地方债的长期迷局

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Headline

地方债期限持续拉长创新高

中美贸易数据背后另有玄机

航运价格未能影响工业品价格

中国管制出口后锑价刷新历史高位

美国服务业PMI创近三年新高

特朗普关税言论引发市场波动

美日铁收购案演变为司法对抗

麦当劳调整多元化政策方向

特鲁多宣布辞去自由党党魁

欧元区服务业重返扩张轨道

德国通胀反弹超出市场预期

英国长期国债收益率逼近高点

高盛调降黄金价格预期

1.12月，中国地方债平均发行期限为18.37年，创2019年12月以来最长，且比上月拉长了1.36年。主要原因依然在于置换存量隐性债务的再融资专项债发行占比高且期限较长。

来源：LSEG

2.尽管美国对华贸易逆差巨大，然而，如果将美国在华子公司的销售额计入，那么美中贸易差额将显著缩小，甚至接近平衡。这表明，许多美国公司通过在华子公司进行本地生产和销售，而不是通过出口产品到中国。因此，传统的贸易逆差数据未能完全反映美国企业在中国的实际经济活动。

来源：摩根大通资产管理（《经济展望2025：炼金术士》，更多内容请参见知识星球）

3.上海集装箱运价指数（SCFI）与中国的PPI同比增速在过去呈现高度相关性，共同经历了数轮周期性波动。然而，在此轮周期中，航运成本上涨并未传导至工业品价格。

来源：Investco（《2025投资展望：着陆后》，更多内容请参见知识星球）

4.随着中国于上月禁止向美国出口关键矿物镓、锗和锑，锑价截至2024年底已达每吨3.95万至4万美元的历史高位，2024年全年价格上涨约250%。美国地质调查局（USGS）数据显示，2024年全球锑产量约为8.3万吨，其中中国占比近50%。

来源：Reuters，边际Lab | FinGraph

5.2024年，全球最大的钴生产商洛阳钼业的钴产量创历史新高，达到114,165吨，较2023年翻倍，超出此前最高70,000吨的产量预期。洛阳钼业自2023年超越嘉能可（Glencore）成为全球最大钴供应商后，凭借其在刚果民主共和国矿山的迅猛发展，进一步巩固了其在该金属领域的领先地位。由于钴通常是铜开采的副产品，洛阳钼业2024年的铜产量同比增长55%，超过650,000吨。

来源：Bloomberg

6.美国国防部将腾讯和宁德时代等中国公司列入与“军方合作公司”的名单，带动腾讯ADR一度下跌近10%。被美国国防部列入该名单本身并无直接法律后果，不触发制裁，然而将损害企业声誉，并可能影响其与美国公司的业务往来。此次名单更新还包括芯片制造商长鑫存储、无人机制造商道通智能和IT设备制造商移远通信。被列入名单的中国企业仍有可能被移除，如2021年，小米公司与美国政府达成协议，撤销了其认定。

来源：边际Lab | FinGraph

7.香港特区12月PMI为51.1，略低于11月的51.2，连续3个月高于50枯荣线。产出、新订单、就业和采购量等分项指标均环比下降，但客户的采购意愿有所增强。

来源：标普全球

1.标普全球12月美国服务业商务活动指数升至56.8，创33个月新高。其中，新订单增速达到2022年3月以来最快。美国综合PMI产出指数升至55.4，创2022年4月以来最快增速，这主要得益于服务业的强劲增长，抵消了制造业产出持续下降的影响。

来源：标普全球

2.《华盛顿邮报》的一则报道援引匿名消息人士的话称，特朗普的助手们正在探索一种更窄范围的关税方案，只针对关键领域，但这与特朗普在竞选期间的承诺有所出入。随后，特朗普在社交媒体平台上驳斥了该报道，称其为“假新闻”，并重申他的关税政策不会缩减。尽管特朗普予以否认，但受该报道影响，美欧股市当日均有所上涨，美元对其他货币的跌幅也有所收窄。受关税将推高通胀的担忧影响，美国30年期国债收益率一度升至4.855%，创2023年11月以来盘中新高。

来源：边际Lab | FinGraph

3.随着鸿海公布的季度收入创下新高，及投资者对英伟达首席执行官黄仁勋CES 2025主题演讲的期待，英伟达股价周一收于149.43美元的历史新高。英伟达的上涨带动了其他芯片股的上涨，美光科技、超微半导体分别上涨10%和3.3%。台积电ADR上涨6%，为英伟达供货的韩国存储芯片制造商SK海力士上涨9.8%。光刻机供应商阿斯麦欧洲股价上涨8.7%，意法半导体上涨7.9%。

来源：边际Lab | FinGraph

4.尽管美国科技巨头的资本支出绝对值相较以往周期大幅增加，但资本支出强度（资本支出/销售额）并未偏离此前轨道。

来源：KKR（《2025展望：仍是半满的杯子》，更多内容请参见知识星球）

5.美国钢铁公司和新日铁两公司分别向哥伦比亚特区巡回上诉法院和匹兹堡联邦法院提起诉讼，指控总统拜登、钢铁工人联合会主席以及竞争对手克利夫兰·克里夫斯公司首席执行官合谋阻挠并购交易。此次诉讼对外国企业在美投资的国家安全审查程序以及总统的否决权提出了挑战。美国钢铁公司此前曾警告，如果找不到买家，可能会搬迁总部并关闭一些老旧钢厂。美国钢铁公司股价在当日上涨8.1%。

