作者：钟正生 张璐 （钟正生 系平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
事项：中国人民银行公布2024年12月金融数据统计报告。
1. 12月社融存量增速回升0.2个百分点至8%。其中， 1）政府债券是社融的主要支撑因素，拉动社融增速0.21个百分点。政府债券融资主要来自11月新批准的2万亿再融资地方专项债，企业拿到专项债资金后偿还债务，其中绝大部分为贷款，会相应拖累人民币贷款表现。2）企业债券融资也对社融同比多增起到突出作用，拉动社融增速0.1个百分点。12月企业债券融资为-153亿，与2022和2023年12月企业债券融资大幅少增形成鲜明反差。2022年12月为债市赎回潮冲击，市场大跌导致企业债权融资受阻；2023年12月主要是地方化债加码导致城投提前还债。今年12月债市走强，融资成本下行对企业债券融资形成了一定支撑。3）人民币贷款仍然是社融的主要压制因素，拖累社融增速0.09个百分点。此外，其他分项（包括存款类金融机构资产支持证券、贷款核销等）和表外票据同比改善较为明显，据人民日报社主管《证券时报》，12月全国金融机构改革化险处置不良资产规模可能超过3000亿元，贷款核减也会相应导致贷款存量减少。
2. 12月贷款存量同比进一步下降0.1个百分点至7.6%。其中，1）企业中长期贷款是主要拖累，拉低贷款存量增速0.37个百分点。12月企业中长期贷款新增仅400亿，同比大幅少增8212亿。据《证券时报》，如果还原地方化债和不良资产处置的影响，12月贷款增速超过8%，银行信贷支持力度明显大于往年。2）居民中长期贷款持续恢复，拉动贷款存量增速0.06个百分点。得益于房地产销售的持续回暖，以及调整存量房贷利率后提前还贷现象减少。12月新发放个人住房贷款利率较上月略有回升，或主要体现商业银行净息差过窄情况下的自主调整，也意味着进一步促进房地产止跌回稳需要多方政策共同支持。3）企业票据融资显著多增，拉动贷款存量增速0.12个百分点。反映年末商业银行或仍有冲量的冲动，企业融资以短期资金流转为主，信贷有效需求仍显不足。12月新发放企业贷款利率连续第三个月下降，也反映出需求相对不足。
3. 12月M1同比进一步回升2.3个百分点至-1.4%，继续受到房地产销售恢复和地方政府债务偿还的支撑。房地产销售恢复使储蓄存款向企业活期存款转移；地方政府化债资金到位后，部分用于偿还拖欠企业账款，使企业现金流得到改善，均有助于提升M1增速。M2同比回升0.2个百分点至7.3%，主要受到财政支出提速的支撑。前期发行的政府债券资金在年末集中拨付，使得不计入M2的财政存款出现超季节性的大幅减少，释放出资金进入实体部门，转化为M2。但人民币存款余额增速较上月下降0.6个百分点至6.3%，主要与非银机构调整资产配置有关。《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》，将非银同业活期存款利率降至7天逆回购利率及以下，导致12月非银金融机构存款大幅下降3.17万亿。
风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。
2024年12月，新增社融28575亿，同比多增9249亿元，社融存量同比回升0.2个百分点至8%。其中，政府和企业的债券融资对贷款起到了挤出和替代作用。
1）政府债券是社融的主要支撑因素，拉动社融增速0.21个百分点。12月政府债券融资17612亿，占全月新增社融的62%，政府债券同比多增8288亿，贡献了社融同比增量的90%。政府债券融资主要来自11月新批准的再融资地方专项债，据企业预警通统计，12月用于偿还债务的地方债共发行10096亿。融资平台等主体拿到专项债资金后，大部分会在10—20天左右归还债务，其中绝大部分为贷款，从而会相应拖累人民币贷款表现。
2）企业债券融资也对社融同比多增起到突出作用，拉动社融增速0.1个百分点。12月企业债券融资为-153亿，与2022和2023年12月企业债券融资大幅少增形成鲜明反差，导致企业债券融资同比多增了2588亿。2022年12月为债市赎回潮冲击，市场大跌导致企业债权融资受阻；2023年12月主要是地方化债加码导致城投提前还债，叠加企业债到期压力增大，导致净融资收缩。今年12月债市走强，融资成本下行对企业债券融资形成了一定支撑。
3）人民币贷款仍然是社融的主要压制因素，拖累社融增速0.09个百分点。12月社融口径人民币贷款新增8407亿，同比少增2685亿，完全抵消了企业债券融资的正向贡献。其它社融分项变化对总体均影响不大，未公布的其他分项（包括存款类金融机构资产支持证券、贷款核销等）、表外票据和委托贷款同比改善，信托贷款、外币贷款及股票融资不及去年同期。据人民日报社主管《证券时报》报道，估计12月全国金融机构改革化险处置不良资产规模可能超过3000亿元，贷款核减也会相应导致当月贷款存量减少。
2024年12月，新增人民币贷款9900亿元，同比少增1800亿元，贷款存量同比进一步下降0.1个百分点至7.6%。其中：
1） 企业中长期贷款是主要拖累，拉低贷款存量增速0.37个百分点。12月企业中长期贷款新增仅400亿，同比大幅少增8212亿。据官媒《证券时报》报道，如果还原地方化债和不良资产处置的影响，12月贷款增速超过8%，银行信贷支持力度明显大于往年。
2） 居民中长期贷款持续恢复，拉动贷款存量增速0.06个百分点。12月居民中长期贷款新增3000亿，同比多增1538亿。这得益于房地产销售的持续回暖，以及10月25日起统一调整存量房贷利率后提前还贷现象的减少。12月新发放个人住房贷款利率较上月略有回升，或主要体现商业银行净息差过窄情况下的自主调整，也意味着进一步促进房地产止跌回稳需要多方政策共同支持。
3） 企业票据融资显著多增，拉动贷款存量增速0.12个百分点。12月企业票据融资新增4500亿，同比多增3003亿。反映年末商业银行或仍有冲量的冲动，企业融资以短期资金流转为主，信贷有效需求仍显不足。这从企业短期贷款同比小幅多增中也有体现，12月新发放企业贷款利率连续第三个月下降，也反映出需求相对不足。
2024年12月M1同比进一步回升2.3个百分点，至-1.4%；M2同比增长7.3%，较上月回升0.2个百分点；但人民币存款余额增速较上月下降0.6个百分点至6.3%。货币供应更加依赖于财政加力。
1） M1同比增速大幅回升，继续受到房地产销售恢复和地方政府债务偿还的支撑。房地产销售恢复使储蓄存款向企业活期存款转移，不影响M2，但对M1增长起到拉升作用；地方政府化债资金到位后，部分用于偿还前期拖欠的企业账款，使企业现金流得到改善，也有助于提升M1增速。
2） M2同比增速小幅回升，主要受到财政支出提速的支撑。12月为财政支出大月，前期发行的政府债券资金在年末集中拨付，今年暖冬天气也有利于建筑施工，使得不计入M2的财政存款出现超季节性的大幅减少，释放出资金进入实体部门，转化为M2。
3） 人民币存款余额增速再度回落，主要与非银机构调整资产配置有关。2024年11月末，市场利率定价自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》，要求将非银同业存款利率纳入自律管理，非银同业活期存款利率降至7天期逆回购操作利率及以下，套利空间收窄，货币市场基金等非银机构将部分同业存款资金向其他资产形式转化，导致12月非银金融机构存款大幅下降31700亿，拖累存款增速表现。
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