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机构认为，美国大选落地不会改变A股向上的运行方向，但对行情结构会产生较大影响。而国内的政策，也可能在11月相机抉择是否加码
备受关注的美国大选终于接近尾声，但特朗普和哈里斯谁将入主白宫，尚存悬念。那么，不同的选举结果，会对中国资产有何影响？11月5日，美国大选日终于来临，全球屏息以待。如果不出意外，美国大选结果将于北京时间11月6日中午左右出炉。美国大选投票拉开帷幕的同时，中国资产率先迎来上涨。11月5日，A股三大指数早盘集体上涨，截至收盘，沪指涨2.32%，深成指涨3.22%，创业板指涨4.75%。沪深两市全天成交额2.3万亿元，较上个交易日放量6097亿元。港股方面，恒生指数收涨2.14%，恒生科技指数涨3.57%，恒生国企指数升2.6%，大市成交额1699.10亿港元。值得注意的是，美国大选结果出炉后几日均为重要政策出台时间节点，美联储将于当地时间11月6日-7日举行议息会议，市场普遍认为美联储将大概率再度降息25个基点；11月8日，全国人大常委会第十二次会议，或将会公布关于财政刺激的结果；11月9日中国通胀数据出炉。为何本届美国总统选举如此重要？实际上，不仅仅是总统选举，今年美国大选还决定了众议院全部435个席位和参议院中三分之一的席位改选，同时，美国50个州中11个州长也要重新选举。市场关注，若特朗普胜选，尤其是共和党再度控制众议院，有可能短期内进一步助推“特朗普交易”，并增加中国市场对关税的担忧。本次美国选举结果，不但会对美国乃至全球的政治、经济及外交政策产生重大影响，叠加同期举行的美联储议息会议，两件重要事件将对全球金融市场以及各类资产带来影响。![]()
特朗普和哈里斯的政策异同
如果要了解美国大选结果对金融市场的影响，就要了解特朗普和哈里斯政策主张的相同点及不同点，和其政策对中美经济和资产价格影响存在的差异。当前民调结果显示，特朗普暂时领先，市场广泛押注“特朗普交易”。据悉，特朗普和哈里斯在“摇摆州”支持率总体持平，但在拥有19张选举人票、被视为“最关键摇摆州”的宾夕法尼亚州，特朗普以49%比48%暂时领先哈里斯。这也预示着选情极为胶着，民调结果也在随时产生微妙变化，一旦天平轻微倾斜，选情逆转或会引发“哈里斯意外”。![]()
表：哈里斯与特朗普的政策共识
整体看来，特朗普和哈里斯政策主张的相同点包括减税、推动制造业回流美国、扩大住房供应、控制非法移民等。两人的不同点则在于，对外贸易上，特朗普将推进更加激进的关税政策，哈里斯的关税政策较为温和。特朗普的外贸政策主要包括：对进口商品加征10%的基准关税，取消中国的最惠国待遇，并对中国商品加征60%的关税等。哈里斯反对特朗普全面征收关税的政策，但未提出新的贸易政策，可能维持现状或对部分行业进行贸易保护。减税政策方面，特朗普对内大规模减税，包括推动《减税和就业法案》永久化，并对企业进一步减税，对外加征关税；哈里斯侧重为中低收入群体减税，向富人和大企业加税。能源政策上，特朗普重视传统化石能源发展，哈里斯延续拜登政策，加大对清洁能源的支持。粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒在研报中提到，对中国而言，谁胜选都不会改变美国在经济和科技领域持续打压中国的结果，应及时妥善应对。![]()
美国大选对中国资产有何影响？
业内分析认为，在对中国宏观经济的影响方面，若特朗普当选，对中国商品加征关税，短期将对中国出口造成一定冲击；哈里斯基本延续拜登政府的贸易政策，对中国出口的冲击相对较小。人民币汇率方面，罗志恒认为，若特朗普当选，人民币存在贬值压力；哈里斯当选，人民币汇率或出现反弹。这是因为若中美贸易摩擦进一步升级，叠加美元强势，将对人民币汇率带来较大冲击，而哈里斯关税政策更温和，对经济基本面冲击较小。瑞银财富管理投资总监办公室认为，倘若特朗普获胜，市场对2025年贸易关税争端重启的担忧，可能推动美元兑人民币朝7.4走高；在哈里斯获胜的情况下，美元兑人民币或许会跌向 6.8。这主要来自企业的美元换汇买盘，以及风险解除后买盘涌入人民币相关资产。如果大量资金流入中国资产，不排除美元兑人民币跌至6.7或以下的可能性。A股方面，罗志恒认为，若中美贸易摩擦升级，或将拖累经济增长，影响市场情绪和风险偏好，对A股影响偏负面，此时往往需要更大力度的政策刺激和结构性改革。国内券商对于A股后市表现较为乐观。中信建投表示，由于牛市中期逻辑并未改变，无论短期外部变量如何演绎，市场有望维持较高风险偏好。目前市场风险偏好处于较高位，增量资金通过指数基金持续流入，个人投资者和机构参与度都有提升迹象，涨停家数维持高位，融资余额续创两年新高，成交活跃。此外，外资仍有补配中国资产需求，长线资金仍在关注中国财政政策力度和经济数据回暖状况，如果短期政策信号较强，长线资金可能也将显著入场。市场风格可能也有望从主题投资主导边际转向内需复苏预期上升。中信证券表示，市场当前正站在年度级别马拉松行情的起跑线上，政策信号、外部信号和价格信号的陆续明朗将成为发令枪，绩优股的加速出清给机构提供了更好的入场时机，配置上短期可以用部分低估值顺周期品种过渡，待三大信号明朗后积极增配绩优成长和消费内需。