文 ｜ 清和 智本社社长
今年下半年，影响资本市场最重要的“两只靴子”落地：美国大选和美联储降息。
2025年，特朗普重掌白宫，鲍威尔考虑放缓降息，美国经济将怎么走？美元延续强势？美股再接再厉还是暂时回撤？美债跌跌不休还是重启牛市？
2023年11月2日，我在公众号发出《抄底美国》一文后，美股强势崛起，三大股指屡创历史新高，纳指已累计上涨45%，标普500上涨40%，道指上涨31%。
期间，美股遭遇4月回调和8月5日日股“黑色星期一”。我8月6日《金融过山车：市场发生了什么？》一文指出，美国经济基本面未恶化，美股将在9月美联储降息预期下呈现上涨态势。
同时提示，根据历史经验，美股大选前波动率上升、呈震荡态势；大选尘埃落定后将上涨。结果行情如期而至。
特朗普赢得大选，美元强势升破107，10年期美债收益率突破4.5%，稍微超出了我的预期。不过，如前期预测一致，特朗普一旦赢得大选，特朗普交易将在11月回落，美股、美债收益率均回调。
2025年，特朗普执政，充满不确定性。减税、加关税、驱逐非法移民、放松金融监管、支持石油开采，哪些执行、哪些雷声大雨点小？对美国通胀影响几何？
特朗普一系列政策可能带来更高一点的通胀以及更多一些波动，这促使美联储降息行动可能更加谨慎。然而，只要美联储保持降息节奏，特朗普政策不改美元资产开启新一轮上涨周期。
当前，美国经济基本盘扎实。家庭部门的杠杆率低、现金比水平高，居民资产负债表健康、强劲，投资预期高，消费信心足；同时，房地产空置率处于低位，金融周期处于上升周期；另外，在基建和AI电子设备投资的推动下，新一轮实物投资蠢蠢欲动。
预计，2025年，美股美债美房都将建立新一轮成长周期。美股仍将引领全球资本市场，其中，跟经济周期相关性高的工业股、消费股、公共事业股将上涨，能源股、银行股受益于特朗普政府支持性政策而上涨。当前处于低位的美债将进入涨势，在美联储降息预期增强时加速上涨。美国东西海岸湾区的核心物业在宽松周期仍将继续上涨。
另外，美元将回落，但考虑到美国通胀形势、中国和欧洲的经济压力，仍处于较强的水平。
2025年，中国经济和资产将怎么走？
对于中国投资者来说，今年9月到11月，美联储降息、特朗普上台和中国政策转向，这三件不确定性的事件都已落地。明年，特朗普政府可能对中国加征关税，中国出口将受此冲击，预计中国政府将出台更大力度的刺激政策予以应对。
“9·24”政策组合最大的效果是一定程度上扭转了市场预期和流动性，但问题在于，市场过度依赖于政策。尽管货币与财政政策可能加码，但主要作用是应对经济短期波动。更何况，需要发挥更大作用的财政政策，仍将以地方化债、中央投资为主，难以大规模转向消费。在收入与消费难以改善、投资被债务与产能过剩约束的情况下，如果出口再遭遇美国加征关税，明年中国经济走势应该是比较确定的。
投资者最关心的是A股这轮行情能走多远？
关于本轮行情，我分别在9月24日的《央行放大招？》、29日的《真假牛市》两篇文章中做了明确预测：“A股小周期逻辑不改，上证指数3500封顶”。结果，第一波高点，10月8日收于3489点，未能突破上限。与预测相差无几。
国庆长期后，我在《政府想要怎样的牛市？》（删改版《牛市结束了吗？》）一文预测，后市震荡、分化，交易量高位，维持上证3500封顶判断。同时，在《社友提问42：A股后市怎么走、该如何交易？》提出，“接下来是机构和专业投资者最好赚钱的机会 ，是普通股民最容易亏钱的行情”；预测：机构将利用市场情绪和流动性连续做波段，还将有2-3次上攻上证3500的行情。
结果，行情很快卷土重来，第二波高点，11月7日，上证指数收于3470，依然无功而返。相信，接下来还有第三波，我们拭目以待。
房地产受政策刺激交易量短期内迅速上升，同时价格降幅略微收窄，尤其在一线城市。不过，房地产存在集中释放的特点，后期交易量将有所下降。
9月份的高层会议中已提出了新的目标：房地产市场止跌回稳。房地产已告别大跌阶段，未来两三年将进入探底寻底的阶段。换言之，房价止跌回稳至少还必须要两年时间。止跌之后，房价如何走？
2025年，该如何布局？美股能否配置？美债如何配置？黄金该如何投资？中国房地产还能买吗？
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