2025年开年以来，金银价格重心上移，内盘资金持续买入带动溢价扩大，外盘涨势相对温和，盘面再度形成了金价与实际利率及美元负相关性阶段性转正的局面。回顾上一轮金价与传统研究框架背离的情形，应属去年3月下旬至4月中旬期间，当时美国去通胀进程面临阻碍，地缘局势火上浇油推动通胀预期走高，美联储不得不对外释放降息落地时点延后（但不会影响进入降息周期）的鹰派论调，加之非美经济体欧洲降息时点迫近，多重因素推动美元走强，人民币跟随非美货币被动承压，由此还出现了金银溢价与价格阶段性同升的“异象”。而开年以来的阶段性背离情况，尽管诸多资产走势不一而同，但影响因素已然发生变化：当前已处于美联储降息周期中，非美经济体中英镑的阶段性弱势对美元形成支撑，以及拉动油价及通胀预期走强非地缘这一单一因素冲击，当选总统特朗普政策的不确定性可能对通胀预期影响更大等等。向后看，交易者可能更为关注的问题是本轮背离和异象何时能够化解。参考上一轮的经验来看，解铃还须系铃人——来自于通胀预期的回归。与上一轮以色列“有限度”回应伊朗后地缘局势并未边际恶化使得通胀预期重归下行不同，本轮通胀预期的阶段性“脱锚”来自于即将上台的美国新政府的一揽子政策，政策明朗前预计上述短期趋势可能维持，但切勿忘记更为重要的是，美联储对于整个降息周期的态度正在发生着微妙的变化——逐次会议提升的中性利率水平正在压缩整个降息周期，由此带来的降息速率放缓以及步伐收窄将对贵金属的向上空间形成压制。
编辑：武宇杰
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报告制作日期：2025年1月14日
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