来源：边际Lab | FinGraph

6.麦当劳取消了员工和供应商的多元化、公平和包容性（DEI）目标，但仍将汇报员工多元化数据，并在业务评估中与供应商探讨包容性问题。麦当劳称，自设定2025年前女性和少数族裔领导占比目标并与高管薪酬挂钩以来，公司已取得进展，目前美国领导层中超过30%来自少数群体，25%的支出用于少数族裔供应商。

来源：边际Lab | FinGraph

7.美国最大猪肉生产商史密斯菲尔德食品（Smithfield Foods）已向美国证券交易委员会提交IPO申请，计划在纳斯达克上市。史密斯菲尔德于2013年被中国万洲国际集团以47亿美元收购，合并后的公司于次年在香港上市。此次IPO的具体募资规模和股票发行数量尚未公布。截至2024年9月29日的12个月，史密斯菲尔德销售额达142亿美元，调整后息税折旧摊销前利润为13亿美元。

来源：边际Lab | FinGraph

1.受支持率下滑和党内压力影响，加拿大总理贾斯汀·特鲁多宣布辞去自由党党魁职务，但将留任总理至新党魁选出。目前，特鲁多已经执政九年多，任期为七国集团（G7）现任领导人中最长。民调显示，保守党或将在下次大选中取胜，大选原定于10月举行，但由于反对党可能提出不信任动议，或将提前举行。消息传出后，加元一度上涨1.2%，但稍晚有所回落。2024年12月，由于美国当选总统唐纳德·特朗普的关税威胁下，以及特鲁多政府因财政部长意外辞职陷入危机，加元一度跌至2020年3月以来的最低点。

来源：边际Lab | FinGraph

2.标普全球12月加拿大服务业商业活动指数录得48.2，低于11月的51.2，是三个月来首次跌破50荣枯线。邮政罢工和市场需求低迷导致新订单显著下降，新出口订单降幅更是四年来最大。受服务业拖累，12月加拿大综合PMI产出指数从11月的51.5降至49.0，抵消了制造业产出连续三个月增长的积极影响。

来源：标普全球

1.欧元区12月服务业PMI商务活动指数回升至51.6，重回扩张区间。自8月以来，欧元区服务业需求首次改善，但新出口订单连续19个月萎缩。不同成员国服务业表现分化，德国服务业PMI回升至51.2，重回扩张区间；法国服务业PMI升至49.3，萎缩速度显著放缓；意大利服务业PMI回升至50.7，扭转了短暂的收缩趋势；西班牙服务业PMI升至57.3，创下2023年4月以来新高。

来源：标普全球

2.德国12月消费者价格指数（CPI）同比增速超出预期，达到2.9%，高于11月的2.4%，主要受能源和食品价格上涨推动。数据公布后，德国两年期国债收益率上涨4个基点至2.2%，交易员略微减少了对欧洲央行降息幅度的押注。此前西班牙公布的12月CPI同比增速也高于预期，达到2.8%。

来源：边际Lab | FinGraph

1.英国30年期国债收益率周一升至5.19%，接近25年来最高水平。自工党政府10月宣布近乎创纪录的2024/25财年2970亿英镑的债券发行计划以来，市场对英国债务规模的担忧加剧，10年期国债收益率已上涨约40个基点。

来源：Bloomberg

2.标普全球12月英国服务业PMI商务活动指数为51.1，略高于11月的50.8，连续14个月高于50荣枯线。新订单指数接近停滞，增速为2023年10月以来最低；新出口订单自2023年9月以来首次下降。12月综合PMI产出指数为50.4，低于11月的50.5，为2023年10月以来最低值。

来源：标普全球

日本12月服务业商务活动指数从11月的50.5升至50.9，为四个月来高。新订单温和增长，企业对未来业务活动的预期略有下降，但乐观程度仍远高于长期平均水平。综合PMI产出指数升至50.5，连续两个月高于50荣枯线，受服务业温和增长和制造业收缩幅度放缓推动。

来源：标普全球

1.印度12月服务业PMI商务活动指数从11月的58.4升至12月的59.3，为四个月来最高。12月综合PMI产出指数升至59.2，为四个月来最高水平，服务业的快速增长抵消了制造业增速放缓的影响。

来源：标普全球

2.越南2024年四季度国内生产总值（GDP）同比增长7.55%，全年GDP增长7.09%，超过6.5%的官方目标以及分析师6.7%的预期。

来源：边际Lab | FinGraph

3.由于通胀压力持续存在，以色列央行周一连续第八次维持4.5%的基准利率不变。尽管与黎巴嫩的冲突自去年11月以来已经停火，但增值税上调1%、水电价格及房产税上涨等因素仍在加剧以色列的通胀压力。以色列央行此前表示，到2025年下半年之前不太可能放松货币政策。

来源：Bloomberg

1.高盛下调了黄金价格的预期，现在预计金价触及3000美元/盎司目标的时间从2025年底推迟至2026年中。高盛表示，由于预期美联储降息幅度缩小，黄金ETF的需求将受到抑制，将2025年底的金价目标位下调至2910美元/盎司。

来源：Bloomberg，边际Lab | FinGraph

2.据美国银行预测，2025年布伦特原油期货价格将平均维持在每桶65美元，原因是巴西、加拿大、圭亚那和挪威等非“欧佩克+”（OPEC+）国家的石油产量增速将超过全球原油消费增速。美国银行表示，“欧佩克+”的减产将难以提振油价，因为成员国“在遵守这些配额方面已经开始出现裂痕”。

来源：Bloomberg，边际Lab | FinGraph

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