中国债券市场在过去数年都走出了浩浩荡荡的牛市。其中每一次调整过后，都会再次创下新高，并打破前期纪录，创造历史！
2024年10月9日，我们在《牛市第一波止盈的人，开始换赛道了》文中提到，
这个时候，股市大涨带来跷跷板作用，使得国债（包含国债基金）回调到了合理的估值，于我而言，就是个好的击球区。
估值已经很有吸引力。
一个多月时间，10年期国债期货（加权）已经从最低跌破105整数关口，触及104.695点；站稳106的整数关口，最高触及106.820。
区间振幅2%左右，涨幅1.5%上下。
国债现货换算成年化收益也要15%以上了，100万就是15万的利润。
而且，债牛依然昂首挺胸，一步之遥，就要再创历史新高！
数据来源：文华财经
债券市场最大的特点就是安全，就是确定性高。
比如国债市场，背后是国家信用。
它的信用等级远高于地方企业、地方城投、国企央企等。
又比如国家政策性银行债券。国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行三大政策性银行是由国家创立。它们不以营利为目的，专门贯彻、配合国家的经济发展政策，充当国家发展经济、促进社会进步、进行宏观调控的工具。
国债和它们的关系，就好比大当家的和二当家的。因此，它们信用等级也极高。
数据来源：招商银行
此外，债券市场还有个特点，就是踏对了节奏，收益也很可观。
比如，中债5~10年期的国开行债券指数近一年的收益已经累计有9.6%。（见上图）
就是说，如果你在一年前的今天持有了该类型的债券100万，坚持到今天收益已经有9.6万了，接近10万。
妥妥的躺平收益。
这已经完全能够覆盖一个三四线城市的家庭日常生活开销了，再也不用看老板的脸色，不用被承受领导的PUA了。
又比如，今年10月初债券市场大跌时进入国开行债券，持有至今38天，持仓收益率也有1.04%。（见上图）
换算成年化收益率，9.99%。
这可远比银行定期存款、大额存单、货币基金等优秀得太多。市场里永远都不缺少机会，而是缺少发现机会的眼睛。
债牛告诉我们，
牛市不一定非得是疯牛，慢牛也可以很稳很幸福，帮我们度过寒冬，穿越经济周期。
债牛为什么有机会打破历史高点，并且持续前行？
资产端、负债端两个方面简单解释下逻辑。
首先资产端。
市场预估仍然会有阶段性的资产荒，主动资金、被动资金或将持续涌入债券市场，助推长牛行情。
据财联社报道，中信证券首席经济学家明明预计，市场2025年仍有两次降准、两次降息窗口。
就降准而言，市场预估降准总幅度约有100bp左右。预计能够为市场带来至少2万亿的增量资金。
数据来源：wind
此外，就降息而言，市场预估单次降息的幅度在20~30bp，累计降息幅度在50bp左右。
这也预示着，央行利率的最新锚定“7天期逆回购”利率可能会从当下的1.5%下跌至1.0%区间，甚至跌进“0”字头！
高楼大厦的地基降低了，地面上高楼大厦的重心就会下降！
央行利率假如真的在2025年降至1%，大家想一想会发生什么事情?
银行存款利率会继续下跌！
一年期定期存款利率将彻底跌破1字头，进入0字头。
拉长时间周期看，10年时间，我们的“7天期逆回购”利率已经从4.1%跌到1.5%，将来再跌破1%。
钱不再值钱。
所以，我们看到国内各金融机构纷纷把钱投入债券市场。
国内大行及政策行主要净买入 1Y 内短债及 1-3Y 品种；农商行主要净买入 1Y 内短债及 7-10Y 长债；券商主要净买入 7-10Y 品种，并净卖出 1Y 内短债及 1-3Y 与 20-30Y 品种；保险大幅加仓 20-30Y 品种；其他类机构（以境外机构为主）主要买入 1-3Y 品种及 7-10Y 品种。（见下图）
钱多资产少，带来了资产荒，也夯实了债牛的基本盘！
数据来源：浙商证券 ，截至2024年11月11日
再来看负债端。
我们即将拉开10万亿大规模化债的序幕，化债的本质是用低息债务置换高息债务。
为什么要这样?
因为收益无法覆盖成本。
举个例子。
企业在正常情况下往往会把借到的钱，用来购买设备扩大再生产，提高生产效率，然后用未来的企业利润来偿还债务。
但是，很多城投公司，从一开始就无法依靠项目本身的收益来偿还债务。因为很多项目都是公益类项目，比如水电气、公园、广场、路桥等。
有机构估算，基建投资回报率可能仅有2-3%。而截至11月15日，存量城投债的平均票面利率为4.18%，一些弱资质的城投债票面利率甚至在8%以上。
显然，城投过得很不开心，偿还利息都很难，更别说本金了。
债务的雪球越滚越大，已经到了必须降低成本的关键时刻，有必要降到4%以下，降到3%以内。
有人会问，10万亿大规模的化债不是利空债券市场吗?
毕竟债券供应多了，价格就会承压，利率上行。
其实，根本不用担心。
一方面，主观来讲，化债目的就是要降低债务成本，发债利率必然要配合着往下走。另一方面，客观来讲，债供应多了，但是央妈放放水，市场轻轻松松就会产生更多的新需求！
不过，这样做的代价便是资产收益率下滑，投资回报率降低。
老百姓最直接的感受就是如上文所讲，理财、存款利率一降再降。钱生钱，越来越难。
最后，债牛逻辑已经很清晰。
真正厉害的人都在把钱从储蓄、从股市、甚至是从实体转移到债券市场。
背后的意思是什么？
就是，将来所有的高杠杆都将会被打回原形，所有的投机炒作都将会付出代价。
所有的一夜暴富，终将一夜破产。
点到这里，公域显然已经不能再展开讲了。
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