，还能通过协同效应提升公司的经营效率。
- 股权激励：股权激励计划是激发管理层和员工积极性的重要方式。通过股权激励，上市公司可以将管理层和员工的利益与公司长期发展目标绑定，激励他们为公司创造更大的价值。股权激励计划的实施不仅能够提升公司内部的凝聚力，还能通过提升管理层和员工的积极性，推动公司长期的可持续发展。
- 员工持股计划：员工持股计划是增强员工与公司利益一致性的重要工具。通过员工持股计划，上市公司可以让员工分享公司发展的红利，增强员工的归属感和责任感，从而提升公司整体运营效率。员工持股计划的实施有助于公司在市场竞争中保持优势，同时也能通过提升员工的积极性，推动公司业务的持续增长。
- 现金分红：合理的现金分红安排是回馈投资者的重要方式。通过现金分红，上市公司可以增强投资者的获得感，提升市场对公司的信心。近年来，A股市场上越来越多的公司通过提高分红比例来回馈投资者，增强了投资者对公司的长期信任。现金分红不仅是公司回报股东的方式，也是公司稳定股价、提升市值的重要手段。
- 投资者关系管理：加强与投资者的沟通是提升公司信息透明度的重要手段。通过投资者关系管理，上市公司可以及时向市场传递公司经营状况和未来发展规划，增强市场对公司的信任。投资者关系管理的核心在于通过透明、及时的信息披露，减少信息不对称，降低投资者的决策风险。良好的投资者关系管理有助于公司在资本市场中树立良好的形象，提升市值。
- 信息披露：提高信息披露质量和透明度是减少信息不对称、降低投资风险的重要手段。通过及时、准确、完整的信息披露，上市公司可以让投资者更清晰地了解公司的真实情况，增强市场对公司的信心。近年来，信息披露不充分、不及时的问题在A股市场上屡见不鲜，导致了投资者对部分公司的信任危机。《指引》通过明确信息披露的要求，旨在提升上市公司信息披露的质量，减少市场上的不确定性。
- 股份回购：股份回购是提振市场信心、稳定股价的重要手段。通过股份回购，上市公司可以向市场传递公司对未来发展的信心，增强投资者对公司的信任。近年来，A股市场上股份回购的案例逐渐增多，许多公司通过回购股份来稳定股价，提升市值。股份回购不仅能够提升公司股价，还能通过减少市场上的流通股数量，提升每股收益，从而进一步提升公司价值。
此外，《指引》还明确禁止上市公司以市值管理为名实施违法违规行为，特别是操纵股价、内幕交易、虚假信息披露等行为。这些行为不仅扰乱市场秩序，还严重损害了投资者的合法权益。《指引》通过明确禁止这些违法违规行为，旨在为市值管理正本清源，确保上市公司在市值管理过程中遵守法律法规，维护市场的公平性和透明度。通过禁止这些不正当行为，《指引》为上市公司提供了明确的行为边界，确保市值管理的合法合规性。《指引》带来了什么影响？
《指引》对上市公司提出了更高的市值管理要求，特别是对主要指数成分股公司和长期破净公司。上市公司不仅需要通过合法合规的方式进行市值管理，还需更加注重提升自身质量，避免依赖短期的股价波动。《指引》明确要求上市公司通过优化公司治理结构，提升经营效率和盈利能力，从根本上提升公司价值。对于长期破净公司，文件要求其制定并披露估值提升计划，并在年度业绩说明会中进行专项说明。这意味着，长期破净公司不仅要通过内部改革提升经营效率，还需向市场传达清晰的估值提升路径。这些公司将面临更大的压力，必须通过有效的市值管理措施来扭转局面。《指引》强调信息披露的透明度和及时性，要求上市公司对市值管理的相关信息进行及时、准确、完整的披露。特别是对于长期破净公司和主要指数成分股公司，文件要求其披露市值管理制度和估值提升计划，并在年度业绩说明会中进行专项说明。以破净幅度最高的东旭光电科技股份有限公司为例，其破净幅度高达90.1%，这类公司需要通过更透明的信息披露，向市场传递其估值提升的具体措施和进展，增强投资者信心。通过合理的现金分红、股份回购等方式，上市公司可以增强投资者的获得感，提升市场对公司的信心。数据显示，2024年以来，已有1500多家公司实施了股份回购，累计金额超过千亿元。同时，663家上市公司公告中期分红金额达到5337亿元，创下历史新高。通过这些措施，上市公司不仅可以稳定股价，还能通过增加投资者回报，吸引更多长期资金入市。值得强调的是，《指引》的实施将对投资者产生积极影响，尤其是中小投资者。通过提高上市公司质量和信息披露透明度，投资者可以更清晰地了解公司的真实情况，减少信息不对称带来的投资风险。通过规范市值管理行为，市场环境将更加透明和公平，投资者的信心有望得到提升。特别是对于长期破净公司，文件要求其披露估值提升计划，并在年度业绩说明会中进行专项说明。这一规定将迫使破净公司采取实际行动，提升公司内在价值，从而增强投资者对这些公司的信心。通过加强现金分红、股份回购等措施，投资者的回报能力将得到提升，特别是长期投资者将从中受益。数据显示，2024年已有95%以上的上市公司召开了业绩说明会，股份回购家数和金额以及现金分红金额均创历史新高。通过这些措施，上市公司不仅能够稳定股价，还能提升投资者的获得感，特别是对于长期持有股票的投资者而言，这些措施将显著提升其投资回报。最重要的是，《指引》的出台为监管机构提供了明确的监管依据，有助于监管机构更有效地监督上市公司的市值管理行为，防范市场风险。通过加强信息披露要求，监管机构可以进一步提升市场的透明度，减少信息不对称，保护投资者权益。文件要求长期破净公司每年评估其估值提升计划的实施效果，并在年度业绩说明会中进行专项说明。这一规定将迫使公司更加重视信息披露的质量和透明度，监管机构也可以通过这些信息，及时发现和纠正市场中的不规范行为。
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