近期两大宏观事件（美国换届 + 中国NPC会议）已经翻篇；市场又稍微回到了没有太多主心骨的阶段。
不知不觉间，我们本土交易又回到了让人“熟悉又厌恶”的叙事阶段，
- 靠着政策漫长的预期度日（从发布会等到NPC，现在又需要等到12月）；
- 其他地方各类资产飙升 （美股 trump trade；加密货币）
市场缺乏确信度 / conviction 的时候，膝跳反应就特别强烈。
于是我们看到特朗普班底的排兵布阵（自从下午FT提到 China hawks 提名后，港股几乎就从左到右下跌），就已经能冲散港股的信心，引发剧烈的膝跳反应。
等待本土所谓的 “Bazooka / 巨炮刺激” 的机会成本，也随之越来越大。
之前不少外资都争论过，中国资产上升的前提条件，是不是 Magnificient 7 需要大跌？
这个争论被提到过几次，但是几个买方朋友聚在一起，聊多几次，再比较一下两边的指数，也都是无奈苦笑，再也没有人提起。
上个月市场提到的 “搏一搏”，曾经被当作中国版的 YOLO；如今看来，“搏一搏” 也需要找到合适的标的物。
180K
稍微发了点牢骚，我们回过头来看看一些客观数据和叙事（引用高盛的一些交易台数据）；
流动性方面，买盘偏向多头，交易数量从名义上减少了28% （相比于过去四周的日均水平）。
Flow wise the pad skewed 1.2x buyer on notional -28% vs 4w daily average.
尽管客户反馈显示，尤其在下午有增加的卖出流，但我们并未观察到这样的流动。(180K：并非有太多什么实质性的流出，所以才描述成为膝跳反应）
While client feedback suggests increased selling flows especially in the afternoon, we didn’t see such flows.
Long only 主导买盘，并且集中在通讯服务（互联网）、金融（保险）和房地产（香港地产），占总流量的约四分之三。
LOs lead buying with Comm Svcs (internet) / Financials (insurers) / Real Estate (HK prop) and made up ~3/4 of total flows.
对冲基金净卖出主要集中在通讯服务和医疗保健领域，而金融和信息技术仅有小幅买入。
HF net sold lead by Comm Svcs / Health Care vs small bids in Financials / Info Tech.
随着所谓的“特朗普交易”升温（比特币在试探9万美元的水平），美国股市几乎每天都在创下新高，外国投资者“等待北京的重磅刺激”的机会成本显然在增加。
With so-called “Trumptrades” flying (Bitcoin testing 90k level as I wallow in regret typing this) and US shares notching newATHs on almost a daily basis, the opportunity cost of “waiting for Beijing’s bazooka” is clearly growing forforeign investors；
尽管境内的本土投资者和散户资金的流入，正在弥补这个缺口，但我们开始一些买盘疲软的迹象。
meanwhile even as onshore domestic and retail inflows have been picking up the slackeventually we will see some buyer fatigue setting in.
以CSI1000为例，这个被视为“散户代理”的中小型指数，之前连续六天上涨，直到今天下跌1.3%。这是一个多月以来最长的上涨周期。
For context – CSI1000, SMID index that has been a“retail proxy”, was on a 6-day winning streakuntil the 1.3% drop today. That was the longest suchstretch in over a month.
180K
今天美银刚好也出了月度的 Fund Manager Survey，截取一些有意思的观察；（有需要的朋友也可以加文末微信发给你；回复慢的话见谅。）
做多中国在上个月短暂成为“拥堵交易后”，迅速退热；
美国 硬着陆叙事 重现；
投资者迅速“risk-on”；给足美股仓位
一些换届前后的情绪捕捉
通胀再次成为 tail risk
2025表现最好的资产？大家还是投票给了美股