中信证券进一步分析称，一方面，从三大信号来看，政策信号上，11月是相机抉择加码的关键窗口期，政策不会缺席也不会一蹴而就；外部信号上，美国大选落地不会改变A股向上的运行方向，但对行情结构会产生较大影响；价格信号上，国内经济在数量指标上有明显改善，价格信号拐点还需要等待。另一方面，从行情特征来看，当前题材股行情和ETF规模激增加速了主动管理型机构重仓股的出清过程，主要机构投资者未来具备较大加仓空间，待价格信号明确后绩优股将迎来绝佳买点。港股方面，由于港元挂钩美元的联系汇率制度，使得美联储货币政策传导更为直接，美联储降息将直接降低中国香港本地的融资成本，改善港元流动性环境，进而直接影响与之相关的香港本地地产行业以及分红类资产。其次，考虑到港股刚刚经历了9月底至10月初“过山车”般的大涨及回调，近期港股走势的波澜不惊体现出当前市场等待着美国大选落地与更多政策兑现。中金研报表示，市场震荡之下，港股市场上也出现资金流出现象，港股市场被动资金时隔五周后再度转为流出，表明部分非机构投资者选择“落袋为安”。同时，主动资金流出扩大，长线基金为主导的主动型基金流出规模进一步扩大至3亿美元，南向资金继续流入，但流入规模仅为此前一周的一半左右。不过，对于资金的流出，中金公司认为不用过于担心，反而可以择机再适度买入。因为当前国内“应激式”的政策响应函数下，如果出现更大的外部冲击或有望倒逼出更大力度的财政刺激，这也是市场尤为关注近期全国人大会议能否为行情提供下一阶段催化剂的重要原因。回顾2017年至2021年特朗普任期内港股的表现，恒生指数公司表示，特朗普任内恒生综合指数升幅近54%。具体看来，由2017年1月20日特朗普就任首年，以恒生综指为代表的港股升逾43%。然而，随着美国于2018年1月开始对中国货品加征关税，投资气氛受损下港股亦因而下跌。由美国对中国货品加征关税开始到2020年1月双方签署第一阶段贸易协议期间，恒生综指录得逾12%跌幅。至于特朗普任期内的港股行业表现，恒生综合行业指数的数据显示，资讯科技业为期内表现最佳行业，涨幅高达224%，此外，医疗保健业和必需性消费也涨幅居前，分别上涨140%和101%。![]()
图：恒生指数2017年1月20日至2024年7月31日走势
数据来源：恒生指数公司制作
国泰君安国际认为，当前恒指估值水平不高，随着美国大选结果落地，港股市场风险评价下修，港股市场未来走势以向上为主，利率敏感型行业股价弹性更大，包括互联网龙头、医药和消费等行业；另外，高分红风格行业中长期配置价值较高，同样值得关注。![]()
对其他资产影响几何？
以当前情形来看，美国大选的投票结束之前，变数依然很大。11月4日，美股道琼斯指数下跌0.61%，标普500指数下跌0.28%，纳斯达克指数下跌0.33%。美元指数和美国国债收益率回暖，特朗普媒体科技集团（美股：DJT）股价大涨超12%，盘后续涨5.18%，虚拟货币狗狗币大涨近10%。以上指数的变化，预示着“特朗普交易”有回暖迹象。对于特朗普当选后的市场走向，目前分析人士普遍认同，若特朗普的经济计划全部实施，将引发大规模赤字。同时，对内减税，叠加收紧移民政策和加征关税，将进一步放大美国的供需矛盾，导致美国“再通胀”风险上行。通胀反复或导致美联储降息节奏放缓，甚至收紧货币政策，利好美元，利空美债。而特朗普主张为企业减税，将支撑美股。从板块表现看，利好化石能源、加密货币、制造业、人工智能板块。粤开证券研究院的研报提到，仅就政策主张本身而言，哈里斯与特朗普的政策都具有大财政属性，哈里斯财政扩张力度低于特朗普。短期内，两党政策主张对2025年赤字率的影响存在差异，特朗普的政策预计将使2025年财政赤字上升，哈里斯的政策将可能使赤字有所收敛。相比特朗普，哈里斯政策引发的再通胀风险较小，为美联储降息提供窗口，利好美债，美元承压。哈里斯政策的财政赤字规模显著小于特朗普，并且由于其在关税政策和移民政策上更温和，供给侧通胀压力较小。此外，哈里斯主张对企业增税，提高资本利得税，利空美股。从板块表现看，哈里斯胜选利好新能源，或会引发加密货币回调。此外，在思考大选结果对各类资产的影响时，中金研究表示，除了政策本身效果，还需要综合考虑预期和政策节奏的因素:一方面，市场对“特朗普交易”已经在提前反应，但不同资产计入的程度不同，当前美股、美债、美元、黄金、比特币和人民币汇率对“特朗普交易”计入的预期相对更多，但铜、原油和中国出口链计入预期的偏少;另一方面，政策的实际推进也需要时间，且不同政策的先后顺序和难度有别。“无论是‘特朗普交易’还是‘哈里斯交易’，目前看选举结果落地前都不是可押重注的大概率事件，而落地后全市场容易快速形成一致预期，短期也就缺乏持续演绎性和加仓操作性。反之，独立于两者的交易，是一个不明牌的确定性利好，可以留点仓位空间，先盯着独立于两者的交易，不惧波动，逢回调加仓。”中信建投首席策略官陈果表示。![]()
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