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The bigger picture
- 美股正在享受 trump trade；上周纳斯达克+5.5%，标普+4.7%；过完周末，似乎一切都没有要放缓的样子。
- 对比上一次的16年特朗普1.0，美股其实是更贵而非更便宜了
- 2016年 S&P 18倍 PE vs 现在 22.4倍 PE；
- 2016年10年国债 <2% vs 现在 ~4.3%左右徘徊；
- 2016年美国公司税率35%vs 现在 21%；
- 2016年 美国债务 / GDP 在 75% vs 现在~125%；
乍一看，我们似乎看到更贵（PE），政策空间更低（Tax），更笨重（Debt / GDP）的美股；投资者仍然无所畏惧。
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2. 所以市场在交易什么？
- 大家在换届之前减负，现在突然发现自己需要迅速 “risk-on”
- 几家外资行周末的短评，不约而同的提到买方这几天的FOMO，“I don’t have enough risk on…” ；
- 这样的FOMO刚刚好撞上了这几天一些中小盘软件股（尤其是AI 主题）的业绩 （Applovin / PLTR/ Zillow 等等）；
- 之前 Applovin / PLTR 等等的故事，虽然大家也都相信了，但是忽然回过神来，发现自己的仓位不足，于是出现了非常强烈追高：The Chase；
- 这样的追高，更加聚集在了市场的稀缺标的；
- 特斯拉（几乎是唯一能够体现自动驾驶 / 机器人/ 特朗普交易 /马斯克的唯一标的）；
- App / PLTR (为数不多能接触到 AI应用层的中型标的)；
- CRM (唯一能接触到 AI agent 的标的）；
Risk on + 稀缺性，构成了完美风暴的一部分。
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3. AI Agent的完美风暴？
凑齐几个叙事，成为能够交易的主题。以下几点不可或缺：
A. Sentiment，情绪风向开始转变（risk-on的情绪非常明显）；
B. 价格走势开始 add up （赚钱效应已经出来）；
C. 出现一两份比较有分量的卖方研报（Evercore 上周出了一篇关于 salesforce的“agentforce”，美银也给了一篇“agentic AI”）
D. 管理层开始出现一些看涨言论（譬如Freshwork 财报会的一些评论）
E. 买方开始频繁咨询有关 AI agent 的话题（大家都在等待AI主题从硬件到软件的临界点）
从A-E，一切似乎凑齐了。下面我就列出一些例子，有兴趣的可以看看。
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4. 关于完美风暴的一些前兆
让我们回顾一下。
自 GPT 推出以来，软件的表现一直都不及半导体。如果考虑到新技术周期的展开，这一转变是有道理的。
当像 AI 这样的突破性技术进入市场时，投资者的关注和资本自然首先流向支持它所需的基础设施。
因此，提供“铲子和镐” 硬件和基础设施成为香饽饽。
于是剧本很简单：只需要闭上眼睛买 NVDA，加上围绕他家生态圈的的公司就行；不管你是机构 / 散户，大家都不用读什么太多 primer （大家也都几乎在同一起跑线上），一夜之间每个人都成了芯片 / 硬件投资者。
其实大家都知道 AI 会从硬件向软件扩散（这个叙事已经被各大卖方说到嘴烂），只是不知道这一刻何时到来；
于是我身边很多聪明的人提早下车（不乏一些大买），提前部署软件，“AI 硬转软” 的这一刻一直都没有发生。
AI / 软件采购缓慢的一个原因是，企业在采用新技术时通常需要一些保护措施，而不会一股脑大规模应用（我们在云计算初期也看过这类的趋势）。
构建的专用的 Agent （Purpose-built autonomous agents ），给企业用户提供了一些可行的 AI 采用路径（对比于通用的 AI agents）- 虽然很不贴切，但是你可以粗糙地类比成为 公有云 vs 私有云。
这也是为什么 PLTR要不厌其烦的举办AIPCon 来教育市场。
如果你能够说清楚，
OK，我们只是专注于特定功能（specific functions），访问特定数据集（defined data sets），不会搞乱你的日常运作，你也不会因为使用新技术被老板骂；
安全放心之于，我们还可以提供明确的投资回报率指标（clear ROI metrics），使他们在AI上花钱花得安心。
那么我们就可以看到一个应用的转向。
一些工具的早期ROI数据 （譬如 CRM 的 Agentforce 和 FRSH 的 AI Agent，都已经展示出了可观的收益）；
教育完市场，打通一些示范案例之后，就可以开始售卖完整的故事：
你现在不买，不提升ROI，你就会落后于你的对手；然后我们就可能看到 AI 软件的正向循环。
至于怎么兜售这个故事？ salesforce这里给了一些示范：
映射到 salesforce 的收入来看，evercore 也做了一个很好的分析；
如果你想看完整的 AI agent revenue build，你也可以看这里（或者加我微信发你，在文末）
说回到完美风暴，我们在这里也看到了一些管理层比较bullish的言论（兵马未动，粮草先行）：
准备多招1000人来专门销售 AI Agents；
在贴两个 salesforce 的优势，还是出自 evercore那篇 （很建议大家看）
1. 客户反馈
2. CRM的数据优势
CRM并不是唯一的例子，Freshworks 财报会也透露一样的消息，
除此之外，还有teams
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5. 如果完美风暴真的来了？
那发生在 PLTR 的 re-rate，可能再其他 AI agents / software上面重现；
PLTR 作为 AI 软件的稀缺标的，现在坐享 100 倍左右PE （当然见仁见智）；
PLTR top line其实仅仅 mid-20%，但是随着“真正的现金”，进入到公司的 Topline，产生真正的增量，我们就能够看到市场愿意给出一个强烈的rerate；
这对像 CRM、FRSH、TEAM 和 GTLB 这类的标的意味着什么？（这些公司的FCF都在 20 x或更低）
完美风暴是否会出现？拭目以待
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